资产证券化研究报告( 72 页)

资产证券化研究报告( 72 页)


目录

1 什么是资产证券化 ........ 7

1.1 资产证券化的本质是把资产或收益权以结构化的方式进行转让 .......... 7

1.2 资产证券化的本质是将缺乏流动性的资产提前变现...... 8

1.2.1 相比传统融资工具:降低融资门槛,突破40%净资产限制,募集资金用途广泛 ........... 8

1.2.2 对非金融企业而言:拓宽融资渠道,提高资金流动性,优化财务报表 ........... 9

1.2.3 对于金融企业而言:盘活存量资产,调节资产负债配置,提高经营绩效 ............. 10

2 美国资产证券化发展经验借鉴及中国资产证券化体系 .......... 10

2.1 美国:MBS 占绝对优势,制度成熟,市场健全 .......... 10

2.1.1 起步阶段(1930-1980 年):资产证券化发端于贷款出售 ........ 10

2.1.2 发展阶段(1980-2007 年):MBS 市场初具规模,分层和再证券化产品出现 ........11

2.1.3 调整阶段(2008-至今):监管加强,政府担保贷款类占主导.......... 12

2.2 中国资产证券化体系:在摸索中不断前进,全面开花........ 13

2.2.1 试点阶段(2004-2008 年):发展缓慢,金融危机期间暂停试点、放缓审批 ......... 14

2.2.2 常态化发展阶段(2011-2014 年):试点重启,三大类产品竞相发展 ........ 14

2.2.3 快速发展阶段(2014–2016 年):从审批制走向备案制、从正面清单走向负面清单管理 .... 15

2.2.4 合规发展阶段(2017 年-至今):资管新规豁免,资产证券化业务获监管大力支持 ............. 17

3 中国资产证券化发展现状:起步晚,发展快 .......... 19

3.1 市场规模持续快速增长,各种类产品蓬勃发展 ........... 19

3.2 资产证券化产品利率与市场利率紧密相关,长期高于同等级同期限中短期票据 ............ 21

3.3 纳入三方回购质押,长期流动性有望上升 ........... 24

3.4 风险意识加强,主要发行高信用等级产品 ........... 25

4 资产证券化交易结构及发行流程 ...... 26

4.1 原始权益人:向专项计划转移基础资产以获得资金的融资方 ............ 26

4.2 特殊目的载体:资产支持证券的发行人和基础资产的拥有者 ............ 27

4.3 计划管理人:资产证券化业务的交易协调人 ....... 27

4.4 资产服务机构:基础资产现金归集和转付协调者 ....... 28

4.5 监管/托管机构:商业银行及分支机构均可存管资金 .......... 28

4.6 登记托管机构/支付结算机构:转让过户后的登记和资金清算........... 29

4.7 增信机构:内外部增信共同提高资产支持证券信用等级............ 29

4.8 资产证券化交易流程 ....... 31

5 案例分析:以原始权益人和基础资产为出发点 ...... 32

5.1 信贷资产证券化 ....... 32

5.1.1 个人住房抵押贷款:发行总量和余额最大的传统资产证券化产品 ......... 32

5.1.2 企业贷款:典型且相对成熟的信贷资产证券化产品 ......... 34

5.1.3 银行票据:基于真实贸易背景签发的票据资产证券化产品 ............. 35

5.1.4 汽车贷款:国际化程度最高的贷款类资产证券化产品 ............. 36

5.1.5 信用卡贷款:银行信用卡分期债权资产证券化产品 ......... 38

5.2 交易商协会资产支持票据 ....... 39

5.2.1 租赁债权:融资租赁债权及附属权益资产证券化产品 ............. 39

5.2.2 应收债权:非金融企业应收款类资产证券化产品 ............. 40

5.3 保险资产支持证券 ........... 41

5.4 企业资产证券化 ....... 42

5.4.1 租赁租金:原始权益人对承租人享有的租金请求权资产证券化产品 ............. 42

5.4.2 应收账款:企业应收账款债权资产证券化产品 ............ 44

5.4.3 应付账款:房地产企业供应链金融的反向保理产品 ......... 45

5.4.4 购房尾款:房地产企业的债权类应收账款资产证券化产品 ............. 47

5.4.5 商业房地产抵押贷款:房地产企业资产证券化规模最大的产品 ............. 49

5.4.6 收费收益权:物业费、门票等相关资产证券化产品 ......... 52

5.4.7 住房租赁:长租公寓租金收益权的资产证券化产品 ......... 53

5.4.8 REITs:资本市场和房地产市场有效结合的资产证券化产品 ........... 55

5.4.9 类REITs:房地产企业私募性质的非权益类资产支持证券产品 ...... 58

5.4.10 消费金融:发展迅速的互联网小贷应收债权资产证券化产品 ......... 63

6 资产证券化流通市场及主要投资者 .......... 65

6.1 银行:商业银行及银行理财产品以高信用等级产品为主............ 65

6.2 非银金融机构:偏好各不相同 ....... 66

6.3 其他机构:投资偏好差异大 ........... 66

7 风险研判:基础资产是否真实出表 .......... 66

7.1 资产证券化出表的简介 ........... 66

7.1.1 企业为什么要出表,哪些资产可以出表 ............. 66

7.1.2 什么情况可以出表 ........ 67

7.2 单独财务报表和合并财务报表两个层面确认出表 ....... 68

7.3 四步判断真实出表:合并SPV、真实出售、过手测试、风险转移 ........... 68

图表目录

