铁路设备行业深度研究报告( 45 页)

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目录

一、不一样的轨交周期，铁路投资8000 亿不再是核心投资参考指标 ....... 6

（一）复盘：轨交历经两轮增量周期，龙头股票水涨船高 ........ 6

1、铁路投资快速增长告一段落，未来几年投资额趋于稳定 ........... 6

2、两轮经济周期关乎轨交周期，相关企业借势起飞 ..... 6

3、增量逻辑不同，促成两轮轨交周期 ......... 10

（二）投资逻辑发生变化，铁路关注结构性与存量市场，城轨仍是增量市场 .......... 10

1、详细拆解建设周期，从通车高峰期推断市场增长点 ........ 10

2、轨交车辆保有量攀升，创造存量市场需求 ...... 13

3、关注增量市场——城市轨道交通 ............. 15

二、短期：2020 将迎来动车组交付弹性之年，地铁仍为增量市场 .......... 15

（一）高铁市场：通车高峰期带动车辆设备交付高峰 ..... 15

（二）城轨市场万亿空间，十四五通车里程再上台阶 ..... 17

1、十二五以来城轨市场蓬勃发展 ........ 17

2、新增通车里程再迎高峰，十四五再上台阶，远期发展空间大 .......... 17

3、52 号文推动城轨多层次有序发展，中小运量制式城轨发展空间广阔 ...... 18

三、长期：更新和运维是“卖水者”市场 .......... 19

（一）庞大轨交存量，寻找存量逻辑受益方向 ........ 19

1、车辆大修周期至，零部件市场潜力大 ..... 19

2、结合产业链发展，轨交运维市场步入扩张期 ........... 22

（二）海外轨交产业变迁看轨交投资逻辑变化 ........ 23

1、从美日德看海外成熟铁路现状，已发展为存量市场 ........ 23

2、海外轨交市场积极寻求合并，形成高度集中度的市场格局 ..... 24

四、产业链相关上市公司梳理和推荐标的 ...... 36

（一）投资建议及产业链重点上市公司梳理 ............ 36

（二）核心推荐标的 ....... 38

1、中国中车：轨交装备行业龙头，估值见底有望反弹 ........ 38

2、华铁股份：动车领域弹性标的，轨交资源整合者 ............ 38

3、神州高铁：全产业链系统装备提供商向运维转型 ............ 40

4、交控科技：城轨领域弹性标的，CBTC 细分领域龙头，自主化先行者 ............. 41

五、风险提示 ......... 42

图表目录

图表 1. 近年全国铁路固定资产投资保持8000 亿规模 ......... 6

图表2. 历史上基建投资增速在2008-2009 及2012-2013 年两次大幅回升 ............. 7

图表3. 两次基建投资回升时期细分板块弹性 ..... 7

图表4. 第一轮轨交周期，带动轨道建设相关企业股价走高 ........ 8

图表5. 时代新材轨交业务快速增长阶段：2008-2011 .......... 8

图表6. 晋亿实业轨交业务快速增长阶段：2008-2010 .......... 8

图表7. 中国中车2015 年股价腾飞 ..... 9

图表8. 2013-2015 中国中车轨交相关业务快速增长 ............. 9

图表9. 第二轮轨交周期，车辆设备配套企业表现出彩 ....... 9

图表10. 鼎汉技术轨交业务走势 ......... 10

图表11. 康尼机电轨交业务走势 ......... 10

图表12. 轨交从规划至运营周期约为5 年 ........... 11

图表13. 高铁历年通车里程增加量(km) ...... 11

图表14. 城轨历年通车里程增加量(km) ...... 11

图表15. 城建设计主营设计，勘察及咨询业务业绩稳健增长 ...... 12

图表16. 中国中铁铁路业务业绩浮动周期 ........... 12

图表17. 中国中铁主营业务中铁路业务占比高 ............ 12

图表18. 站后建设电路系统需求高，中国通号业绩稳步提升 ...... 13

图表19. 2013-15 年为中国中车动车组业务增长周期 ........... 13

图表20. 2014-17 年中国中车城轨业务快速增长周期 ........... 13

图表21. 动车组拥有量逐年攀升 ......... 14

图表22. 机车拥有量超过2 万台 ......... 14

图表23. 客车拥有量超过4.7 万辆 ...... 14

图表24. 货车拥有量超过85 万辆 ....... 14

图表25. 城轨车辆运营量逐年攀升 ..... 14

