酒店行业分析报告( 59 页)

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目录

1. 中国酒店行业商业模式及发展阶段 ....... 7

1.1. 酒店的商业模式及财务特征 ..... 7

1.2. 中国酒店行业发展阶段及竞争格局 ....... 10

1.3. 成长维度：客源、产品、管理优势推动酒店行业品牌化、集团化发展 ....... 13

1.4. 周期维度：供需增速差异带来行业经营数据周期化变动 ....... 14

1.5. 疫情因素：需求短时巨降加速产能出清，疫后恢复带动业绩快速转盈 ....... 16

2. 三大龙头酒店集团布局、战略、运营、财务数据异同 ..... 18

2.1. 业务布局及产品组合 ....... 19

2.2. 酒店业务战略方向：多品牌、轻资产、数字化驱动成长 ....... 22

2.3. 大陆酒店业务运营数据横比：品牌议价权及结构优化共同带动RevPAR 超预期抬升 .... 26

2.3.1. 入住率OCC 体现酒店集团直销能力、及主力品牌的供需关系 ....... 26

2.3.2. 房价ADR 反映行业整体供需博弈、品牌议价权及经济型到中端酒店的产品结构升级 ....... 28

2.3.3. 今年单房收入RevPAR 超预期为价格驱动，入住率仍有较大修复空间 ...... 30

2.4. 财务数据特征：总交易额随网络扩张确定性增长，加盟模式主导决定净利率中枢长期上移...... 31

3. 万豪国际复盘探讨 ...... 35

4. 酒店行业主要公司梳理 .... 37

4.1. 锦江酒店 ....... 37

4.2. 华住集团 ....... 38

4.3. 首旅酒店 ....... 40

4.4. 格林酒店 ....... 41

4.5. 东呈集团 ....... 43

4.6. 亚朵 ....... 44

4.7. 君亭酒店 ....... 46

5. 投资建议 ..... 47

6. 风险提示 ..... 48

图表目录

图1： 酒店行业生产要素及模式划分 ....... 8

图2： 服务业代表性公司非流动资产占总资产比重 ....... 8

图3： 直营及加盟模式下酒店品牌集团财务报表构成 ....... 9

图4： 中国酒店行业连锁化率持续提升 ..... 10

图5： 中国酒店龙头连锁酒店市场占有率 ..... 10

图6： 2009-2022 及2023M1-8 铁路、民航客运量及增速..... 11

图7： 2009-2022 年中国国内旅游人次及收入 ....... 11

图8： 美国消费市场中耐用品消费在经济景气时增速长期高于非耐用品 ..... 11

图9： 2011 年以来国内三大酒店龙头客房量及增速 ..... 12

图10： 2010-2022 年华住、锦江、首旅总门店数 ..... 12

图11： 2016-2023Q2 年酒店龙头季度入住率 .... 12

图12： 2017-2022 酒店业龙头会员人数 ..... 13

图13： 连锁酒店品牌从两方面多角度帮助加盟商改善投入产出比 ....... 14

图14： 2022 年酒店集团入住率与行业对比....... 14

图15： 2022 年酒店集团房价（元/间夜）与行业对比 ..... 14

图16： 三大酒店集团大陆业务间夜数（估算）及长途出行旅客人次季频上在正相关性 ....... 15

图17： 酒店行业供需增速观察 ....... 16

图18： 2017-2019 年三大酒店的综合RevPar 同比增速 .... 16

图19： 大陆中高端酒店今年以来RevPar（元）情况 ....... 16

图20： 大陆经济型酒店今年以来RevPar（元）情况 ....... 16

图21： 2015-2022 年三大酒店集团净利率 ..... 17

图22： 2017-2022 年行业整体房量持续降低，连锁客房数逆势提升 ..... 17

图23： 国内酒店业集中度情况（酒店数口径） ....... 18

图24： 国内酒店业集中度情况（房间数口径） ....... 18

图25： 铁路及民航客运量较疫情前恢复程度（当月数/2019 年同期数） ..... 18

图26： 三大龙头酒店集团营收中酒店业务（单位：亿元）均为最主要收入来源 ....... 19

图27： 锦江、华住及首旅品牌矩阵 ....... 20

图28： 锦江酒店及华住酒店业务的地域分布情况（单位：亿元） ....... 21

图29： 锦江及华住的海外单店收入及恢复程度 ....... 21

图30： 锦江/华住海外营收及增速 ...... 22

图31： 锦江/华住海外利润（亿元人民币） ...... 22

图32： 经济型酒店数（左轴）及房间数（右轴） ....... 23

图33： 中高端拆分酒店数（左轴）及房间数（右轴） ....... 23

图34： 锦江、华住及首旅经济型核心品牌酒店及房间 ....... 23

图35： 锦江、华住及首旅中高端核心品牌酒店及房间 ....... 23

图36： 锦江、华住及首旅直营酒店数（单位：家） ....... 24

