三年趋势:人民币债净融资收紧,资产证券化依赖提升,美元债融资增速 ... 4
美元债一级:新融资主体,新投资方向,多博弈机会 ........ 5
人民币债一级:投机级信用利差抬升,企业性质关注度提高 ...... 7
两地融资息差常存,优质企业存在套利空间 ............. 9
关注境内资金流出持续性,留意境外债券到期风险 ......... 10
发债集中度:总体呈降低趋势,加权票息上升明显 ......... 12
部分房企偏爱资产证券化融资,未来将陆续有ABS 到期 ......... 14
非供应链ABS 更多被取消发行,CMBS 审核较严 .......... 16
人民币:13 家公司连续三年波幅居前,存在个券可获取长期资本利得 ....... 17
美元债:估值偏离高于人民币,泰禾、泛海波动剧烈 ...... 21
人民币市场一二级联动性远高于美元市场,波动性二倍于美元市场 ........... 24
情绪指标:一级市场投标热度 ..... 25
投资资金日益充足..... 26
债基对地产信用债配置偏二级 ..... 26
公司债券持仓变动剧烈,金融街最为资金追捧 ....... 29
图1:中资房企仍有大量人民币债持续发行,但增速趋缓 ...... 4
图2:中资房企2019H2 净融资趋冷,年末净融资主要来源为美元债 ...... 4
图3:美元债市场,中资房企融资期限结构短期化 ....... 5
图4:B 与Ba 评级债券在美元债市场发行最多 ............ 5
图5:公司债市场,高收益债收益率较市场总体更高 ............. 6
图6:地产公司债市场,高收益债收益率亦更高 ........... 6
图7:2018 年投机级与投资级息差较高,另两年不同等级息差逐步上升 .......... 6
图8:2019 年,人民币债融资期限增长 ..... 7
图9:相较2018 年,2019 年一级市场信用资质下沉 ............ 7
图10:不同企业性质的信用利差扩大 ......... 8
图11:排名前列公司发债集中度(%) ............. 12
图12:各排名层级的上市公司近三年加权票息(%) ......... 12
图13:房地产公司非永续未到期美元债加权票息(%) ...... 13
图14:终止审查的房企ABS 底层资产分类(图形显示清楚)...... 16
图15:新城发展特定个券2019 年月度估值变动(%) ....... 18
图16:福星股份特定个券2017-2019 年月度估值变动(%) ....... 18
图17:三盛宏业特定个券2019 年月度估值变动(%) ....... 18
图18:天房发展特定个券2017-2019 年月度估值变动(%) ....... 18
图19:泛海控股特定个券2017-2019 年月度估值变动(%) ....... 21
图20:融创中国特定个券2017-2019 年月度估值变动(%) ....... 21
图21:美元债市场二级YTM 与一级融资利率三年变动趋势(中位数) ......... 24
图22:人民币债市场二级YTM(中位数)与一级融资利率(加权)变动趋势 25
图23:票息相对投标上限之差与二级市场收益率密切相关 ........... 25
图24:债券型基金与混合型基金在全市场占比全年上升 ..... 26
图25:第一重仓个券为地产债的基金的同类排名分布 ......... 28
图26:2019Q3 全部基金重仓地产个券的单个基金最高重仓比(6%以上) ... 28
表1:融资期限对融资主体利率上升的影响并不明显 ............. 6
表2:近三年地产美元债市场的可转债共4 笔 ..... 7
表3:除AA-级主体外,其他评级加权票息在2019 年回落............. 8
表4:二级市场信用利差与一级市场反向变动 ..... 8
表5:境内外发债房企近三年加权票息及息差 ..... 9
表6:近三年仅在境内或境外融资的主体的加权票息 ........... 10
表7:上市公司近三年境内外市场净融资及未来偿还压力 ............. 11
表8:14-19 年中资房企境内发行ABS 及2020 年到期情况 ......... 14
表9:2017 年-2019 年取消发行的供应链ABS........... 16
表10:2019 年上行幅度每月最大个券所属公司列表(人民币) ........... 17
表11:2019 年每月下行幅度最大个券所属公司列表(人民币) ........... 19
表12:2017-2019 年当月上行波幅均居前的个券所属公司 ........... 20
表13:2017-2019 年当月下行波幅均居前的个券所属公司 ........... 20
表14:2019 年每月上行幅度最大个券所属公司列表(美元) ...... 21
表15:2019 年每月下行幅度最大个券所属公司列表(美元) ...... 22
表16:债券型基金活跃换仓重仓地产债 ............ 27
表17:上市公司境内人民币债受公募基金重仓总市值及相对持仓变动 ........... 29
表18:历年地产相关融资政策(2013-2019) ........... 30
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