美国功能沙发公司La-Z-Boy发展研究报告( 32 页)

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目录

一、投资逻辑 .......... 6

二、美国为功能沙发起源地，中国功能沙发渗透率较低 ....... 7

（一）美国沙发市场规模稳步增长 ..... 7

（二）国内沙发市场规模快速提升 ..... 9

（三）功能沙发市场：国内渗透率仍有较大提升空间 ............ 9

三、功能沙发鼻祖——LA-Z-BOY 发展路径 ...... 11

（一）功能沙发开创者—— LA-Z-BOY....... 11

（二） LA-Z-BOY 发展历程 ..... 12

（三）龙头如何成就——LA-Z-BOY 三大核心竞争力 ............ 16

四、国内对标：敏华控股、顾家家居沙发行业双寡头 ......... 21

（一）敏华控股——国内功能沙发领导者 .......... 21

（二）顾家家居——沙发行业龙头品牌 ............. 24

五、阻碍功能沙发行业因素正逐步消除 ............. 26

（一）国内功能沙发渗透率有望持续提升 .......... 26

（二）行业中短期：竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气度向上 ............. 27

（三）长期：存量空间打开助力软体行业增长，内销需求多方位改善 ........... 29

（四）海外产能转移发力，软体行业外销触底回升 ............. 30

（五）国内功能沙发市场保持高集中度，看好敏华控股和顾家家居 ...... 31

图表索引

图 1：2013-2017 年美国沙发市场规模（亿美元） ........... 8

图 2：2017 年美国沙发市场集中度 ........ 8

图 3：2013-2017 年中国沙发市场规模（十亿元） ........... 9

图 4：消费者钟爱的沙发材质占比 .......... 9

图 5：中美功能沙发渗透率对比 ............ 10

图 6：2019 年中国功能沙发CR5 ......... 11

图 7：2019 年美国功能沙发CR5 ......... 11

图 8：La-Z-Boy 发展里程碑 ......... 12

图 9：1987-2001 年La-Z-Boy 毛利率、销售净利率及收入增速 ....... 13

图 10：2002-2010 年La-Z-Boy 毛利率、销售净利率及收入增速 ..... 14

图 11：历年La-Z-Boy 毛利率、销售净利率及收入增速 ........... 15

图 12：La-Z-Boy 中国门店增长曲线 ..... 15

图 13：La-Z-Boy 三十年估值复盘（右轴：亿美元） ...... 15

图 14：美国人体工学权威研究成果 ...... 16

图 15：La-Z-Boy 产品矩阵 .......... 17

图 16：三大事业部营业收入情况 .......... 17

图 17：三大事业部营业利润率变化 ...... 17

图 18：La-Z-Boy iClean 防污面料 ........ 18

图 19：极受欢迎的duo 系列 ....... 18

图 20：La-Z-Boy 逐渐增长的研发费用 .......... 18

图 21：La-Z-Boy 全球化的供应链 ........ 19

图 22：La-Z-Boy 较高的存货周转率 ..... 19

图23：La-Z-Boy Furniture Galleries 和Comfort Studio 门店数量情况 ...... 20

图 24：La-Z-Boy 在《老友记》中的广告 ...... 20

图 25：Kristen Bell 作为新品牌形象大使 ....... 20

图26：La-Z-Boy 稳定投入的广告费用 ........... 21

图 27：2019 年敏华控股功能沙发销量全球第一 ............. 21

图 28：2019 年敏华控股在美国市场排名第二 ........ 22

图 29：2019 年敏华控股在中国市场排名第一 ........ 22

图 30：敏华控股境内外营业收入结构 ........... 22

图 31：敏华控股营业收入变化 ............. 23

图 32：敏华控股毛利率、净利率变化 ........... 23

图 33：敏华拥有核心部件铁架的生产能力 ............. 23

图 34：敏华品牌LOGO ...... 23

图 35：顾家家居各业务均呈增长趋势（亿元） ...... 24

图 36：顾家家居2019 年各业务主营收入结构 ....... 24

图 37：顾家家居功能沙发业务规模及增速 ............. 25

图 38：顾家家居境内外营业收入结构 ........... 25

图 39：顾家家居营业收入变化 ............. 25

图 40：顾家家居毛利率、净利率变化 ........... 25

图 41：不同收入人群购买功能沙发意愿 ........ 26

图 42：通过销售数据拟合竣工增速曲线与历史竣工数据拟合情况 ............. 28

图 43：销售预测竣工规模（亿平）及增速与统计局竣工增速 ........... 28

图 44：住宅房屋累计施工面积（万平方米，左）及累计同比（%，右） ........... 28

图 45：住宅房屋累计新开工面积（万平方米，左）及同比（%，右） ...... 28

图 46：住宅房屋累计竣工面积（万平方米，左）及同比（%，右） ......... 28

图 47：住宅商品房累计销售面积（万平方米，左）及同比（%，右） ...... 28

图 48：家具社零数据3 月已呈现回暖迹象 ............. 29

图 49：统计局当月竣工处于修复区间 ........... 29

图 50：2020 年上半年定制家具收入增速-2.8%...... 29

图 51：2020 年上半年成品家具收入增速-17.2% ............ 29

图 52：2019 年沙发日常使用时间百分比 ...... 30

图 53：2018 年全球睡眠问题普查 ........ 30

表 1：La-Z-Boy 事业部门划分 ..... 12

表 2：渗透率变化情景假设 .......... 27

表 3：功能沙发市场空间测算 ...... 27

表 4：中美贸易战美国加征关税税率变化 ...... 31

表 5：美国对中国床垫反倾销税率裁定结果............ 3