图37： 锦江、华住及首旅加盟酒店数（单位：家） ....... 24

图38： 锦江、华住及首旅直营房间数（单位：万间） ....... 24

图39： 锦江、华住及首旅加盟房间数（单位：万间） ....... 24

图40： 三大酒店平均入住率（实线）及同店入住率（虚线） ....... 27

图41： 华住OCC 按酒店档次拆分 ..... 28

图42： 锦江酒店OCC 按酒店档次拆分 ..... 28

图43： 首旅酒店OCC 按酒店档次拆分 ..... 28

图44： 三大酒店平均房价（实线）及同店房价（虚线） ....... 29

图45： 三集团经济型成熟店ADR（单位：元） ...... 29

图46： 三集团中高端成熟店ADR（单位：元） ...... 29

图47： 三集团ADR 相比2019 年恢复程度 ....... 31

图48： 三集团OCC 相比2019 年恢复程度 ....... 31

图49： 大酒店集团大陆酒店业务交易额估测 ....... 32

图50： 三大集团的加盟业务货币化率（加盟业务收入/加盟业务交易额）测算 ...... 32

图51： 三集团大陆酒店业务营收/总交易额 ...... 33

图52： 2023H1 酒店上市公司直营和加盟毛利率 ...... 34

图53： 2019-2022 及2023H1 大陆酒店加盟收入占比....... 34

图54： 三集团经营性EBITDA 测算（单位：亿元） ....... 34

图55： 万豪国际股价复盘 ....... 36

图56： 锦江酒店2018-2022 年酒店数 .... 37

图57： 锦江酒店2018-2022 年房间数 .... 37

图58： 锦江酒店品牌矩阵图 ....... 38

图59： 锦江酒店主力品牌店数变化（单位:家） ...... 38

图60： 锦江酒店营收拆分（亿元） ....... 38

图61： 锦江酒店净利润及净利率 ....... 38

图62： 2018-2022 年华住集团酒店门店数量（家） ..... 39

图63： 华住集团2019-2022 年房间数 .... 39

图64： 锦江酒店品牌矩阵图 ....... 39

图65： 华住集团主力品牌店数变化（单位:家） ...... 39

图66： 华住集团营收拆分（亿元） ....... 40

图67： 华住集团归母净利润及归母净利率 ....... 40

图68： 2019-2022 年首旅酒店门店数（家） ..... 40

图69： 2019-2022 首旅酒店房间数（间） ..... 40

图70： 首旅酒店品牌矩阵 ....... 41

图71： 首旅酒店主力品牌门店数变化（单位：家） ....... 41

图72： 2018-2022 及2023H1 首旅酒店营业收入拆分....... 41

图73： 2018-2022 及2023H1 首旅酒店净利润及净利率....... 41

图74： 2018-2022 年格林酒店酒店数（单位：家） ..... 42

图75： 2018-2022 年格林酒店房间数（单位：万间） ..... 42

图76： 格林酒店品牌矩阵 ....... 42

图77： 2018-2022 年主力品牌店数变化（单位：家） ..... 42

图78： 格林酒店营收拆分（单位：亿元） ....... 43

图79： 格林酒店净利润及净利率 ....... 43

图80： 2019-2022 年东呈集团酒店门店数量（单位：家） ..... 43

图81： 2018-2022 年东呈酒店房间数量 ..... 43

图82： 东呈集团品牌矩阵图 ...... 44

图83： 2018-2022 年东呈集团主力品牌门店数（家） ..... 44

图84： 2019-2022 年东呈集团营收拆分 ..... 44

图85： 2019-2022 年东呈集团净利润及净利率情况 ..... 44

图86： 亚朵集团酒店门店数量（单位：家） ....... 45

图87： 亚朵集团酒店房间数量（单位：万间） ....... 45

图88： 亚朵品牌矩阵图 ...... 45

图89： 亚朵主力品牌门店数量（单位：家） ....... 45

图90： 亚朵营业收入拆分 ....... 46

图91： 亚朵净利润及净利率 ...... 46

图92： 截止2023Q2 君亭集团酒店数（家） ..... 46

图93： 截止2023Q2 君亭集团房间数（间） ..... 46

图94： 君亭集团品牌矩阵 ....... 47

图95： 2018-2022/2023H1 君亭酒店营收拆分（亿元） ....... 47

图96： 2018-2022/2023H1 君亭酒店净利润及净利率 ....... 47

表1： 以锦江酒店披露报表为例，酒店集团直营、加盟业务模式下毛利率差异 ....... 9

表2： 锦江、华住、首旅的业务战略（据2022 年报内容梳理）.... 22

表3： 三大酒店集团头部品牌加盟条款梳理 ..... 25

表4： 中高端结构升级对平均房价（元）上涨贡献测算 ..... 30

表5： 酒店上市公司估值（截至2023 年11 月1 日） ...... 48