图表26. “新基建”包含七大门类 ......... 15

图表27. 高铁通车里程维持高位 ......... 16

图表28. 高铁动车组车辆密度（单位：辆/公里） ....... 16

图表29. 高铁客运量逐年提升 ............. 17

图表30. 高铁旅客周转量逐年提升 ..... 17

图表31. 2018 年中国城轨运营线路制式结构情况 ....... 17

图表32. 2010-2018 年我国城轨运营里程逐年提升 ...... 17

图表33. 十四五地铁新增通车里程将再上台阶 ............ 18

图表34. 新规52 号文与旧规81 号文对比 ........... 18

图表35. 城市轨道交通各制式车辆参数及造价 ............ 19

图表36. 动车组修程修制 ............ 19

图表37. 城轨地铁修程修制 ........ 20

图表38. 城轨地铁修程修制 ........ 20

图表39. 不同铁路轨交零部件维修替换周期统计 ........ 20

图表40. 未来两年我国动车零部件年均市场空间超370 亿元 ...... 21

图表41. 未来两年我国轨交零部件年均市场空间约180 亿元 ...... 22

图表42. 运营维护涉及运营与维护设备两大块 ............ 23

图表43. 日本铁路总里程变迁 ............. 23

图表44. 德国铁路总里程变迁 ............. 23

图表45. 美国铁路总里程变迁 ............. 24

图表46. 2018 年五大世界轨交整车巨头 ..... 24

图表47. 2018 年世界两大轨交零部件巨头 .......... 25

图表48. 2019 年西门子交通海外业务一览 .......... 25

图表49. 德国历年铁路里程变迁 ......... 26

图表50. 西门子轨交业务收入 ............. 26

图表51. 2019 年西门子轨交业务情况 ......... 26

图表52. 阿尔斯通业务扩张阶段 ......... 27

图表53. 阿尔斯通剥离业务阶段 ......... 28

图表54. 阿尔斯通轨交业务发展阶段 .......... 28

图表55. 2018 年阿尔斯通轨交各项业务占比 ...... 29

图表56. 2018 年庞巴迪轨交各项业务占比 .......... 29

图表57. 2018 年阿尔斯通轨交业务地区分布 ...... 29

图表58. 2018 年庞巴迪轨交业务地区分布 .......... 29

图表59. 2018 年中国中车轨交各项业务占比 ...... 30

图表60. 2018 年中车轨交业务地区分布 ..... 30

图表61. 法国铁路总里程变迁 ............. 30

图表62. 阿尔斯通轨交业务转型 ......... 30

图表63. 克诺尔并购历程 ............ 31

图表64. 克诺尔发展历史概览 ............. 32

图表65. 克诺尔分产品营业收入 ......... 32

图表66. 克诺尔总营业收入 ........ 32

图表67. 过去20 年克诺尔净利率水平上台阶式提升 ........... 33

图表68. 西屋制动历史沿革 ........ 34

图表69. 西屋制动2006 以来的并购情况（轨道交通行业） ........ 34

图表70. 西屋制动全球化布局 ............. 35

图表71. 海外收入占公司总营收2/3 ............ 35

图表72. 西屋制动近年来运输产品占比提升 ....... 36

图表73. 西屋制动营业收入持续增长 .......... 36

图表74. 西屋制动毛利润及其变化 ..... 36

图表75. 西屋制动净利润及其变化 ..... 36

图表76. 轨交产业链上市公司一览 ..... 37

图表77. 中国中车主营业务构成 ......... 38

图表78. 华铁股份营业收入（亿元） .......... 39

图表79. 华铁股份归母净利润（亿元） ...... 39

图表80. 华铁股份发展历程 ........ 39

图表81. 公司四大核心子公司打造轨交装备核心产品全面布局 ........... 40

图表82. 神州高铁机车车辆运维业务为主要创收点 ............. 40

图表83. 神州高铁各项业务毛利率均维持在40%以上 ......... 40

图表84. 神州高铁营收规模稳步增长 .......... 41

图表85. 神州高铁归母净利润情况 ..... 41

图表86. 交控科技市占率不断攀升 ..... 42