1.1.1 潜在需求扩张:未来十年老龄化进程加速,医疗服务迎来黄金期 ... 7
1.1.2 潜在需求兑现:老龄化聚集与区域收入增长提升渠道下沉性价比 ... 8
1.1.3 海外经验预示医疗服务行业进入成长快车道 ...... 8
1.2 事件性催化层层驱动:政策是重要驱动力,供给是本质动因 .......... 9
1.2.1 鼓励社会资本办医,是近年来行业爆发增长的重要驱动力 ......... 9
1.2.2 供给放开性价比提升,渠道下沉消费人群更易接触 ......... 11
1.2.3 医疗服务行业受到一二级市场青睐 ........ 12
2.1.1 中美专业体检行业现状和定位差异巨大 ...... 15
2.1.2 医疗水平、制度决定美国体检行业不会独立成长,也非中国未来 . 18
2.2.1 健康文化形成重视体检的氛围,市场需求强烈 .......... 19
2.2.2 需求层次多范围广、资源分布不均,专业体检形成补充 .......... 20
3.1.1 相比综合医院,专业体检中心优势在于民营+连锁 ......... 21
3.1.2 连锁体检构建行业壁垒:上游议价、下游销售、流量平台 ....... 23
3.2.1 定位需求分布:低线省市占据主要人口,消费能力提升 .......... 25
3.2.2 定位现有供给:一二线核心省市占据主要资源 .......... 26
3.2.3 相较一二线红海,三四线蓝海海阔凭鱼跃 ....... 28
4.1.1 借力资本扩张“流量+技术+生态圈”平台,流量入口创造无限可能 . 31
4.1.2 后天经营降低盈利波动提升企业价值,高壁垒产品造就王者 ........ 33
4.1.3 下沉盈利可观:综合盈利数据和微观门店数据双维验证 .......... 36
4.1.4 下沉能力可靠:资金端压力小有保证,人力端是关键有对策 ........ 37
4.1.5 下沉风险可控:黑天鹅终会渐行渐远,伴随优质公司一起成长 .... 39
4.1.6 公司盈利预测 ...... 41
图1:2030 年总人口高峰,2050 年老龄人口高峰 ........ 7
图2:国际比较来看,2035、50 年是老龄化的重要节点 ........ 7
图3:国内老龄人口聚集分布,沿海区域密度大 ...... 8
图4:国内城市区域间收入差异自06 年后持续收敛 .......... 8
图5:日本老龄化率与医疗费用支出占比同步提升........ 9
图6:国际经验表明,人均GDP 与医疗保健消费同增长 ........ 9
图7:社会办医补充基层医疗资源,剥离医院非核心业务 ...... 11
图8:10-16 年,公立医院供给静态,民营供给动态 ......... 11
图9:2017 年中,陕西眼科医院展开价格战 .......... 12
图10:已经出现人口超过其省会的地级城市(单位:万人) ......... 12
图11:医药保健行业融资数量、金额持续提升 ...... 12
图12:基金重仓爱尔眼科、美年健康(机构持仓)......... 12
图13:医疗服务细分领域连锁扩张和龙头效应 ...... 14
图14:医疗服务细分领域所处成长阶段 ....... 14
图15:中美体检各方面存在较大差异 .......... 18
图16:美国家庭医生式服务(PCMH)保障居民健康 .......... 18
图17:美国家庭医师培养时间较长,基层医疗水平高 .......... 18
图18:美国家庭医师+分级诊疗制度明确患者导流路径 ........ 19
图19:中国分级诊疗尚在推进,患者流量入口多且拥挤 ...... 19
图20:国内重大疾病住院总费用比较(不含药物费用) ...... 20
图21:各类慢性病疾病患病率提升(两周患病率‰) .......... 20
图22:不同层次市场对于体检需求不同 ....... 20
图23:各线城市收入差异巨大,体检需求迥异 ...... 21
图24:全国各县级医院分布情况(不含台湾省) ....... 21
图25:当前体检市场格局公立主导,连锁跟随 ...... 22
图26:近年来市场份额变化——民营连锁高速成长......... 22
图27:体检设备投资较高,单店投资或在1000 万以上 ....... 22
图28:以MRI 为例,设备投资高,基层医疗设备较少 ......... 22
图29:民营连锁体检中心提供多样化的套餐 ......... 23
图30:专业体检vs 综合医院、连锁vs 单体形成优势 .......... 23
图31:设备投资对于店面扩张至关重要 ....... 23
