药明康德深度报告(30 页)

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目录

1. 药明康德：药物研发生产外包的一体化技术平台 ....... 5

1.1 从药物发现起家，逐步发展为提供一体化研发生产服务的国际化技术平台 ......... 5

1.2 强大科学家管理团队铸造核心竞争力 .......... 6

1.3 子公司数量众多且经营良好，实现CRO+CDMO+风投等全面布局 ...... 6

1.4 公司业绩稳步增长，产品结构不断优化 ...... 7

2. 药物研发生产外包具备客户资源和人才竞争优势 ....... 9

2.1 全球药物研发生产服务外包市场增长稳定，国内维持高增速 ........ 9

2.2 CRO/CDMO 属高端服务外包，龙头具备客户资源和人才等优势 ........ 10

2.3 药明康德业务全方位布局，具备长期战略高度、成长性和竞争力 ...... 11

3. 中国区实验室：提供化合物发现和药物分析服务 ..... 12

3.1 全球药物发现市场增长稳定，药明康德具备强大国际竞争力 ...... 12

3.2 优质客户资源导流，安评新增产能为药物分析带来3-5 年业绩弹性 ............. 13

3.3 国内新药研发服务部：为国内创新研发赋能，享国内创新研发红利 ........... 15

4. 美国区实验室服务：专注于细胞和基因治疗产品CDMO 服务以及医疗器械检测服务 ..... 16

5. 临床CRO 服务：借助国内药物研发红利快速成长，积极推进国际化布局 .......... 17

5.1 国内临床CRO 行业增速快且龙头市占率低，具备长期成长空间 ........ 17

5.2 公司临床CRO 业务人员有效扩张，3-5 年有望持续高增长 ............ 18

5.3 从产出效率和利润能力展望未来提升空间 ........ 20

5.4 并购切入海外多中心全方位临床实验服务，积极推进国际化布局 ....... 21

6. CDMO 服务：中短期维持高速成长，长期成长具备确定性和稳定性 ............ 22

6.1 孙公司合全药业提供CDMO 服务，业务规模国内最大......... 22

6.2 从订单和产能的供需结构看CDMO 业务中短期高速成长 ............. 23

6.3 合全药业CDMO 业务增长长期具备确定性和稳定性 ............. 24

7. 投资收益：长期具备创新属性和持续性 ..... 26

8. 盈利预测与估值分析 ...... 27

8.1 营收拆分与盈利预测 ............ 27

8.2 横向对比估值：处于历史平均估值平均水平 ........... 28

8.3 纵向对比估值：相对于同类公司，药明康德估值存在提升空间 .......... 29

图表目录

图表1. 药明康德的发展历程梳理 ............ 5

图表2. 公司股权结构分析 ...... 6

图表3. 药明康德各业务板块的运营情况 ......... 7

图表4. 子公司数量众多且经营良好，实现CRO+CDMO+风投等全面布局 ...... 7

图表5. 2019 年Q1 营收27.69 亿元，同比增长29.31% ............ 8

图表6. 2019 年Q1 利润4.14 亿元，同比增长35.94% ..... 8

图表7. 2014-2018 年各业务收入占比 ...... 8

图表8. 2014-2018 年分地区收入占比 ...... 8

图表9. 毛利率趋势上升，2018 总体毛利率为39.45% ..... 9

图表10. 2019Q1 药明康德期间费用率26.97% ........... 9

图表11. 全球药物研发生产服务外包市场规模（十亿美元） ..... 9

图表12. 国内药物研发生产服务外包市场规模（十亿美元） ............ 10

图表13. 选择服务外包所考虑因素的重要性（1-5 评分，5 为最重要） ............ 10

图表14. 国内高素质劳动者增加 ......11

图表15. 国内高素质劳动者薪酬相对美国较低..........11

图表16. 全球药品研发生产服务外包企业核心竞争力对比 ....... 12

图表17. 2019 年全球药物发现市场规模大119 亿美元，同比增长7.21% .......... 12

图表18. 国内化合物发现业务CRO 公司比对 .......... 13

图表19. 18 年药物发现领域药明康德市占率5.36% ......... 13

图表20. 18 年药明康德药物发现业务营收40.91 亿元 ...... 13

图表21. 2019 年全球安评领域市场规模261.61 亿元 ........ 14

图表22. 2019 年国内安评领域市场规模30.96 亿元 .......... 14

图表23. 2018 年CLR 在安评领域的市占率约为37.35% ........... 14

图表24. 产能情况与安评业务营收高度相关............. 15

图表25. 药明康德新增安评产能的业绩弹性测算 ..... 15

图表26. 药明康德新增安评产能的业绩弹性测算 ..... 15

图表27. 药明康德实验室业务于2014 年开始提速 ............ 16

图表28. 药明康德化合物发现业务毛利率持续提升，且高于同行 ............. 16

图表29. 美国区实验室2018 年营收12 亿元（+6.08%） .......... 17

图表30. 美国区实验室2018 年毛利为24.02% ......... 17

图表31. 国内临床CRO 市场快速增长 ............. 18

图表32. 国内临床CRO 市场竞争格局 ............. 18

图表33. 临床CRO 营收与员工数量正向相关 .......... 19

图表34. 国内SMO 服务市场快速增长 ............. 18

图表35. 国内SMO 服务市场竞争格局 ............. 18

图表36. 药明康德SMO 业务未来业绩弹性测算 ...... 19

图表37. 药明康德临床试验技术业务未来业绩弹性测算 ........... 20

图表38. 药明康德、泰格医药、普蕊斯SMO 业务产出效率对比 ..... 20

图表39. 临床试验技术服务业务人均产出对比......... 21

图表40. 临床试验技术服务业务毛利率水平对比 ..... 21

图表42. 2018 年合全药业营收为27.06 亿元 ............. 22

图表43. 2018 年合全药业利润为5.98 亿元 ...... 22

图表44. 历年合全药业的营收结构 .......... 22

图表45. 合全药业各项业务的毛利率情况 ....... 22

图表46. 合全药业历年订单数量 ..... 23

图表47. 合全药业各类订单单价（万元） ....... 23

图表48. 合全药业客户近期获批新药梳理 ....... 23

图表49. 合全药业目前在手订单进入商业化后的营收增量测算 ........ 24

图表50. 合全药业产能情况梳理 ..... 24

图表51. 中国医疗健康产业融资规模（百万美元） .......... 25

图表52. 临床阶段和商业化阶段项目储备均匀，公司对单一商业化订单的依赖性较弱 ............. 25

图表53. 前五大客户营收占比远低于同行 ....... 26

图表54. 国内客户为重要增量，营收占比逐年提升 .......... 26

图表55. 合全药业订单下滑对业绩波动影响的敏感性分析 ....... 26

图表56. 药明康德股权投资与CRO 业务关联度较高 ....... 27

图表57. 泰格医药股权投资与CRO 业务关联度高 ........... 27

图表58. 药明康德和泰格医药投资股权的收益兑现情况 ........... 27

图表59. 药明康德营收端拆分 ......... 28

图表60. 药明康德历年市盈率PE（预测）情况梳理 ........ 28

图表61. 药明康德历年市盈率PE（预测）情况梳理 ........ 29