许继电气分析报告( 33 页)

    2023-03-02

许继电气分析报告( 33 页)


目录

1. 电力装备行业老兵,并入中电装备开启新征程 ...... 5

2. 新型电力系统建设加速,特高压直流迎来密集开工期 .... 11

2.1. 特高压建设历史复盘....... 11

2.2. “十四五”特高压直流迎来新一轮建设高峰,增厚产业链订单弹性 .... 12

2.3. 公司传统特高压直流释放业绩弹性,柔直产品有望迎来行业β ....... 16

3. 网内业务:电网投资结构性变化,变配用业务发展稳健 .... 18

3.1. 新型电力系统下,电网投资结构性变化....... 18

3.2. 分布式新能源的广泛接入倒逼配网加速升级....... 19

3.3. 特高压带动主网架加强和扩容需求,变电业务有望稳增....... 22

3.4. 新一轮电表替代+结构性变化,电表业务有望量价齐升 .... 24

4. 网外业务:新能源行业高景气,风光储贡献第二增长曲线 .... 26

4.1. 储能行业迎来发展机遇期,带动公司电力电子业务快速增长....... 26

4.2. 新能源建设高景气,EPC 驱动收入高增长 ...... 28

4.3. 新能源车高增长,政策加成促进充电桩板块快速发展....... 29

5. 盈利预测与投资建议 .... 30

6. 风险提示 .... 32

图表目录

图1: 珠海许继经营情况....... 5

图2: 许继变压器经营情况....... 5

图3: 中电装备山东电子经营情况....... 6

图4: 许继仪表经营情况....... 6

图5: 许继电源经营情况....... 6

图6: 许昌许继软件技术经营情况....... 6

图7: 许继电气发展历程....... 6

图8: 30 年产品布局,成为覆盖“发输变配用”的电力系统解决方案供应商 ...... 7

图9: 2014-2022Q1-3 公司营收(亿元) .... 8

图10: 2014-2022Q1-3 公司归母净利润(亿元) ...... 8

图11: 公司营收增速受电网基建投资影响 ..... 9

图12: 智能变配电系统业务收入占比最高..... 9

图13: 直流输电系统业务毛利率最高..... 9

图14: 2019-2022Q1-3 ROE 围绕7%波动 ..... 10

图15: 公司盈利能力逐步修复....... 10

图16: 公司费控助力降本增效....... 10

图17: 公司人均产值呈上升趋势....... 10

图18: 截至2022 年底我国累计投运35 条特高压线路....... 11

图19: “十四五”开工节奏有望成为历史最高 ....... 11

图20: 2014-2015 年是特高压直流开工第一波高潮 .... 12

图21: “十二五”末期到“十三五”是特高压直流投资的高峰期 ....... 12

图22: 特高压直流工程建设周期平均在2 年左右....... 12

图23: 特高压大规模建设有效拉动电网基建投资....... 12

图24: “十四五”规划中的3 交9 直特高压工程 ....... 13

图25: 风光打捆的特高压通道利用率不高....... 13

图26: 2023 年特高压投资有望突破1000 亿元.... 13

图27: “十四五”及“十五五”规划线路及进展 ....... 14

图28: 特高压直流/交流线路中标份额情况(2010-2021 年历史累计口径) ....... 15

图29: 特高压交直流单线路设备投资额测算....... 15

图30: 公司具备从换流阀制造、试验和运维整套解决方案的能力....... 16

图31: 特高压直流线路换流阀中标份额情况(2010-2021 年历史累计口径) .... 16

图32: 特高压直流线路直流控制保护系统中标份额情况(2010-2021 年历史累计口径) .... 16

图33: 许继电气特高压直流订单业绩弹性测算....... 17

图34: 三峡如东海上风电柔性直流示范项目中标情况....... 18

图35: 柔直相关发明专利数量统计....... 18

图36: 新能源发电系统通过变流器并网、无旋转设备,惯量较小....... 19

图37: 集中式/分布式光伏装机量激增 ..... 19

图38: 电网投资结构上重点建设灵活性资源....... 19

图39: 一二次融合成套环网箱招标占比较高....... 20

图40: 一二次融合柱上断路器招标占比较高....... 20

图41: 配电自动化系统组成....... 21

图42: 2021 年国网配电终端类物资中标情况(以中标包数统计)...... 21

图43: 国网2022 年度一二次融合成套环网箱中标情况(以中标金额统计)..... 21

图44: 国网2022 年度一二次融合成套柱上断路器中标情况(以中标金额统计)..... 21

图45: 2019-2022 年电源投资增速均大于电网投资增速 .... 22

图46: 近几年电源建设速度较快....... 22

图47: 2022 年一次设备招标量增长显著,保护监控相对较弱...... 22

图48: 2016-2022H1 许继电气在国网集招中的份额统计(按中标数量算市占率) ....... 23

图49: 2021 年国网集招-消弧线圈份额(按中标额) .... 23

图50: 2021 年国网集招-电抗器份额(按中标额) .... 23

图51: 2021 年国网集招-保护设备份额(按中标量) .... 23

图52: 2021 年国网集招-变电监控设备份额(按中标量) .... 23

图53: 2022 年电能表招标数量不及预期...... 25

图54: 许继在国内电能表市场稳居第一....... 25

图55: 国网开始加大对物联表的推广力度....... 25

图56: 储能的应用场景可以分为发电侧、输配电侧和用电侧三大场景....... 26

图57: 储能是解决新型电力系统能源结构变化对电网冲击的方案之一....... 26

图58: 2022 年储能累计装机突破10GWh .... 27

图59: 公司2023 年与电科储能的关联交易预算为27 亿元,同比+200% ....... 27

图60: 2014-2021 年光伏新增装机量(GW)...... 28

图61: 2014-2021 年风电新增装机量(GW)...... 28

图62: 中国新能源车保有量及充电桩保有量预测....... 29

图63: 中国公共/私有充电桩保有量预测 ..... 29

图64: 2016-2020 年许继电气在国网集采中市占率第二(按中标量) .... 30

表1: 主营产品覆盖为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电

动汽车智能充换电系统、EMS 加工服务六类,产品线齐全 ...... 5

表2: 公司股权激励解锁目标相对保守确保充分行权..... 11

表3: 许继电气预装式(装配式)变电站项目部分汇总..... 24

表4: 公司盈利预测拆分(分产品)..... 31



[报告关键词]:   许继电气    储能  
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