玻纤行业深度报告( 76 页)

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目录

玻纤行业：国内规模持续增长，全球产能高度集中 ...... 8

行业供给：品种繁多，产能集中，供给或增加 ........... 13

行业需求：与宏观/海外关联度高，需求有望稳步增长 ....... 18

行业成本：降本增效“分三步走” ..... 29

行业格局：门槛提升，行业集中，优秀企业强者恒强 ........ 34

周期回溯：供需缺口拐点初现，看好长期行业景气度 ........ 39

重点推荐 ............ 46

投资建议 ............ 47

风险提示 ............ 48

中国巨石 ........ 50

中材科技 ........ 57

长海股份 ........ 64

山东玻纤 ........ 71

图表目录

图表1.玻璃纤维物理性能明显优于其他材料 ..... 8

图表2. 玻纤行业产业链示意图 ...... 8

图表3. 中国玻纤产量连年增长 ...... 9

图表4. 行业进出口贸易依存度逐年降低 ..... 9

图表5.中国玻璃纤维产业历史沿革 ...... 9

图表6. 中国玻纤下游需求结构 ............ 10

图表7. 海外玻纤下游需求结构 ............ 10

图表8. 中国巨石、泰山玻纤、重庆国际是国内主要厂商 ............ 10

图表9. OC、NEG、JM 是海外主要厂商 ...... 10

图表10. 原材料和燃料是主要成本构成 ..... 11

图表11. 叶蜡石是最主要的原材料 ...... 11

图表12. 池窑拉丝法的优点 ........... 11

图表13. 池窑法快速取代坩埚法成为主要工艺 ........ 11

图表14. 坩埚法拉丝工艺 ....... 11

图表15. 无碱玻璃纤维生产流程 .......... 12

图表16. 玻纤产品具体分类 ........... 13

图表17. 制品出口中，织物和无纺品是主要构成 ............ 13

图表18. 玻纤制品应用场景广阔 .......... 13

图表19.玻纤纱及其制品行业属性对比 ...... 14

图表20. 玻纤复材行业规模稳步增长 ......... 14

图表21. 热塑性复合材料占比提升 ...... 14

图表22.玻璃纤维复合材料不同成型工艺对比 ......... 15

图表23. 产能以无碱纱和电子纱为主 ......... 15

图表24. 产能集中在山东、浙江、重庆、四川四省 ....... 15

图表25.预计2021-2022 年有望冷修产能 ..... 16

图表26.预计2021-2022 年有望投产产能 ..... 16

图表27.截止2021 年5 月尚在冷修产能 ..... 16

图表28. 不同情境下2021 下半年至2022 年国内净新增产能测算（单位：万吨） . 17

图表29. 国内玻纤消费量和GDP、IP 有一定相关性 ....... 18

图表30. 国内玻纤消费量和GDP、IP 有一定相关性 ....... 18

图表31. 海外玻纤消费量和GDP、IP 相关性更强 ............ 18

图表32. 海外玻纤消费量和GDP、IP 相关性更强 ............ 18

图表33.2021-2022 年海内外玻纤消费量测算(2020 年部分数据为推算) ....... 19

图表34. 玻纤产品在建筑中的应用 ...... 19

图表35. 建筑行业规模保持平稳增长 ......... 20

图表36. 基建与地产投资保持平稳增长 ..... 20

图表37.2013 年以来关于绿色建材、绿色建筑、装配式建筑相关政策 ..... 20

图表38. 风电迎来高速发展期 ....... 21

图表39. “红六省”弃风率逐年下降 ......... 21

图表40.关于完善风电上网电价政策的通知 ..... 21

图表41. 风电数据由“招标-投资-装机”依次轮动 ......... 22

图表42. 2020 年风电招标量价均有下滑 ..... 22

图表43. 电子纱产业链示意图 ....... 22

图表44. 电子纱消费量、CCL 产量、PCB 产量同向变动 ........ 23

图表45. 我国高端产品占比逐步提升 ......... 23

图表46. 全球电子纱产能分布情况 ...... 23

图表47. 电子纱下游需求格局 ....... 23

图表48.海内外主要厂商生产电子纱/电子布产品 ............ 24

图表49.玻璃纤维在汽车中的使用 ....... 24

图表50. 汽车库存和销量趋势朝上 ...... 25

