美国材料龙头莫霍克工业研究分析报告( 57 页)

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目录索引

一、莫霍克工业（MOHAWK INDUSTRIES）：不断成长的全球室内铺地材料（地板）龙头.... 8

（一）业务概况：深耕美国本土市场，重点布局地毯、瓷砖和弹性地板产品... 8

（二）行业地位：营收和净利润26 年间双位数增长，成就室内铺地材料（地板）行业龙头...10

（三）经营近况：后金融危机时代盈利能力稳步提升，2018 年净利润出现下滑....12

二、行业背景：美国室内铺地材料行业赛道研究.....14

（一）行业概况：美国市场接近2000 亿人民币；双龙头格局....14

（二）品类多变化快，重装市场占比大...17

（三）厂商品牌效应弱，经销商话语权大....21

（四）产品、管理、和渠道是厂商的核心竞争要素.....30

三、三重维度构筑宽深护城河，莫霍克龙头地位稳固......30

（一）成长路径：外延并购+内生成长逐步丰富产品矩阵、扩张产能规模......30

（二）产品布局：战略卡位核心品类，打造强势产品矩阵......32

（三）运营管理：垂直整合与去中心化管理模式支撑公司持续扩张....36

（四）渠道建设：数量+质量双重优势助力把握优质客源....40

四、再探莫霍克：赛道因素决定公司长期盈利能力和股价表现弱于建筑涂料龙头宣伟...49

五、对中国的启示.....54

图表索引

图 1：莫霍克工业布局全景图：全球最大的室内铺地材料巨头..... 8

图 2：2018 年莫霍克分业务营收（外）及经营利润（内）占比情况：全球陶瓷和北美地板占大头...... 9

图 3：2014-2018 年莫霍克分业务营业收入及经营利润占比变化：全球陶瓷和北美地板合计约超75% ...... 9

图4：莫霍克业务概览：涵盖地板、瓷砖、木质地板、石质地板、塑胶地板、LVT地板、层压板等多种品类.... 9

图 5：2018 年莫霍克营收区域分布：以美国为主...10

图 6：2018 年莫霍克营收品类分布：以地毯、瓷砖为主.....10

图 7：2018 年美国室内铺地材料（全品类）市场集中度..... 11

图 8：2018 年莫霍克美国业务分品类收入情况... 11

图 9：2018 年莫霍克美国地毯业务市占率...... 11

图10：2018 年莫霍克美国瓷砖业务市占率.... 11

图11：莫霍克股价（美元/股）表现：上市以来股价最高涨幅50 倍以上...12

图12：莫霍克各项业务经营利润（亿美元）分布情况：受通货膨胀、原材料及运输成本增加等影响，2018 年全球陶瓷业务、北美地板业务经营利润明显下滑....13

图13：莫霍克各项业务营业收入（亿美元）分布情况：三项主营业务均稳步增长，

美国地板业务增速放缓，其他地区地板业务增幅较大，公司营收整体增势不改..13

图14：莫霍克营业收入及增速（亿美元，%）：金融危机之后营收稳步增长......14

图15：莫霍克归母净利润及增速（亿美元，%）：受通货膨胀成本影响，净利润略有下滑...14

图16：莫霍克毛利率（左）和净利率（右）：稳步提升......14

图17：铺地材料（广义地板产品）基本分类......15

图18：2018 年全球室内铺地材料市场测算....15

图19：2018 年全球室内铺地材料市场分品类占比.....15

图20：全球室内铺地材料产品分布图..... 16

图21：细分赛道市场集中度分布（横轴指代品类市占率）：地毯、瓷砖等主要品类集中度高...16

图22：2018 年美国室内铺地材料（地板）市场品类细分情况...17

图23：2008-2018 年各品类的市场份额变化......18

图24：2012-2018 年各品类的市场份额增速变化...18

图25：美国家用地板消费者调查：约75%采用地毯...18

图26：LVT 地板结构示意图：多层材料热压成型...18

图27：2018 年美国室内铺地材料（地板）市场需求分布1 ....19

图28：2018 年美国室内铺地材料（地板）市场需求分布2 ....19

图29：2018 年住宅重装（左）与商业重装（右）细分品类...20

图30：2018 年主要品类需求终端分布....20

图31：美国住房历年维修和改造支出（十亿美元）....20

图32：美国存量房数量：住房老龄化明显......20

图 33：2018 年地板市场总体渠道分布（左）及2C 业务渠道分布（右）......21

图34：2018 年各终端市场对应主要渠道....22

图35：地板供应链全景图....23

图36：消费者偏好调查：更加关注耐用性、美观度、清洁难易程度，用户品牌情节轻......24

图37：墙面涂料生产工艺（上）及典型强化地板生产工艺（下）对比......24

图38：2018 年油漆工和安装工平均时薪（美元/小时）对比......25

图39：2018 年主要经销商年营收（左，百万美元）及贴牌率（右，%） .....25

图40：主要厂商及经销商广告费用率对比：厂商费用率较低，经销商广告投入大......25

图41：莫霍克与宣伟毛利率对比（左）......26

