百货行业专题报告 ( 43 页)

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目录

1 百货行业：几度跌宕，步入新发展阶段 ..... 3

1.1 百货行业复盘：外资、金融危机、电商、新零售、新冠疫情，冲击行业发展 ...... 3

1.2 百货上市公司：疫后收入和利润增速开始恢复，经济环境变化、政策支持有望为行业带来新机会 ..... 5

2 国企改革：23 年开启新一轮国企改革，积极国改百货有望受益 ..... 7

2.1 国企改革：三年国改收官，新一轮国改重点考核企业盈利能力 ....... 7

2.2 国改受益百货标的梳理 .... 10

3 REITs 政策：商业REITs 政策快速推进，老牌百货企业有望迎价值重估 ..... 18

3.1 成熟市场的零售资产REITs 占比靠前，国内百货行业存量资产庞大 ..... 18

3.2 对百货行业影响：增加资金流动，重估物业价值 ...... 20

3.3 REITs 政策受益百货标的梳理 ..... 22

4 奥特莱斯：疫后消费习惯趋向高性价比，折扣零售需求不断提升 .... 28

4.1 美国奥莱：80-90 年代步入快速发展阶段，源自经济增速放缓 ..... 28

4.2 国内奥莱：增速超过其他零售业态，当前消费背景下发展潜力巨大 ..... 29

5 市内免税：市内免税加速推出，有望打开传统百货龙头新增长极 .... 31

5.1 市内免税政策有望打开传统百货龙头新增长极 ...... 31

5.2 免税受益百货标的梳理 .... 32

6 投资建议 ....... 38

7 风险提示 ....... 39

插图目录

图1： 实物商品网上零售额（亿元）占比不断提升 ....... 3

图2： 商贸零售行业固定资产投资完成额11 年开始增速下滑 ....... 4

图3： 批发和零售行业年末从业人数（万人）从15 年开始相对稳定 ....... 4

图4： 百货零售商品销售额同比增速vsGDP 同比增速 .... 4

图5： 全国百家大型零售企业零售额当月同比（%） ....... 5

图6： 申万百货二级行业上市公司的合计收入及净利润同比增速 ...... 5

图7： 申万百货三级行业指数收盘价 .... 6

图8： 百货国央企上市公司收入及yoy .... 7

图9： 百货国央企上市公司归母净利润及yoy ....... 7

图10： 国企改革路径 ...... 8

图11： 部分国央企实施混改/股权激励后ROE 明显提升 .... 8

图12： 部分国央企的营业现金比率在国改后明显改善 .... 8

图13： 重庆百货历史沿革 .... 11

图14： 重庆百货的混改历程 .... 12

图15： 公司股权结构（截至2022-12-31） ....... 13

图16： 元明控股实控人为丽水经开区管理委员会 ...... 15

图17： 2022 年底全球各地区REITs 规模分布 .... 18

图18： 美国零售类和住宅类reits 占比较高（截至2023 年4 月30 日） .... 18

图19： 新加坡S-REITs 业态结构（2023） ..... 19

图20： 香港HK-REITs 业态结构（2023） ...... 19

图21： 国内超过3 万平米的购物中心数量及增速 ...... 19

图22： 国内新开业购物中心数量及增速 ....... 19

图23： 百联金山/川沙购物中心2021 年面积占比 ..... 23

图24： 2022 年自有物业门店数量 ..... 24

图25： 2022 年租赁物业门店数量 ..... 24

图26： 美国零售库存情况（单位：百万美元） ...... 28

图27： 美国奥特莱斯数量在80-90 年快速增长（单位：个） .... 28

图28： 美国折扣零售店零售额占比在80-90 年代迅速提升 .... 29

图29： TJX 和ROSS 总门店数量（单位：个） ....... 29

图30： TJX 和ROSS 同店销售额（百万美元） ....... 29

图31： 中国奥莱数量以及总面积 ....... 30

图32： 二线城市奥莱项目最多（截至2021 年年底） ..... 30

图33： 2021 年中国奥特莱斯竞争梯队：连锁规模较大 ....... 30

图34： 21 年收入10 以上的奥莱数量超过40 个 ....... 30

图35： 韩国2012 年市内免税份额 .... 31

图36： 2022 年乐天、新罗、新世界、现代百货市占率分别为28.36%、24.62%、20.32、15.37% ....... 31

图37： 百联股份股权结构 .... 35

图38： 百联股份收入（单位：亿元） ....... 35

图39： 百联股份收入结构 .... 35

表格目录

重点公司盈利预测、估值与评级 .... 1

表1： 国央企百货标的 ..... 9

表2： 国改受益百货标的梳理 .... 9

表3： 激励对象获授的限制性股票分配情况 ..... 12

表4： 募集资金用途 ....... 15

表5： 丽尚国潮分业务收入拆分及毛利率 ..... 17

表6： 丽尚国潮盈利预测表 ...... 17

表7： 零售百货标的的自有物业面积及占比 ..... 20

表8： 重庆百货自有物业情况 ...... 21

表9： 重庆百货自有物业重估价值及RNAV 测算.... 21

表10： 百联股份发行类REITS .... 23

表11： 百联股份分业务收入拆分及毛利率 ....... 25

表12： 百联股份盈利预测表 .... 26

表13： 天虹股份自有物业情况 .... 27

表14： 天虹股份自有物业重估价值及RNAV 测算 ..... 27

表15： 美国60 年代折扣零售规模快速扩大 .... 29

表16： 地方市内免税规划政策梳理 ....... 32

表17： 公司口岸及市内免税规划相关报道 ....... 33

表18： 北京市内免税规模弹性测算 ....... 34

表19： 上海市内免税规模弹性测算 ....... 36

表20： 盈利预测表 .... 38

百联股份财务报表数据预测汇总 ...... 40

丽尚国潮财务报表数据预测汇总 ...... 41