海外建筑龙头专题研究( 54 页)

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目录

前言....... 7

1. 全球重点建筑公司梳理 ....... 7

1.1. 2022 年度ENR 全球承包商250 强上榜总体情况 ...... 7

1.2. 全球龙头承包商国际业务分析 .... 9

1.3. 全球龙头承包商业务领域分析 ...... 10

2. 他山之石：海外龙头建筑公司经验借鉴 ...... 12

2.1. 法国万喜：出类拔萃的特许运营服务商..... 12

2.1.1. 历史悠久的海外建筑巨擘 ....... 12

2.1.2. 打造承包和运营协同的万喜模式 ..... 13

2.1.3. 特许经营业务是万喜提升盈利能力的动力源泉 ..... 15

2.1.4. 万喜特许经营业务：公路运营为主，机场运营发展迅猛 .... 17

2.1.5. 通过并购实现业务专业化和多元化 ...... 19

2.1.6. 发展国际化业务，拓展业务地理布局 ...... 21

2.1.7. 万喜发展启示：发展特许经营业务 ...... 22

2.2. 德国豪赫蒂夫：深耕国际化业务，打造全球业务网络..... 24

2.2.1. 源远流长的建筑国际承包商 .... 24

2.2.2. 国际承包龙头，深耕海外业务 .... 26

2.2.3. 加强内部管控，盈利能力有所回转 ...... 28

2.2.4. 豪赫蒂夫发展启示：发展国际化业务 ...... 29

2.3. 西班牙ACS 集团：大蛇吞象，扶摇直上 .... 30

2.3.1. 一日千里的建筑后起之秀 ....... 30

2.3.2. 通过“蛇吞象”并购，打造多元化与国际化业务 ...... 32

2.3.3. 加强资本管控和运营，改善并购后财务状况 .... 34

2.3.4. 海外收购打造国际化建筑帝国 .... 35

2.3.5. 发展特许经营业务，交运PPP 一马当先....... 37

2.3.6. ACS 发展启示：并购是实现国际化、多元化的重要手段 .... 39

2.4. 日本大林组：精细化管理与创新，大幅提高盈利能力 ..... 39

2.4.1. 营收业绩波动较大，利润率优势突出 ...... 39

2.4.2. 建筑工程收入占比大，土木工程和房地产业务的盈利能力较强 ...... 41

2.4.3. 通过信息技术创新和精细化管理，显著提高生产力和盈利能力 ...... 42

2.4.4. 初步拓展海外市场，尝试切入新业务领域 .... 45

2.4.5. 大林组发展启示：提高内部盈利能力 ...... 45

2.5. 海外龙头公司经验小结 .... 46

3. 海外龙头承包商估值分析 ...... 47

3.1. 海外承包商估值整体高于国内 ...... 47

3.2. 影响海外承包商估值因素分析 ...... 48

3.2.1. 营收与净利润增速 ..... 48

3.2.2. 盈利能力 ...... 49

3.2.3. 资产负债率 ....... 50

3.2.4. 总资产周转率 .... 51

3.2.5. 营业现金比率 .... 51

3.2.6. 海外承包商估值更高的启示 .... 52

4. 投资建议 ..... 52

5. 风险提示 ..... 54

图表目录

图表1：2022 年度全球承包商250 强业务分布 ..... 8

图表2：2022 年度全球承包商250 强区域分布 ..... 8

图表3：2022 年度全球承包商分大洲国际业务收入占比情况 ...... 9

图表4：2022 年ENR 前20 全球承包商国际业务营业收入 ....... 10

图表5：2022 年ENR 前20 全球承包商各行业业务占比（%） ..... 11

图表6：万喜历年营业收入及增速 ...... 12

图表7：万喜历年净利润及增速 ..... 12

图表8：法国历年固定资产形成额增速 ....... 13

图表9：万喜历年未完成委托单及同比增速 ..... 13

图表10：万喜集团业务结构 ...... 13

图表11：万喜模式图示 ..... 14

图表12：万喜历年两大核心业务营业利润率（%） ..... 14

图表13：万喜特许运营资产及占总资产比例 ....... 14

图表14：万喜集团核心业务（特许经营和承包）协同发展 ....... 15

图表15：万喜历年营业收入业务构成 ..... 15

图表16：万喜历年营业利润业务构成 ..... 15

图表17：万喜历年各项业务员工构成（人） ....... 16

图表18：万喜历年各项业务经营性现金流量构成（百万欧元） .... 16

图表19：万喜主要特许经营权项目 .... 16

图表20：万喜特许经营业务营收结构 ..... 18

图表21：INCI Autoroutes 公司法国的高速公路特许经营网络 ...... 18

图表22：万喜机场全球分布 ...... 19

图表23：万喜机场历年客流量 ....... 19

图表24：万喜历年重要并购 ...... 20

图表25：万喜历年法国地区营业收入及占比 ....... 21

图表26：万喜历年法国未完成委托单及占比 ....... 21