图42：莫霍克与宣伟广告费用率比较..... 26

图43：2018 年Floor & Décor 门店布局：~120 家.....27

图44：2018 年Lumber Liquidators 门店布局：~410 家....27

图45：2018 年Top5 经销商营收与Top6-50 平均营收对比（百万美元）......28

图46：典型地板直营店剖面图....28

图47：地板及涂料直营店面积（ft2）对比......28

图48：2018 年地板经销商基本信息：门店数量多，门店面积大，SKU 多....29

图49：主要地板厂商及经销商销售及一般管理费用率（SG&A）：经销商费用率远高于厂商...29

图50：主要涂料公司销售及一般管理费用率（SG&A）比较：宣伟（直营模式）费用率最高...29

图51：莫霍克主要收购事宜....30

图52：莫霍克规模变化：营业收入（左，亿美元）、并购交易作价（左，亿美元）和员工数量（右，人）......31

图53：莫霍克资本支出（左，百万美元）及占营收比重（右，%） ......31

图54：行业产品矩阵特性....33

图55：各公司主要品类对比....33

图56：莫霍克主要产品汇总....35

图57：美国经销商/建筑商市场调查：莫霍克产品质量排名超越同行.....35

图58：莫霍克产品品牌认可度及首选率......36

图59：莫霍克垂直整合示意图....36

图60：莫霍克再分配中心分布图：自建物流车队打造高效物流系统......37

图61：莫霍克厂房总面积（左，万平方英尺）及平均面积（右，万平方英尺） 37

图62：莫霍克综合性厂房占比不断提升，整合度不断提高..... 37

图63：普通地板公司（左）与莫霍克（右）组织管理结构对比：去中心化管理模式提高部门间交流效率.....38

图64：莫霍克不同部门间协作（左）与内部成本优化机制（右）......39

图65：莫霍克人均创收不断增加.....39

图66：莫霍克毛利率呈上升趋势，SG&A 费用率呈下降趋势.....40

图67：各地板厂商渠道策略对比.....40

图68：截至2018 年各地板厂商全美渠道布局....41

图69：各厂商历年营收（左，百万美元）及增速（右，%） .....42

图 70：莫霍克全美经销商布局....42

图71：各厂商与Top20 经销商合作签约率.....43

图72：各厂商对Top20 经销商品牌渗透率.....43

图73：2018 年家得宝美国门店分布...45

图74：2018 年劳氏美国门店分布...45

图75：家得宝及劳氏单客户销售额及客户增长率...45

图76：各厂商在家得宝及劳氏渠道中品牌渗透率...45

图77：美国地板厂商ROE 对比：莫霍克ROE 稳步上升...46

图78：美国地板厂商毛利率对比.....47

图79：美国地板厂商SG&A 费用率对比.....47

图80：美国地板厂商营业利润率对比..... 47

图81：美国地板厂商应收账款周转率..... 47

图82：美国地板厂商存货周转率.....47

图83：美国地板厂商固定资产周转率..... 48

图84：美国地板厂商营运资本周转率..... 48

图85：股价对比（以1980 年为基准1）：莫霍克25 年涨幅远小于宣伟....49

图86：ROE 对比：莫霍克长期ROE 比宣伟低10~20pct...49

图87：莫霍克和宣伟应收账款周转率比较......50

图88：莫霍克和宣伟存货周转率比较..... 50

图89：莫霍克和宣伟固定资产周转率比较......51

图90：莫霍克和宣伟总资产周转率比较......51

图91：莫霍克和宣伟固定资产/总资产....51

图92：莫霍克和宣伟折旧摊销/EBITDA ......51

图93：莫霍克与宣伟资产负债率对比..... 52

图94：莫霍克与宣伟净资产（左，亿美元）及增速（右，%）对比......52

图95：莫霍克与宣伟回购作价（左，百万美元）及回购占比（右，%）：莫霍克回购较少...52

图96：莫霍克与宣伟分红（左，万美元）及分红率（右，%）对比：莫霍克几乎无分红...52

图97：莫霍克和宣伟自由现金流/资本开支.....53

图98：中美木地板类产品产量（亿平方米） ......54

图99：中美瓷砖类产品产量（亿平方米） ......54

图100：中美总产量（中国木地板+瓷砖、美国全品类，亿平方米） .....54

图101：中美人均产量（中国木地板+瓷砖、美国全品类，平方米/人）.....54

图102：2017 年美国存量房屋年限结构......55

图103：2018 年中国存量商品住宅年限结构（统计局竣工口径）......55

图104：木地板品牌百度搜索前5 名...56

图105：瓷砖品牌百度搜索前5 名......56

图106：2019 年开发商500 强首选木地板前10.....56

图107：2019 年开发商500 强首选瓷砖前10 ....56

图108：中国室内铺地材料上市公司2017-2018 年ROE ...57

图109：中国室内铺地材料上市公司2017-2018 年经营净现金流/净利润......57