图32:从胶囊胃镜检测看企业的成本优势 ........ 23
图33:非公连锁体检能够建立更强大的销售团队 ....... 24
图34:医疗市场信息严重不对称,连锁降低客户隐性成本 ........ 24
图35:体检产业链延伸的方向 ...... 24
图36:美年健康以体检为流量入口搭建生态圈 ...... 24
图37:河北、湖南、安徽人口大省体检覆盖率较低......... 25
图38:湖南等人口大省收入排名高,体检渗透率偏低 .......... 25
图39:低线城市人口占比高,市场空间也更广阔 ....... 26
图40:中等省市人均收入提升,追赶第一集团 ...... 26
图41:人口大省的医疗硬件资源配置较少 ........ 26
图42:人口大省的医师人力资源配置较少 ........ 26
图43:供给以二三线城市为界,体检机构资源高度集中 ...... 27
图44:三四线城市体检机构配置远远不足 ........ 27
图45:爱尔眼科“正在”连锁经营、渠道下沉 ...... 30
图46:分众传媒“基本完成”渠道下沉,高速成长 ........ 30
图47:80 年代沃尔玛“完成”渠道下沉,成为伟大公司 .......... 30
图48:渠道下沉是诸多消费公司走向伟大的共同之路 .......... 30
图49:美年健康发展历程 ......... 31
图50:做强主业快速扩张,行业内遥遥领先 ......... 32
图51:美年好医生“检存管医保”全程一站式服务 ........ 32
图52:美因基因,中国大众消费基因检测行业领导者 .......... 33
图53:优健康,健康服务精准定制平台 ....... 33
图54:美年健康客单价逐步提升 ........ 34
图55:春季卡降低体检季节性波动(单季度营收)......... 34
图56:参控门店数量持续上升,18 年将新增200 家门店 ......... 34
图57:美年健康品牌客单价高速增长 .......... 34
图58:整体品牌客单价持续10%以上的增速 ......... 34
图59:各品牌个检占比增加,驱动客单价提升 ...... 34
图60:美年健康设备保有量情况 ........ 35
图61:慈铭设备保有量情况 .......... 35
图62:美年健康每台设备月均使用人次 ....... 35
图63:慈铭每台设备月均使用人次 ......... 35
图64:美年健康营业收入情况 ...... 36
图65:美年健康销售费用率、毛利率和净利率 ...... 36
图66:美年健康归属母公司净利润情况 ....... 37
图67:美年健康经营性现金流量 ........ 37
图68:美年健康四层医疗质量控制体系 ....... 39
图69:成长性行业估值都较高 ...... 40
图70:美年、爱尔乃至医疗服务行业的估值都较高......... 40
图71:增长不及预期or 已经被预期?市场特征使然 ....... 40
图72:外资持续看好美年健康,“逢低买入” ...... 40
图73:爱康国宾营业收入情况 ...... 43
图74:爱康国宾净利润和现金流情况 .......... 43
图75:爱康国宾的生态圈品牌 ...... 44
表1:宏观因素对于各细分医疗服务领域影响 .......... 9
表2:社会办医是本轮医改重要内容,政策每年保持重视且不断推进 ...... 10
表3:先天赛道决定不同专科医院能否连锁 ...... 13
表4:在美国,健康体检并非医疗服务行业主业 ......... 15
表5:USPSTF 对于癌症和心血管疾病强烈推荐的体检项目 .......... 17
表6:各线人口位居前四城市中,各类体检机构集中于一二线城市 .......... 27
表7:各线城市的收入和人口分布情况 ......... 28
表8:市场规模测算的基本假设 .......... 29
表9:各种情形市场规模,三四线市场相对于一二线空间更大,弹性更高 .... 29
表10:公司表内20 家运营中医院来源 ........ 36
表11:美年健康连锁扩张迅速,三四线及以下城市快速布局(2017H1) .... 38
表12:美年健康2018-2020 年盈利预测 ...... 41
表13:医疗服务行业龙头公司估值情况(10 月31 日) ...... 41
表14:美年健康各地区收入拆分和预测 ....... 42
表15:爱康国宾集中于一二线城市,尤其北京、上海两地 ........ 44
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