日本寿险行业分析报告 ( 39 页)

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目 录

1. 历史：百余年曲折发展，已成全球最成熟寿险市场之一 ....... 6

1.1 日本寿险业规模位居世界第四，保险深度与密度均位居前列 .... 6

1.2 发展历程：经历五大发展阶段，目前已处于平稳发展期 ..... 7

2. 镜鉴：1990s 日本寿险业利差损危机始末 ...... 12

2.1 危机伏笔：竞争加剧下的激进定价和高风险投资埋下隐患 ...... 12

2.2 风暴来临：泡沫经济破灭带来寿险行业严重利差损 ....... 14

2.3 积极自救：破产机构并购重组，资负并举抵御利差损冲击 ...... 15

3. 现状：保费增长迟缓，市场格局和盈利能力稳定 ..... 20

3.1 市场格局：近年来险企数量稳定，头部险企优势突出 ....... 20

3.2 负债端：新单增长乏力，产品结构和销售渠道多元化 ....... 23

3.3 投资端：资产配置风格稳健，显著增配海外资产以应对低利率 ...... 32

3.4 盈利情况：以死差益为基础，近年来利差转正并逐步增益 ...... 35

4. 资本市场表现：日本保险股整体走势仍然好于大盘 ..... 38

图目录

图1 日本寿险保费规模及全球排名变化 .... 6

图2 近3 年美国、中国大陆、英国、日本寿险保费规模变化 .... 6

图3 日本寿险保险密度情况.... 7

图4 日本寿险保险深度情况.... 7

图5 日本寿险行业历史阶段（年保费收入，兆日元） .... 8

图6 1960—1989 年日本经济增长，人口规模扩张 ....... 9

图7 1991-2008 日本寿险业保费、保额、保单数变动情况 ...... 10

图8 日本GDP 实际增长率变化（%） ...... 10

图9 日本10 年期国债基准收益率及预定利率变化 .... 11

图10 2002-2012 年日本寿险业保费收入缓慢增长 ....... 12

图11 2002-2012 年日本寿险业利润情况（十亿日元） ....... 12

图12 日本寿险行业利润变化（十亿日元） ...... 12

图13 20 世纪90 年代前日本寿险业保费快速扩张 ....... 13

图14 日本寿险业净利润走势（十亿日元） ...... 13

图15 20 世纪90 年代之前日本寿险业积累了大量高预定利率保单 ....... 13

图16 20 世纪90 年代日本寿险业风险资产配置比例较高 ....... 14

图17 20 世纪90 年代日本股市和地产市场由高点大幅下跌 ....... 14

图18 日本十年期国债收益率走势（%） ....... 14

图19 日本主要寿险公司利差损规模（亿日元） ...... 14

图20 日本寿险业产品结构中纯保障产品占比持续提升 ...... 17

图21 上世纪90 年代以来日本寿险业资产配置中有价证券占比持续提升 .... 18

图22 日本寿险业2008 年之后海外证券投资占比持续提升 .... 18

图23 海外债券是日本寿险业海外投资的主要方向 ...... 19

图24 日本寿险业投资收益率显著高于十年期国债收益率（%） ....... 19

图25 2006 年-2022 年日本人身险业各资产投资收益率（%） .... 19

图26 大型日本寿险公司三差损益情况 ...... 20

图27 1881-2020 年日本生命保险行业协会会员数量变化（家） .... 20

图28 1996-2022 年日本寿险公司的分类型数量（家） ....... 21

图29 日本寿险公司组织形式变化（家） ...... 21

图30 2014-2022 年日本寿险行业新单数量及同比增速 ....... 23

图31 2014-2022 年日本寿险行业个人保险新单保费及同比增速 .... 24

图32 二战后按新单保单件数统计的日本寿险产品结构变化（%） ....... 25

图33 日本人口结构变动 ..... 26

图34 日本家庭年平均月可支配收入及增速 ...... 26

图35 日本预期寿命和抚养比变化 ...... 26

图36 日本居民储蓄及购买保险意愿的调查（%） ....... 26

图37 1985 年度分险种有效保险金额占比（%） ...... 27

图38 2022 年度分险种新增保单件数占比（%） ...... 27

图39 2000-2022 年大手中坚9 社预定利率和利润情况（%） ..... 28

图40 1994-2021 日本寿险产品销售渠道结构（%） .... 29

图41 2014 年以来日本寿险业代理人数量逐步恢复增长 ..... 30

图42 1997-2022 年日本寿险代理店情况 ....... 31

图43 居民互联网渠道意向购险和实际购险情况 ...... 32

图44 日本寿险业贷款及境内股票配置占比下降 ...... 33

图45 20 世纪90 年代日本股市、楼市均走低 ....... 33

图46 20 世纪90 年代起国债及海外证券占比提升 ....... 34

图47 日本及美国、英国十年期国债收益率（%） ....... 34

图48 十年期国债收益率不足1%下，2020-2022 年日本寿险投资收益率保持在2%以上 ..... 35

图49 日本寿险行业利润变动...... 35

图50 7 家大型日本寿险公司三差损益情况 ....... 36

图51 2020-2022 年三差损益情况（亿日元） ....... 37

图52 日本生命、明治安田、住友生命新冠疫情相关支付情况（亿日元） ...... 37

图53 1983-2023 年日本股市和保险指数走势 ....... 38

图54 1983-2023 年期间过半年份日本保险指数可以取得超额收益 .... 39

图55 日本保险股估值长期低于股市整体 ...... 39