黄金行业深度报告( 50页)

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内容目录

1、 黄金职能体系的演变 ...... 7

1.1、 从金本位到黄金非货币化，黄金货币属性不变 ....... 7

1.2、 黄金供需格局较为稳定，功能中枢转向投资属性 .... 9

1.3、 国家黄金储备是国家资信的象征 ........... 13

2、 回顾近50 年黄金历史行情 ........... 14

2.1、 1970 年以来黄金共经历4 轮大周期...... 15

2.2、 黄金大周期中的宏观背景 ...... 20

2.3、 4 轮大周期中，出现7 轮反向小周期 .... 21

2.4、 黄金小周期中的宏观背景 ...... 25

3、 美国经济下行，货币超发拉动金价上涨 ....... 25

3.1、 黄金价格上涨的宏观逻辑 ...... 25

3.2、 美国经济增速放缓，国民产出增速下降 ........ 29

3.3、 美联储实行宽松货币政策，推高M2 增速 ..... 39

3.4、 地缘政治加深政治经济不确定性，避险情绪推高金价 .......... 43

图表目录

图1：黄金的货币制度演变 ........... 8

图2：18 世纪以来黄金价格走势 ........... 9

图3：黄金开采冶炼主要分为两个时期（万吨） ......... 10

图4：2017 年黄金已开采量约为19 万吨 ........... 11

图5：2017 年全球黄金总储量约为24.4 吨 ........ 11

图6：全球黄金供给量总体平稳（吨） ....... 11

图7：全球黄金供给变化趋势（吨） ........... 11

图8：全球黄金主要需求量平稳（吨） ....... 12

图9：全球黄金主要需求变化趋势（吨） .... 12

图10：2018 年全球黄金需求占比 ...... 12

图11：2018 年全球黄金需求量 .......... 12

图12：黄金投资需求弹性较大（吨） ......... 13

图13：黄金价格走势与投资需求正相关（美元/盎司） ...... 13

图14：黄金供需弹性分析 ........... 13

图15：全球央行官方黄金储备连续十年稳增 ...... 14

图16：2018 年Q1 至2019 年Q1 全球官方换金储备增持国家TOP10.... 14

图17：黄金价格经历4 轮牛熊转换（伦敦现货黄金价格-美元/盎司） ....... 15

图18：1976 年美国财政赤字占GDP 比重-4.13% ...... 16

图19：70 年代美联储维持货币宽松政策 .... 16

图20：布雷顿森林体系期间美国出现恶性通货膨胀 ........... 16

图21：70 年代美国实际利率维持低位，一度为负 ..... 16

图22：里根政府实行结构性财政政策和紧缩的货币政策 .... 17

图23：商业银行年利息率高达15%以上 .... 17

图24：通货膨胀率基本控制在4%以下 ...... 17

图25：GDP 增速基本保持在4%以上 ........ 17

图26：80-90 年代通胀对GDP 增长的刺激作用削弱 ......... 17

图27：80-90 年代M2 增速大幅回落 .......... 17

图28：2008 年美国量化宽松政策刺激金价上涨 ......... 18

图29：货币供应量增速超过国民产出增速 .......... 19

图30：美国联邦利率持续多年接近0% ...... 19

图31：小布什大肆扩张财政赤字 ........ 19

图32：1 年期国债收益率于2018 年四季度攀顶 ........ 20

图33：2011 年三季度后美国通胀增速快速回落 ......... 20

图34：2012 年美国开始GDP 反弹 .... 20

图35：欧元兑美元汇率下跌 ....... 20

图36：黄金大周期中的宏观背景 ........ 21

图37：黄金价格的7 轮小周期（伦敦现货黄金价格-美元/盎司）....... 22

图38：3 轮回撤小周期均伴随紧缩政策，CPI 大幅下跌 ..... 22

图39：高利率问题叠加利率倒挂 ........ 23

图40：财政赤字高企，高利率抬高财政赤字成本 ....... 23

图41：经济衰退失业率大幅攀升 ........ 23