图表27：万喜2022 年国际业务分布 ...... 21

图表28：万喜与国内建筑央企净利率对比 ...... 22

图表29：万喜与国内建筑央企ROE 对比 .... 22

图表30：万喜与国内建筑央企运营资产/总资产对比 ....... 23

图表31：万喜与国内建筑央企经营活动现金流净额/净利润对比 ....... 23

图表32：万喜与国内建筑央企资产负债率对比 ....... 23

图表33：万喜与国内建筑央企有息资产负债率对比 ..... 24

图表34：豪赫蒂夫历年营业收入及增速 ..... 24

图表35：豪赫蒂夫历年净利润及增速 ..... 24

图表36：豪赫蒂夫历史沿革 ...... 25

图表37：德国GDP、固定资产形成额增速 ...... 25

图表38：豪赫蒂夫国际业务营业收入及占总营收比例 ..... 26

图表39：豪赫蒂夫业务结构和地区分布 ..... 27

图表40：豪赫蒂夫营业收入分部门业务构成 ....... 28

图表41：豪赫蒂夫营业收入分地区业务构成 ....... 28

图表42：豪赫蒂夫历年分地区在手订单构成 ....... 28

图表43：豪赫蒂夫2022 年分地区新签订单构成 ..... 28

图表44：2022 豪赫蒂夫接受BIM 业务培训员工数 ...... 29

图表45：豪赫蒂夫历年净现金或净负债头寸（百万欧元） ....... 29

图表46：豪赫蒂夫历年净利率 ....... 29

图表47：豪赫蒂夫历年营业净利润（百万欧元） .... 29

图表48：豪赫蒂夫与八大建筑央企国际业务营业收入占总营收比例对比 ....... 30

图表49：ACS 历年营业收入及增速 .... 30

图表50：ACS 历年净利润及增速 ....... 30

图表51：ACS 集团业务架构 ...... 31

图表52：ACS 历年营业收入业务构成 ..... 31

图表53：ACS 历年营业利润业务构成 ..... 31

图表54：西班牙固定资产形成额和GDP 增速（%） ....... 32

图表55：ACS 历年海外业务占比 ....... 32

图表56：ACS 早期规模化重组阶段（1983-1992）重要收购事件 ...... 32

图表57：ACS 国内多元化并购阶段（1993-2006）重要收购事件 ...... 33

图表58：ACS 海外国际化扩张阶段（2007 至今）重要收购事件 ....... 34

图表59：ACS 历年营业利润及增速（百万欧元） .... 35

图表60：ACS 历年营运资金及增速 .... 35

图表61：ACS 历年财务结构（净债务/EBITDA） ..... 35

图表62：ACS 历年利息支出 ...... 35

图表63：ACS 历年营业收入区域结构 ..... 36

图表64：ACS 历年未完成委托单区域结构 ...... 36

图表65：2022 年ACS 基础设施业务营收区域结构 ...... 36

图表66：2022 年ACS 服务业务营收区域结构 .... 36

图表67：ACS 集团业务覆盖区域 ....... 37

图表68：历年Iridium 营收及占集团建筑业务收入比重 ....... 37

图表69：历年Iridium 净利润及占集团建筑业务净利润比重 ..... 37

图表70：Iridium 公司特许经营项目 ...... 38

图表71：大林组历年营业收入及增速 ..... 40

图表72：大林组历年净利润及增速 .... 40

图表73：日本老龄化率（65 岁及以上占总人口比重） .... 40

图表74：日本固定资产形成额、GDP 与大林组营收增速 ...... 40

图表75：大林组历年毛利率、营业利润率、净利率（%） ....... 41

图表76：大林组历年营业收入业务构成 ..... 41

图表77：大林组历年营业利润业务构成 ..... 41

图表78：大林组历年国内建筑工程业务营收及占总营收比重 ....... 42

图表79：大林组历年国内建筑工程营业利润及营业利润率 ....... 42

图表80：大林组分业务营业利润率 .... 42

图表81：大林组质量管理体系框架 .... 43

图表82：大林组ICT 技术体系....... 44

图表83：大林组智能BIM 数据库 ....... 45

图表84：大林组历年营业收入分地区构成 ...... 45

图表85：大林组与国内建筑央企毛利率对比 ....... 46

图表86：大林组与国内建筑央企净利润对比 ....... 46

图表87：海外建筑公司经验总结 ....... 47

图表88：国内外建筑龙头企业PE 与PB 对比 ...... 48

图表89：国内外建筑龙头企业营收增速对比 ....... 49

图表90：国内外建筑龙头企业净利润增速对比 ....... 49

图表91：国内外建筑龙头企业ROE 对比 .... 50

图表92：国内外建筑龙头企业归母净利率对比 ....... 50

图表93：国内外建筑龙头企业资产负债率对比 ....... 51

图表94：国内外建筑龙头企业总资产周转率对比 .... 51

图表95：国内外建筑龙头企业营业现金比率对比 .... 52

图表96：国内外建筑龙头企业主要财务指标对比 .... 52