图表51. 不同年份不同整装整备重量汽车百公里油耗要求 .......... 25

图表52.近年来政策关于汽车轻量化的表述 ..... 25

图表53.汽车轻量化实现路径 ........ 25

图表54.不同国家对汽车百公里油耗要求 .......... 25

图表55. 玻纤出口增速与发达经济体PMI 高度相关 ........ 26

图表56. 海外疫情趋于好转 ........... 26

图表57. 玻纤出口比例逐年减少 .......... 26

图表58. 2021-2022 年建筑领域玻纤需求量测算 ........ 26

图表59.2021-2022 年风电领域玻纤需求量测算 ......... 27

图表60. 2021-2022 年电子纱需求预测 ......... 27

图表61. 2021-2022 年汽车领域玻纤需求预测 ............ 27

图表62. 2021-2022 年玻纤需求预测汇总 ..... 28

图表63. 玻纤粗纱成本结构 ........... 29

图表64. 中国巨石产能投放节奏与成本变化 ............ 29

图表65. 2004-2012 是一个产能投放高峰期 ........ 29

图表66. 国内池窑产能快速普及 .......... 29

图表67. 2004-2012 是一个产能投放高峰期 ........ 30

图表68. 各公司单线产能情况 ....... 30

图表69. 2011-2020 年行业平均单线产能明显增长 ........... 31

图表70. 玻纤吨成本趋于下降(重庆国际按照玻纤制品算) ............ 31

图表71. 各公司铂铑合金会计政策 ...... 31

图表72.外供浸润剂和自制浸润剂对比 ...... 31

图表73.各公司针对叶蜡石粉的措施 .......... 32

图表74.中国巨石率先开展智能化升级 ...... 32

图表75. 中国巨石智能产线投产情况和投资额 ........ 33

图表76. PCB 产业链不同环节价值分解 ..... 34

图表77. 风电产业链不同环节价值分解 ..... 34

图表78. 玻纤在电子产业链上游，价值创造能力较强 ........... 35

图表79. 玻纤在风电产业链上游，价值创造能力较强 ........... 35

图表80. 风电叶片大型化是大势所趋 ......... 35

图表81. 叶片超过40 米后，碳纤维材料更轻 ........... 35

图表82.不同厂商风电叶片性能比较 .......... 36

图表83.高模量玻纤性能逐步逼近碳纤维 .......... 36

图表84.玻纤行业准入门槛不断提升 .......... 36

图表85. 行业全球产能高度集中 .......... 37

图表86. 池窑普及后，行业寡头垄断格局形成(左单位:万吨) ....... 37

图表87. 缠绕直接纱行业供给曲线拟合 ..... 37

图表88. 优秀公司的良性循环 ....... 37

图表89. 中国巨石率先上市切入良性闭环，形成产能优势(单位:万吨) ..... 38

图表90. 玻纤下游行业增速 ........... 39

图表91. 玻纤需求指数拟合 ........... 39

图表92. 玻纤行业供需缺口 ........... 40

图表93. 供需缺口领先于价格变动4-6 个月 ...... 40

图表94. 库存天数与价格同比高度负相关 ......... 40

图表95. 中国巨石利润、资本开支、产能投放有同向性 ....... 40

图表96. 玻纤行业周期传动示意图(深色为外生变量) ..... 41

图表97. 玻纤周期各波段价格与产能走势 ......... 41

图表98. 玻纤行业周期回顾 ........... 41

图表99. 2017-2018 年发达经济体PMI 与国内汽车产量下滑 .......... 42

图表100. 2018-2019 年产能投放高峰后进入冷修集中期 ......... 42

图表101. 2019 年下半年后风电、汽车、电子需求高涨(风电为左轴) ......... 42

图表102. 建筑与工业生产复苏为行业需求托底(建筑为左轴) ...... 42

图表103. 玻纤指数表现复盘 ......... 43

图表104. 玻纤指数估值水平复盘 ........ 43

图表105. 指数走向与价格相关性大，与业绩增速相关性小(业绩增速为右轴)........ 43

图表106. 水泥指数走向也与水泥价格同向 ....... 44

图表107. 玻璃指数走向也与玻璃价格同向(单位:%) ....... 44

图表108. 中国巨石近期投放产能与产能调整 .......... 44