图42：美联储降息应对经济下行 ........ 23

图43：1985 年9 月实行美元贬值政策 ....... 24

图44：美元发行量增速加快的同时PMI 指数环比下降 ...... 24

图45：美元升值疲软开始走弱 .... 24

图46：欧日两大央行相继推出负利率政策 .......... 24

图47：黄金小周期中的宏观背景 ........ 25

图48：经济下行周期中，货币供应量增速超过国民产出增速强势拉动金价上涨 ........ 26

图49：反弹1 货币供应量增速超过国民产出增速 ...... 27

图50：反弹2 货币供应量增速超过国民产出增速 ...... 27

图51：反弹3 货币供应量增速超过国民产出增速 ...... 27

图52：反弹4 货币供应量增速超过国民产出增速 ...... 27

图53：2009 年以来美国经济总体稳定，近期下滑 ..... 28

图54：全球经济出现下行 ........... 28

图55：2019 年二季度M2 反弹至4.34% .... 28

图56：美国制造业PMI 下行接近荣枯线 .... 28

图57：美国GDP 构成总体平稳 ......... 29

图58：2018 年美国GDP 占比情况 .... 29

图59：美国居民杠杆率持续下降 ........ 30

图60：美国个人收入与个人消费支出增速加快 .......... 30

图61：美国国内投资净额增速放缓 .... 30

图62：美国制造业长期占私人投资总额的10%以上 .......... 30

图63：美国制造业PMI 震荡下行 ....... 31

图64：美国企业杠杆率走平偏弱 ........ 31

图65：美国GDP 私人投资额走平偏弱 ...... 31

图66：美国Sentix 投资信心指数下滑 ........ 32

图67：美国制造业PMI 产出指数下行 ........ 32

图68：美国制造业产能利用率处于80%以下 ..... 32

图69：美国制造业平均每周工作时间持续缩短 .......... 32

图70：贸易战后美国进口金额增速放缓 ..... 33

图71：美国出口增速在贸易战开启后迅速滑落 .......... 33

图72：中美贸易战开启后美国对中国出口迅速削减 ........... 33

图73：贸易战以来美国对中国进口削减速度慢于出口 ....... 33

图74：贸易战后美国净出口缺口持续扩大 .......... 34

图75：中美贸易逆差愈演愈烈 .... 34

图76：黄金价格中枢上移 ........... 35

图77：劳动生产率增速下降带来经济增速放缓，黄金价格走高 ......... 35

图78：1980 年至今美债长短期利差倒挂均为经济下滑的先行指标 .... 36

图79：美国长短期利率倒挂时间及其对GDP 增速影响 ..... 37

图80：2019 年上半年利率倒挂暗示经济下行 .... 37

图81：美国GDP 同比增速阶段性见顶回落 ....... 37

图82：欧元区经济下滑....... 38

图83：日本增速缓慢，韩国经济下滑趋势明显 .......... 38

图84：欧元区核心CPI 同比增速低位徘徊 ......... 38

图85：日元核心CPI 同比增速处于低位 ..... 38

图86：90 年代以来美国降息周期中经济基本面情况 .......... 40

图87：美国量化宽松政策以来政府杠杆率居高不下 ........... 41

图88：GDP 平减指数持续上升 ......... 41

图89：90 年代至今美联储历次降息总结 .... 41

图90：2012 年美国政府量化货币宽松政策 ........ 42

图91：美联储资产负债表出现3 次明显扩张（亿美元） .... 43

图92：1979 年11 月伊朗挟持美国人质事件，金价在三个月内上涨128% ....... 44

图93：1982 年8 月拉美债务危机爆发，金价在近六个月内上涨52% ....... 44

图94：中美贸易战悬而未决 ....... 44

图95：美伊战争一触即发 ........... 44

图96：英国将在2020 年初正式脱欧 .......... 45

图97：2020 年美国总统大选 ...... 45

表1：2019 年7 月全球官方黄金储备TOP 20 .... 13

表2：各国央行释放降息信号，货币宽松季节到来 ..... 39