工业气体深度分析( 50 页)

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工业气体——现代工业的基础原材料，被喻为“工业的血液”

短期逻辑：顺周期核心受益方向，经济复苏带动工业气体量价齐升

➢工业气体的下游主要为钢铁、石化等顺周期行业，工业气体为顺周期的核心受益方向。6月以来钢铁、石化景气度全面回暖，钢铁开工率、钢铁产量、原油加工量、乙烯产量自6月开始均出现显著回暖。7月国内大宗气体价格显著回升，国内氧气价格563元/吨，同比

+ 17.7%；氮气价格570元/吨，同比-4.5%；氩气价格1145元/吨，同比+75.6%，下游需求旺盛带动工业气体量价齐增，顺周期弹性充足。

长期逻辑：参考海外经验，规模效应是工业气体行业的必要扩张模式，国内工业气体成长逻辑坚实

➢1）规模效应是工业气体行业的必要扩张模式，大行业孕育万亿市值巨头。根据弗若斯特沙利文预测，2023年全球工业气体市场规模将达1万亿元，市场集中度呈现不断提升态势。大行业孕育万亿市值巨头，全球气体龙头林德22年收入体量2300亿元，总市值1688亿元。

➢ 2）国产替代+行业格局优化，国内市场龙头份额有望持续提升。存量市场上来看，2022年杭氧股份、陕鼓动力、气体动力科技三家规模较大的现场制气运营商在外包市场的市占率约为7.3%、2.7%、18.0%，合计占比28%，而三大外资仍占有30%的份额，剩余42%的份额由中小企业占据，而从增量市场上来看，2021年杭氧新签管道气体订单占比已接近50%，未来国产替代+行业格局优化，市场集中度有望持续提升，龙头企业的成长持续性逻辑清晰，杭氧与盈德两大气体巨头整合便是这一逻辑的演绎。

➢3）海外扩张打开成长天花板，杭氧一带一路出口第一枪已经打响。海外扩张为打开成长天花板的必经之路，23年6月杭氧签订位于印尼的不锈钢行业第三方供气项目，该项目为杭氧首个境外投资气体项目，打响了海外扩张的第一枪；我们推测该项目创收规模、利润率水平较高。一带一路沿线区域工业化进程方兴未艾，钢铁自给率处于较低水平，国内工业对外输出的进程有望加速开启，工业气体的海外空间广阔。

特种气体：国内市场或将突破220亿元，国产替代亟需提速

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