证券基金IT 行业分析报告( 36 页)

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目录

供需维度，为何证券IT 业兼具韧性、确定性与成长性？ ...... 7

韧性：客群高粘性，信创势在必行，IT 投入具有刚性 ....... 7

确定性：供需双击，短期内券商迎来核心系统集中换代 .... 9

成长性：需求向三条线转型扩容，行业天花板高 ..... 12

空间测算：短期约519 亿，长期约1305 亿 ..... 16

格局维度，技术加速迭代，如何看市场格局的演变？ ..... 17

现有格局：集中度较高，恒生电子断层领先 .... 17

核心产品：证券系统格局重铸，资管系统龙头稳固 ..... 20

金融+AI：智能副驾增强产品竞争力，恒生电子领跑 ....... 24

小结：建议关注顶点弯道超车与AI 风口下格局的演变 .... 26

周期维度，复盘与预判，何时迎来估值拐点？ ....... 27

复盘：技术大周期，权益、监管小周期.... 27

技术周期：人员增速放缓，迎来利润集中释放期 ..... 29

政策周期：逆周期调节助市场拐点向上.... 30

市场周期：流动性宽裕，风险偏好回升.... 32

估值：三周期共迎向上拐点，优于行业的强配置性价比 ...... 33

风险提示 ..... 35

图表目录

图 1：金融IT 行业分类及产业链 .... 7

图 2：券商及公募牌照均为稀缺资源（单位：个） ..... 8

图 3：券商公募营业收入集中度长期平稳 ....... 8

图 4：券商核心交易系统对安全、稳定性要求较高 ..... 8

图 5：证券基金业呈现明显的权益市场周期特征 ..... 9

图 6：券商IT 投入与日均成交额保持一致（单位：亿元） ..... 9

图 7：恒生电子收入较证券行业明显更具韧性 .... 9

图 8：券商IT 投入占营收比重逐年提高至6.7% ..... 9

图 9：8 月至11 月监管出台的活跃资本市场相关政策....... 10

图 10：2020 年来市场日均成交已经到0.8-1 万亿（单位：亿元） ..... 11

图 11：主要券商的代理买卖股基额快速放大（单位：万亿元） ..... 11

图 12：券商集中交易系统技术架构的分布式演化 ..... 12

图 13：软件架构变化 ...... 12

图 14：2015 年后，金融科技进入大摩的财富管理发展战略 ..... 13

图 15：国内主要券商证券类APP 月活量（单位：万人）..... 13

图 16：构建一体化机构服务平台是券商发力机构业务的重要抓手 .... 14

图 17：华泰证券基金托管业务高速增长（单位：亿元） ...... 14

图 18：国泰君安场外衍生品业务新增规模快速提升（单位：亿元） ..... 14

图 19：国内资管市场维持扩容趋势（单位：万亿） ..... 15

图 20：公募基金规模高速增长（单位：亿元，%） ...... 15

图 21：中国证券化率相较发达市场还有较大空间 ..... 15

图 22：中国公募基金渗透率仍大幅低于美国 .... 15

图 23：中国保险资管渗透率也显著低于美国 .... 16

图 24：中国私募资管渗透率亦是低于美国 ....... 16

图 25：恒生证券集中式交易系统市场份额长期维持高水平 ....... 17

图 26：2012 年恒生在基金、证券、保险、信托等领域有明显优势 ....... 17

图 27：2021 年中国Top5 证券业IT 解决方案市场份额 .... 17

图 28：2021 年中国Top5 证券业核心交易系统市场份额 ...... 17

图 29：测算来看，恒生、金证、顶点证券IT 市场份额均保持稳定 ....... 18

图 30：2022 年，三家公司业务结构对比 ..... 19

图 31：金融IT 行业发展脉络 ....... 20

图 32：恒生电子资管IT 收入持续高增（单位：亿元，%） ...... 22

图 33：大资管IT 已经成为恒生电子最主要的收入来源 .... 22

图 34：恒生电子资管系统产品发展历程 ....... 23

图 35：2022 年恒生研发费用及费用率均远高于同业（单位：亿元，%） ..... 24

图 36：三家研发费用率对比情况 ..... 24

图 37：恒生电子人工智能产品研发走在前列 .... 25

图 38：大模型B 端应用方向为智能营销、风控、客服、投研 ....... 25

图 39：恒生电子大模型数智化产品框架 ....... 25

图 40：恒生电子以大模型、光子作为新应用的底座 ..... 26

图 41：AI 大模型有望成为新技术底座 ..... 26

图 42：复盘来看，证券基金IT 公司PS(TTM)估值具有三周期特征 ...... 27

图 43：恒生、金证股价弹性超越了计算机与证券指数 ...... 28

图 44：恒生电子员工薪酬占营业总成本比重超过50% ..... 29

图 45：恒生电子在2022 年再次迎来了员工增速放缓 ....... 29

图 46：经历了前两年的人员扩张，2022 年三家公司员工增速均放缓 ....... 30

图 47：活跃资本市场政策推动市场止跌企稳 .... 30

图 48：出口增速探底回升 ....... 31

图 49：14 城二手房成交面积单月增速拐点已至 ....... 31

图 50：公募基金收入与利润与权益市场表现高度相关 ...... 32

图 51：2022 年以来，受权益市场影响股混基金扩容受阻 ..... 32

图 52：M2 增速维持在较高水平 ...... 32

图 53：短端利率水平相对较低..... 32

图 54：两市成交额回到0.8-1 万亿区间（单位：亿元） ....... 33

图 55：9 月份以来市场融资余额明显回升（单位：亿元）.... 33

表 1：政策端出台金融机构网络信息安全三年提升计划 .... 10

表 2：近年来，证券公司宕机事件频发...... 11

表 3：分布式架构在性能上较集中式架构实现明显提升 .... 12

表 4：摩根士丹利旗下的金融科技平台..... 13

表 5：恒生电子等金融IT 公司发展空间（单位：亿元） ....... 16

表 6：主要金融IT 公司经营指标对比（单位：亿元） ...... 18

表 7：恒生电子产品化程度较高 ....... 20

表 8：恒生、金证、顶点三家分布式交易系统详细对比 .... 21

表 9：O45 系统性能较O32 实现较大提升 ....... 24

表 10：计算机技术周期驱动形成强α 收益 ....... 28

表 11：近年来，证券IT 行业呈现明显的政策周期 .... 29

表 12：上市证券IT 公司主要指标同业对比（单位：亿元）...... 33

表 13：上市证券IT 公司估值同业对比 ..... 34