北美市场电池厂专题报告 ( 53 页)

    2024-06-02

北美市场电池厂专题报告 ( 53 页)


摘要

◆LGES:

产能利用率低,Q1业绩承压,H2预计改善。LGES脱胎于LG化学,布局软包+圆柱高端路线,主要客户为特斯拉和大众。24年Q1全球装机21.7GWh,同环比+8.4%/-17%,市占率13.7%,同比-1.8pct;24年Q1营业利润率2.6%,同环比-4.7/-1.3pct,扣除IRA补贴,营业利润率-0.5%,同环比-6.6/-1.5pct,受欧洲产能利用率维持低位,密歇根工厂转产增加固定成本影响,下半年看,随着北美大客户新车型交付,以及通用合资工厂二期投产,H2业绩预计相比H1大幅改善。

◆ 三星SDI:

电池盈利能力稳健,资本开支大幅提升。三星SDI背靠韩国第一大财团,布局方形+圆柱高端路线,主要客户为宝马、Rivan、大众、Stellantis。24年Q1全球装机8.4GWh,同环比36.0%/-16.9%,市占率5.3%,同比0.6pct;24年Q1营业利润率4.7%,同环比-1.9/0.2pct,扣除IRA补贴,营业利润率4.6%,同环比-2.0/0.1pct, 后续盈利预计维持稳健,随着Stellantis产线25年投产,未来IRA补贴预计大幅增加。

◆ 松下:

动力电池业务承压,盈利环比大幅下滑。松下背靠日本第三大财团,布局圆柱高端路线,主要客户为Tesla。24年Q1全球装机9.3GWh,同环比-13%/-16% ,市占率5.9%,同比-2.3pct;24年Q1电池营业利润率4.9%,同环比1.5/-8.5pct,扣除IRA补贴,营业利润率-5.8%,同环比-9.2/-9.6pct,受日本工厂产销量下滑,固定成本和费用影响,IRA补贴对松下影响较大,公司加速北美产能布局,年底量产大圆柱电池。

◆ SK on:

电池Q1亏损扩大,H2目标盈亏平衡。SK on脱胎于SK on,布局软包高端路线,主要客户为现代和奔驰。24年Q1全球装机7.3GWh,同环比-7.2%/-21%,市占率4.6%,同比-1.5pct;24年Q1电池营业利润率-19.7%,同环比-9.3/-19pct ,扣除IRA补贴,营业利润率-22%,同环比-10/-13pct,受北美客户去库,销量和价格下滑影响,产能利用率下降, Q2预计通过客户补库+优化产线,并灵活调整欧洲+中国产能扩张节奏,进而恢复盈利能力,目标24H2实现盈亏平衡。

◆ 宁德时代:

单位盈利稳定超预期,与海外电池厂拉开差距。宁德24年Q1全球份额37.1%,同增2.9pct,海外市占率27.5%,超越LGES成为全球第一,24年随着返利锁量、量产神行电池,国内份额预计恢复至45%+,欧洲份额微增至35%+,美国份额维持15%,全球份额预计稳中有升。盈利方面,宁德24年Q1均价0.8元/wh,毛利率29%,环比微增,单wh毛利0.22元,单wh净利0.095元,归母净利率13.2%,领先海外电池厂均值近15个点,体现公司极强的成本、技术和规模优势。国内电池价格见底,海外定价模式可维持,随着24H2-25年新增产能预期减少,行业供需将有所改善,龙头盈利能力具备持续性。

◆ 投资建议:

海外电池厂全球份额略有下降,盈利能力相对较低,未来主要发力北美市场,而宁德时代全球份额持续提升,盈利能力维持稳定,具备强大的创新基因和能力,后续通过技术授权模式突破北美市场,整体国内电池厂技术进步都较为显著,产品具备较强的成本优势,并加速布局海外市场,预计26年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20-25%,其中24年需求1250-1300GWh,增长25%,30年将超4000GWh,电池行业格局稳定,成本曲线较为陡峭,国内价格已降至底部,随着产能利用率提升,盈利预计迎来拐点。因此我们看好锂电板块的投资机会,看好中国锂电池企业的成长,首推宁德时代,其次为比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。


[报告关键词]:   电池  
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