图表109. 2020 年风机招标量价同步下滑 ........... 45

图表110. 海外与国内其他领域需求有望上行 ........... 45

图表111. 玻璃纤维行业“十四五”发展规划（征求意见稿） ............ 45

附录图表112.报告中提及上市公司估值表 ........ 49

图表113. 中国巨石历史沿革 ......... 51

图表114. 中国巨石股权结构图 ..... 51

图表115. 公司收入利润稳步向好 ........ 52

图表116. 公司财务指标向好 ......... 52

图表117. 公司产能与基地梳理(标红为在建或冷修，加粗为2021 年新投产) ........... 53

图表118. 公司产能逐年增长，单线产能逐年提升 .......... 53

图表119. 玻纤纱是公司主要产品 ........ 53

图表120. 公司产品售价与市场价格比较 ........... 54

图表121. 降本贯彻到底，吨成本逐年下降 ....... 54

图表122. E9 性能在原有E8 基础上更进一步 ............ 54

图表123. 2020 下半年以来，中国巨石业绩屡创新高 ..... 55

图表124. 中材科技历史沿革 ......... 58

图表125. 公司收入与利润保持快速增长 ........... 58

图表126. 风电与玻纤齐头并进，锂电隔膜快速发展(单位:百万元) ............ 58

图表127. 中材科技和中国巨石同属中国建材旗下 .......... 58

图表128.公司产能与基地梳理(标红为在建或冷修，加粗为2021 年新投产) ............ 59

图表129. 纱与制品均衡发展 ......... 60

图表130. 公司成本逐年下降(玻纤纱成本为左轴) ............ 60

图表131. 风电招标数据初现回升态势........ 60

图表132. 叶片大型化增加发电量，降低发电成本 .......... 60

图表133. 公司叶片销量与市占率情况........ 61

图表134. 公司叶片价格与毛利率情况........ 61

图表135. 收购湖南中锂后，公司锂膜加速发展 ...... 61

图表136. 公司锂膜价格与毛利情况 ............ 61

图表137. 公司现有及在建锂电隔膜产能情况 .......... 62

图表138. 长海股份历史沿革 ......... 65

图表139. 长海股份股权架构示意图 ............ 65

图表140. 公司收入与利润保持快速增长 ........... 65

图表141. 玻纤与化工制品为主，玻钢与气体为辅 .......... 65

图表142.公司产能与基地梳理(标红为在建或冷修，加粗为2021 年新投产) ............ 66

图表143.公司玻纤纱与制品产能梳理(按时间) ......... 66

图表144. 公司历次募投项目情况 ........ 67

图表145. 公司玻纤及其制品销量与增速情况 .......... 67

图表146. 玻纤及其制品价格与毛利情况 ........... 67

图表147. 公司分多次收购天马集团，完成布局复合材料领域 ............ 67

图表148. 公司化工制品销量与增速情况 ........... 68

图表149. 化工制品与毛利情况 ..... 68

图表150. 公司玻璃钢销量与增速情况........ 68

图表151. 玻璃钢与毛利情况 ......... 68

图表152. 长海股份产业链布局示意图(浅色为外购，深色为对外销售) ..... 68

图表153. 山东玻纤历史沿革 ......... 72

图表154. 山东玻纤股权架构示意图 ............ 72

图表155. 公司收入与利润保持快速增长 ........... 72

图表156. 无碱纱为公司主要产品 ........ 72

图表157.公司产能与基地梳理 ...... 73

图表158. 公司产能变动情况 ......... 73

图表159. 公司玻纤及其制品销量情况........ 73

图表160. 公司历次募投项目情况 ........ 74

图表161. OC 是公司重要客户(2020 年数据) ....... 74

图表162. 近年来OC 占公司收入10%-15% ......... 74

图表163.公司从其他公司获得技术情况 ............ 74

图表164. 公司热电产品销量情况 ........ 74

图表165. 公司产品成本逐年下降 ........ 74

图表166. 公司研发费用率逐年提升 ............ 75

图表167. 公司产品成本逐年下降 ........ 75