1.1 从0 到1(1872-1948)悠悠历史,品牌营销先锋......... 5
1.1.1 福原有信时代——药剂师出生进入化妆品领域,易经命名的西式药房...... 5
1.1.2 福原信三时代——美学价值建立,品牌营销先锋............ 5
1.2 从1 到N(1949-今)化妆品巨头的全球化之路............. 8
2.6.1 与经济相关性高,可选消费属性明显..........15
2.6.2 高端化、全球化穿越周期..........16
2.6.3 我国化妆品行业约处于日本80 年代初期水平,仍有较大空间........16
3.1 完善的产品与品牌矩阵是全球化、可持续运营的基础...........17
3.2 强大的研发实力支撑自主研发与品牌孵化........... 18
3.3 管理层的能力决定了品牌矩阵的能效.........19
3.3.1 品牌老化、效率低下,百年企业陷入泥沼............19
3.3.2 定位高端、权力下放,Vision 2020 帮助资生堂浴火重生...... 20
3.4 核心竞争力小结......22
4.1 财务分析........23
4.2 股价复盘........25
5.1 前路广阔,我国化妆品行业有望维持短期10-15%,长期5-10%增长.............27
5.2 研发为基石,长期投入为沉淀竞争力的根本........28
5.3 顺势而为,及时把握行业变化...........28
5.4 小结......29
六、风险提示.............30
图 1:福原有信时代:药剂师出生进入化妆品领域,易经命名的西式药房............ 5
图2:福原信三时代:美学价值建立,品牌营销先锋........ 6
图3:“花椿”标志..... 6
图4:从资生堂月报到画报到《花椿》,资生堂一直走在营销先锋...... 6
图5:资生堂小姐评选.......... 7
图6:资生堂艺廊创办.......... 7
图7:资生堂赤水产品发展............ 7
图8:资生堂开始全球化之路......... 8
图9:2019 年资生堂分区业务收入占比........... 8
图10:资生堂中国区业务收入及高端部占比(百万美元)........ 9
图11:资生堂中国区业务经营利润及经营利润率(百万美元) .......... 9
图12:资生堂海外业务收入增速高、占比提升(百万美元)..... 9
图13:2016-2019 年资生堂分区业务收入(百万美元)............. 9
图14:日本战后经济时期划分及对应时期化妆品行业增速......10
图15:1955-1973 年日本GDP 现价规模、增速与不变价增速.............11
图16:日本恩格尔系数从1955 年45%下降到1973 年30%,人民生活水平提升...........11
图17:1955-1973 年日本规模以上企业化妆品行业出货规模及增速...........12
图18:1974-1985 年日本GDP 中低个位数增长............12
图19:日本CPI 同比(%) ..........12
图20:1974-1985 年日本规模以上企业化妆品行业出货规模及增速...........13
图21:1986-1991 年日本GDP 低个位数增长.......13
图22:日本城市土地价格指数在86-91 年期间激增........13
图23:1974-1985 年日本规模以上企业化妆品行业出货规模及增速...........14
图24:1992 年至今日本GDP 近乎持平.......14
图25:日本:CPI(2015 年=100)1992 年后基本持平......14
图26:1992-2018 年日本规模以上企业化妆品行业出货规模及增速...........15
图27:日本化妆品行业于经济高度相关........15
图28:2015 年起日本化妆品出口快速增长.............16
图29:我国2019 年人均GDP 相当于日本80 年代初水平......16
图30:我国2019 年人均化妆品消费额相当于日本人均化妆品供货额85-86 年水平.............16
图31:资生堂IFSCC 奖项数领先........19
图32:资生堂研发投入与收入占比(百万美元)............19
图33:资生堂全球研发中心........19
图34:1994-2014 年间资生堂收入增速波动.........20
图35:1994-2014 年间资生堂经营利润率波动.......20
图36:新Vision 2020 路线图.............20
图 37:权力下放,组织架构扁平化......20
图38:2014 年后公司日本本土业务收入增速呈现V 字形反转...........21
图39:资生堂收入2014 年见底回升............21
图40:资生堂经营利润率不断提升......21
图41:资生堂收入规模及增速(百万美元)..........23
图42:全球主要化妆品公司17-19 年收入规模对比(百万美元) .............23
图43:资生堂利润率水平............23
图44:全球主要化妆品公司16-19 年毛利率对比........... 23
图45:全球主要化妆品公司16-19 年经营利率对比........23
图46:全球主要化妆品公司16-19 年存货周转天数对比.........24
图47:全球主要化妆品公司16-19 年应收周转天数对比..........24
图48:全球主要化妆品公司16-19 年应付周转天数对比..........24
图49:全球主要化妆品公司16-19 年ROE 对比............24
图50:全球主要化妆品公司16-19 年总资产周转率对比..........24
图51:资生堂股价走势 vs 日经指数............25
图52:2005-2014 年资生堂股价 vs 估值变化.......25
图53:2015 年以后资生堂股价 vs 估值变化.........26
图54:前路广阔,我国化妆品行业有望维持长期5-10%增长.............27
图55:我国化妆品行业高速增长..........27
图56:我国化妆品行业增速高于全球............27
图57:主要化妆品医美公司研发费用投入对比(百万元)......28
图58:主要化妆品医美公司研发费用率对比(%).........28
表 1:战后分经济时期日本GDP 与化妆品行业年平均增速对比.......15
表2:海外品牌护肤品线品牌矩阵对比..........17
表3:海外品牌药妆、彩妆、香水、美容仪器线品牌矩阵对比..........17
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