1.1 行业增速放缓,相对海外快递业增速仍较高....... - 4 -
1.2 阿里占比降至50%左右、拼多多等平台崛起,大客户风险降低 ......... - 5 -
1.3 横向比较估值与成长性仍极具吸引力 .......... - 6 -
1.4 充裕现金流体现快递公司良好的消费属性,每股价值增长空间可观 .... - 10 -
2.1 价格战的目标是获取规模效应、构筑成本壁垒.......... - 11 -
2.2 行业排序基本稳定,第一梯队与中小公司的业务量差距拉大 ........ - 12 -
2.3 规模效应减弱,业绩承诺与现金流约束下,单价下跌空间有限 ........ - 13 -
2.4 加盟商层面的一线价格已经不具备下降空间.......... - 16 -
3.1 加盟商的动力和能力是决定业务量增长的关键.......... - 17 -
3.2 单价趋同的背景下,单位转运成本较低的公司加盟商回报率高。 ........ - 18 -
4.1 快递产品定位差异:中通韵达均重变轻,德邦定位重货 ....... - 19 -
4.2 快运市场定位相似:顺丰、通达系、德邦均定位零担高端市场 ........ - 20 -
4.3 从UPS、FedEx 的收入产品结构看快递企业的快运发展空间,大件电商将
是主要推动力 ....... - 22 -
4.4 取消包邮之后,快递服务差异将更多地显性化为价格差异 ....... - 26 -
4.5 产品分层:基于稳定性和时效性的产品也将顺势推出 ....... - 27 -
5.1 圆通:资本开支最大,自建机队计划抢占高端件市场 ....... - 29 -
5.2 韵达:加强管控,全局优化 ....... - 29 -
5.3 中通:加盟商直营化与股权激励,业务量市场占有率居行业首位 ........ - 32 -
5.4 百世物流:供应链、快运、仓储、快递齐发力,收入结构分散 ........ - 33 -
5.5 申通快递:资本开支加速,重新追赶龙头 ........ - 34 -
图表 1、17 年快递业务收入增速放缓 ....... - 4 -
图表 2、17 年快递业务量增速放缓 ....... - 4 -
图表 3、相对美国、日本,中国快递业务量增速较大且未来增长空间大 ......... - 4 -
图表 4、网络购物渗透率app 中拼多多增速最快 .......... - 5 -
图表 5、网购app 中拼多多日新增用户量仅次于淘宝 ....... - 5 -
图表 6、拼多多的发展历程 ....... - 6 -
图表 7、空调市场历经四个发展阶段 ........ - 6 -
图表 8、1996-2005 冷冻年度空调市场国内市场与出口销量增速较快 .......... - 7 -
图表 9、空调市场厂商结算价格与产品毛利率走低....... - 8 -
图表10、2002-2006 冷冻年度空调市场CR3 提升 ........ - 8 -
图表11、2006 冷冻年度国内家用空调市场销量定位表 ....... - 8 -
图表12、2003~2006 冷冻年度国内家用空调市场各品牌的市场份额 ......... - 9 -
图表13、空调行业业绩与估值历史匹配情况.......... - 10 -
图表14、快递行业业绩变化与估值 ........ - 10 -
图表15、快递企业资本支出/折旧和摊销情况 ........ - 11 -
图表16、快递企业的经营活动现金流/净利润与其它消费行业对比(%) .... - 11 -
图表17、韵达历年业务量、单件收入与单件成本 ....... - 11 -
图表18、圆通历年业务量、单件收入与单件成本 ....... - 11 -
图表19、申通历年业务量、单件收入与单件成本 ....... - 12 -
图表20、快递企业历年市场份额与集中度变化.......... - 12 -
图表21、快递企业市场份额变化 ....... - 13 -
图表22、快递行业CR5 与CR8 变化 .......... - 13 -
图表23、2012-2017 年快递单价下降但降幅收窄 ....... - 14 -
图表24、价格下降带来的规模效应减弱 ........ - 14 -
图表25、快递企业2018 年仍旧面临业绩承诺压力......... - 14 -
图表26、圆通经营、投资活动现金流与净利润匹配 ....... - 15 -
图表27、韵达经营、投资活动现金流与净利润匹配 ....... - 15 -
图表28、申通经营、投资活动现金流与净利润匹配 ....... - 15 -
图表29、圆通定增预案披露的募集资金用途及资金投放计划(万元) ......... - 16 -
图表30、韵达非公开发行预案披露的募集资金用途及投放计划(万元) ..... - 16 -
图表31、申通重组说明书中披露的募集资金用途及投放计划(万元) ......... - 16 -
图表32、价格战后加盟商已经处于盈亏边缘.......... - 17 -
图表33、加盟制快递模式图 ....... - 17 -
图表34、圆通单件转运成本高于圆通与申通.......... - 18 -
图表35、圆通17 年一季度营收与净利润达到低谷......... - 18 -
图表36、加盟制快递总部与加盟商的收入成本结构 ....... - 18 -
图表37、假设总部和加盟商同利润主体,模拟干线运输成本降低后毛利变化- 19
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图表38、快递行业0-3kg 票件量占比最大 .......... - 20 -
图表39、韵达货品向重量轻、体积小的快件转变 ....... - 20 -
图表40、德邦快递业务单票均重在8kg 左右,定位重货快递 ........ - 20 -
图表41、快递企业主打30-100kg 的电商大件/小票零担 ........ - 21 -
图表42、德邦快运产品单票重量 ....... - 21 -
图表43、UPS、FeDex 单票重量远大于德邦与快递企业主打的零担产品 ...... - 22 -
图表53、历年异地快递单票价格/双十一客单价占比越来越低 ....... - 27 -
图表54、顺丰、圆通借航空运力推出多层次时效产品 ....... - 28 -
图表55、菜鸟与快递企业合作开展橙诺达与货到付款等增值服务 ......... - 28 -
图表56、快递企业购建固定资产等支付的现金流(万元) ........ - 29 -
图表57、圆通在通达系中拥有土地资源较多.......... - 29 -
图表58、通达系快递中韵达转运中心直营比例最高 ....... - 30 -
图表59、韵达单件成本逐年降低,成本优势较大 ....... - 30 -
图表60、2018 年1 月韵达申诉率为加盟制快递中最低 .......... - 30 -
图表61、2013-2017 年韵达单件成本逐年下降,业绩、市场份额增势迅猛 .. - 31 -
图表62、快递公司上市前股权分配比例 ........ - 33 -
图表63、中通业务量市场占有率逐年提升 ......... - 33 -
图表64、百世集团2017 年各业务种类的业绩 ....... - 33 -
图表65、通达系企业中百世快递业务收入占比最低、收入结构最分散 ......... - 34 -
图表66、2017 年申通加大资本开支,资产规模扩张.......... - 34 -
图表67、快递上市公司盈利预测与估值(收盘价日期为2018.03.05) .......... - 35 -
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