制冷剂行业分析报告 ( 38 页)

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目 录

1、 整理蓄势，2025 或为制冷剂投资黄金时期.... 4

2、 复盘：配额首年制冷剂行业快速修复，但因行情结构性差异、政策预期扰动等上市公司股价波动较大 ..... 5

2.1、 不同品种、内外贸不同市场之间行情节奏差异较大，Q4 全面向上 .... 5

2.1.1、 内贸:主要品种行情节奏有所差异，Q4 趋势一致向上 .... 5

2.1.2、 外贸：Q1-Q3 显著落后于内贸市场，Q4 快速追赶 ..... 7

2.2、 典型企业巨化股份股价波动较大，预期切换后震荡蓄势 ...... 9

3、 现状：政策和预期趋于稳定，价格普涨且低库存运行 ....... 12

3.1、 配额政策在执行首年进行合理调整，2025 配额政策已落地，未来政策预期或将更加平稳 ....... 12

3.1.1、 R32 下发临时配额，行情依然坚挺向上 ..... 12

3.1.2、 2025 年配额政策落地，增发配额不改变现有行业格局 .... 13

3.1.3、 2024Q4 制冷剂多品种内外贸普涨，行情火热且库存低位 ....... 16

4、 展望：全球配额制下制冷剂或存多轮投资机会，把握2025 年潜在主升行情 ..... 21

4.1、 短期：12 月收官，制冷剂行情或有进一步上行可能 ....... 21

4.2、 中期：多重催化共振，2025 或迎主升浪 ....... 22

4.3、 长期：产业变革任重道远，制冷剂卖方市场格局有望长期持续，把握当下行业黄金时期 .... 23

4.3.1、 商业模式：全球潜在竞争者难以颠覆，替代品任重道远 ..... 23

4.3.2、 需求：制冷需求或长期增长，空调行业或将进入新兴国家市场份额争夺战 ..... 26

4.3.3、 空间：我国制冷剂出口价格与国际间交易价格差距较大，向上提升空间充足 ..... 28

4.3.4、 投资机会：长期逻辑扎实，把握当下制冷剂行业黄金时期 ..... 29

5、 盈利预测与估值 ...... 30

6、 风险提示 ...... 31

图表目录

图1： 全球配额制下把握制冷剂行业黄金时期.... 4

图2： 制冷剂不同品种行情节奏有所差异，Q4 趋势一致向上 ...... 6

图3： R32 内贸前三季度领先外贸，Q4 报价趋同上涨 ...... 7

图4： R134a 内外贸前三季度稳定，Q4 报价趋同上涨 ...... 7

图5： R410a 内贸前三季度大幅领先外贸 .... 8

图6： R125 内贸持续大幅领先外贸 ...... 8

图7： R22 内贸持续领先于外贸 .... 8

图8： 制冷剂行情整体持续向上，但受预期博弈影响，巨化股份股价波动较大 ...... 10

图9： 配额争夺、氯碱下行触底后，巨化股份业绩回升 ...... 11

图10： 巨化股份制冷剂均价呈上涨趋势 ....... 11

图11： 氯碱行情持续回落拖累巨化股份业绩 .... 11

图12： PTFE 行情回落、萤石上涨拖累巨化股份业绩 ..... 11

图13： R32 内贸Q4 继续向上（截至12 月13 日） ..... 17

图14： R134a 内贸Q4 迅速抬升（截至12 月13 日） ..... 17

图15： R125/R410a 内贸Q4 回暖（截至12 月13 日） .... 17

图16： R22 内贸Q4 继续升势（截至12 月13 日） ..... 17

图17： R32 外贸Q4 迅速抬升（截至12 月13 日） ..... 17

图18： R134a 外贸Q4 迅速抬升（截至12 月13 日） ..... 17

图19： R125/R410a 外贸Q4 回暖（截至12 月13 日） .... 18

图20： R22 外贸价格疲弱（截至12 月13 日） .... 18

图21： 制冷剂行业库存全年趋势性下降（截至12 月13 日，单位：吨） .... 20

图22： 2024Q4 制冷剂行业快速去库（截至12 月13 日） ...... 20

图23： 2024Q4 制冷剂行业库去库明显（截至12 月13 日） ...... 20

图24： 空调排产预期保持增长 ....... 21

图25： 空调内销排产持续增长 ....... 21

图26： 空调出口排产持续增长 ....... 21

图27： 全球已有163 个国家和地区加入《基加利修正案》（截至2024.11.12） ....... 24

图28： 全球空调新增产能或进入爬坡高峰.... 26

图29： 全球空调头部企业聚焦印度新兴市场.... 26

图30： 印度R32 出口价格大幅领先我国 ....... 28

图31： 印度R125/143 出口价格大幅领先我国 ...... 28

图32： 印度R134 出口价格大幅领先我国 ..... 28

图33： 印度R125≥40%混配出口价格大幅领先我国 .... 28

表1： 2024 年临时下发部分R32 配额以防短缺，但并不改变市场格局（单位：吨） .... 13

表2： 2025 年R32 配额实际增加4.1 万吨 ..... 14

表3： 2025 年R32 配额的增加不改变行业格局 .... 14

表4： 2025 年R22 内用生产配额削减3.1 万吨 ..... 15

表5： 2025 年R22、R141b 价格或将有一定弹性 ..... 15

表6： 海关总署出口数据佐证HFCs 主要品种量、价回升趋势明显 ...... 18

表7： 参考头部企业2023 年底库存，2024 年制冷剂行业库存较高（单位：吨） ....... 20

表8： 印度主要HFCs 制冷剂出口与中国差距较大（单位：吨） ...... 24

表9： 主要HFCs 制冷剂品种在世界各地广泛使用（2024 年1-10 月，单位：吨） .... 25

表10： 政策趋势也证明制冷剂的全面升级换代并非一蹴而就 .... 25

表11： 全球空调份额争夺或已开启 .... 27

表12： 荷兰R134 进出口均价价差较大 ..... 29

表13： 盈利预测与估值 ....... 30

附表1：2025 年HFCs 配额下发情况略好于预期 ....... 32

附表2：我国制冷剂出口价格与印度、美国等出口国相比差距较大 .... 35