大宗供应链行业分析报告 ( 28 页)

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目 录

1 大宗供应链模式规避价格风险，行业利润主要源自服务收益 ..... 6

1.1 大宗商品交易需求庞大，交易模式逐渐转为供应链模式 ..... 6

1.2 大宗供应链企业：整合上下游供需，盈利主要来源于服务收益...... 6

2 行业集中度持续提升，龙头业务规模提升 .... 9

2.1 大宗供应链货品品类广泛 ..... 9

2.2 行业集中度较低，龙头市占率持续提升 ....... 12

2.3 龙头业务量稳步增长 ....... 14

3 期货套保对冲，大宗供应链单吨利润稳健 ...... 16

3.1 大宗商品价格波动，期货套保对冲影响 ....... 16

3.2 服务链条延伸，单位货量利润中长期或有上行趋势 ....... 18

3.3 2023 年影响已结束，结构性调整单吨利润或上行 ...... 24

4 利润触底估值低位，高股息有望带来较高投资价值 ...... 26

4.1 业务量及单位利润稳健，业绩有望触底 ....... 26

4.2 分红比例相对较高，股息率具备较高投资价值 ....... 26

5 风险因素...... 28

表 目 录

表1： 大宗商品交易逐步从传统贸易模式转变为大宗供应链管理 ....6

表2： 大宗供应链企业盈利结构 ......7

表3： 供应链服务商和传统贸易商风险对比 ......8

表4： 大宗商品主要货种品类 ......9

表5： 大宗供应链服务商采购供应业务的经营模式 ..... 16

表6： 大宗供应链企业通过期货套期保值工具进行风险管理 ...... 17

表7： 建发股份主要在七大领域发力供应链运营业务 .... 18

表8： 24H1 厦门象屿制造业客户服务量占比整体稳定在60%以上 ...... 19

表9： 厦门象屿物流资源及能力（截至24H1） .... 20

表10： 大宗供应链企业盈利预测及估值汇总（截至2024/10/17）.... 26

表11： 大宗供应链企业历史估值分位（2013 年初至今） .... 26

表12： 建发股份历史分红数据以及2024 年分红测算 .... 27

表13： 厦门象屿历史分红数据以及2024 年分红测算 .... 27

表14： 厦门国贸历史分红数据以及2024 年分红测算 .... 27

图 目 录

图1： 大宗供应链服务过程 .......7

图2： 2016~2023 年国内铁矿石年进口量保持在10 亿吨以上 ....... 10

图3： 近十年国内焦炭平均表观消费量在4.5 亿吨左右 ..... 10

图4： 2020 年起国内钢材年度表观消费量超过12 亿吨 .... 10

图5： 2023 年国内不锈钢粗钢表观消费量超过3000 万吨 ....... 10

图6： 近十年国内煤炭消费量基本在40 亿吨左右 ....... 10

图7： 国内原油消费量稳定增加，2021 年起超过7 亿吨 ...... 10

图8： 2017 年起国内玉米消费量超过2 亿吨 ..... 11

图9： 国内大豆消费量基本稳定在1 亿吨左右 ...... 11

图10： 2023 年国内小麦消费量近1.5 亿吨 ..... 11

图11： 2020 年起国内纸浆消费量超过1 亿吨 ....... 11

图12： 大宗供应链市场规模及CR4 市占率情况 ....... 12

图13： 2023 年厦门象屿的黑色金属、不锈钢、铝、动力煤期现毛利占比居前...... 12

图14： 2023 年厦门象屿在不锈钢、铝、黑色金属供应链市占率较高 .... 12

图15： 2023 年厦门国贸在金属及矿产的期现毛利占比超一半 ...... 13

图16： 2023 年厦门国贸金属及矿产货量最多 ....... 13

图17： 2022 年建发股份多个核心品类货量保持快速增长 .... 13

图18： 2021 年建发股份冶金原材料及农林产品收入占供应链运营业务收入85%以上 .... 13

图19： 厦门象屿大宗商品货量整体稳步增加 ..... 14

图20： 2021~2023 年厦门国贸大宗商品货量整体较稳定 ..... 14

图21： 2022 年，龙头供应链业务收入均在5000 亿以上...... 14

图22： 供应链业务毛利率水平较低，各公司毛利率有所回升 .... 14

图23： 龙头供应链业务收入年均增速均在20%以上 .... 15

图24： 龙头供应链业务毛利年均增速均在9%以上 ...... 15

图25： 大宗商品价格指数波动较大 .... 17

图26： 大宗供应链企业归母净利与价格指数的关联性减弱 ..... 17

图27： 厦门象屿国际化业务区域布局情况...... 20

图28： 2023 年前厦门象屿整体大宗商品单吨毛利较为稳健 ....... 21

图29： 厦门象屿金属矿产类商品单吨毛利稳健 .... 21

图30： 厦门象屿能源化工类商品单吨毛利有一定下降 ...... 21

图31： 厦门象屿农产品类商品在2023 年盈利受到较大冲击 ...... 21

图32： 厦门国贸供应链综合服务平台 ....... 22

图33： 2023 年厦门国贸国内物流布局情况 .... 22

图34： 2023 年厦门国贸海外物流布局情况 .... 23

图35： 厦门国贸金属矿产类商品单吨毛利稳定增长 ....... 23

图36： 24H1 厦门象屿能源化工类商品单吨毛利同比+81% ...... 23

图37： 厦门国贸农林牧渔类商品24H1 单吨毛利已有明显回升 .... 24

图38： 厦门国贸金属矿产类商品期现毛利占比最高 ....... 24

图39： 2023 年规模以上工业增加值当月同比增速较低 .... 24

图40： 2023 年制造业PMI 大多处于景气度50 以下 ...... 24

图41： 2022 年下半年至2023 年上半年期间，大宗商品价格指数出现较明显下降 ...... 24

图42： 大宗供应链企业应收账款周转率下降 ..... 25

图43： 大宗供应链企业存货周转率下降 ...... 25

图44： 大宗供应链企业供应链业务营收同比增速拐点出现 ..... 26

图45： 大宗供应链企业供应链业务毛利同比增速回正 ...... 26