图表1: 我国四类资产证券化模式对比 .............. 7

图表2: 资产证券化和其他债务融资工具的比较 ....... 9

图表3: 2003-2017 年美国资产证券化产品规模 ....... 12

图表4: 2016 年美国资产证券化产品结构 ....... 13

图表5: 2016 年美国资产证券化产品评级 ....... 13

图表6: 美国资产证券化产品分类 ........... 13

图表7: 2004-2011 资产证券化相关关键性监管文件 ........ 14

图表8: 2011-2014 年资产证券化相关关键性监管文件 ............. 14

图表9: 我国信贷资产证券化发展历程 ............ 15

图表10: 中国企业资产证券化发展历程 ............. 16

图表11: 2013-2017 年资产证券化规模及增速 ............ 16

图表12: 2014-2016 年资产证券化相关关键性监管文件 .............. 17

图表13: 2017-2018 年资产证券化相关关键性监管文件 .............. 17

图表14: 2013-2018 上半年资产支持证券发行情况 ............. 19

图表15: 2017 年信贷资产证券化产品发行(单位:亿元) ........ 19

图表16: 2018 年上半年信贷资产证券化产品发行(单位:亿元) .............. 20

图表17: 2017 年企业资产证券化产品发行(单位:亿元) ........ 20

图表18: 2018 年上半年企业资产证券化产品发行(单位:亿元) .............. 21

图表19: 2013-2018 年上半年资产支持票据存量及占比 .............. 21

图表20: 2016-2018 年部分资产支持证券到期收益率(单位:%) ............. 22

图表21: 2016-2018 年部分中短期票据到期收益率(单位:%) ........ 22

图表22: 2016-2018 年资产支持证券到期收益率与中短期票据利差(单位:BP) ...... 23

图表23: 2016-2018 年AAA 级资产支持证券到期收益率与中短期票据利差(单位:BP) ......... 23

图表24: 2016-2018 年AA+级资产支持证券到期收益率与中短期票据利差(单位:BP) ........... 24

图表25: 2018 年上半年ABS 二级市场交易情况 ........ 24

图表26: 三方回购质押权折扣率 ....... 25

图表27: 2018 上半年企业ABS 评级分布 ........... 25

图表28: 2018 上半年信贷ABS 评级分布 ........... 25

图表29: 资产证券化交易结构图 ....... 26

图表30: 2018 年1-7 月企业ABS 计划管理人统计 ............. 28

图表31: 挂牌及登记结算机构 ........... 29

图表32: 资产证券化项目执行阶段及时间表...... 31

图表33: 中国资产证券化产品分类 ............ 32

图表34: 建元2007-1 个人住房抵押贷款资产支持证券交易结构 ........ 33

图表35: 建元2007-1 个人住房抵押贷款ABS 规模分层与评级 ........... 34

图表36: 2014 年第三期开元信贷资产证券化信托资产支持证券规模、分层与评级 ............. 34

图表37: 开元信贷资产证券化信托资产支持证券企业贷款ABS 交易结构 .......... 35

图表38: 华泰资管—江苏银行融元1 号资产支持证券规模分层与评级 ....... 35

图表39: 华泰资管—江苏银行融元1 号资产支持专项计划票据受益权ABS 交易结构 ........ 36

图表40: 通元2008 年第一期个人汽车抵押贷款证券化汽车贷款ABS 交易结构 ......... 37

图表41: 通元2008 年第一期个人汽车抵押贷款ABS 规模分层与评级 ....... 38

图表42: 交元2018 年第一期信用卡分期资产支持证券规模分层与评级 .............. 38

图表43: 交元2018 年第一期信用卡分期资产支持证券交易结构 ........ 39

图表44: 租赁租金债权资产证券化交易结构...... 40

图表45: 远东租赁2017 年度第一期资产支持票据规模分层与评级 ............ 40

图表46: 阳光城集团股份有限公司2018 年度第一期资产支持票据交易结构 .............. 41

图表47: 阳光城集团股份有限公司2018 年度第一期资产支持票据规模分层与评级 ........... 41

图表48: 民生通惠-远东租赁1 号资产支持计划交易结构 ........... 42

图表49: 上银方正中信富通租赁资产支持专项计划规模分层与评级 ........... 43

图表50: 上银方正中信富通租赁资产支持专项计划交易结构 .............. 43

图表51: 五矿发展应收账款资产支持证券规模分层与评级 ......... 44

图表52: 应收账款资产证券化交易结构 ............. 45

图表53: 典型供应链保理ABS 案例 ........... 46

图表54: 一方恒融碧桂园保理资产支持专项计划交易结构 ......... 47

图表55: 购房尾款资产支持专项计划交易结构........... 48

图表56: 博时资本-增城碧桂园购房尾款ABS 规模分层与评级 ........... 49

图表57: 高和招商—金茂凯晨资产支持专项计划CMBS 交易结构 .............. 50

图表58: 高和招商—金茂凯晨资产支持专项计划规模分层与评级 ...... 50

图表59: 信托受益权资产证券化交易结构.......... 51

图表60: 海印股份信托受益权专项资产管理计划规模、分层与评级 ........... 52

图表61: 招商资管-华南城物业费(第一期)委贷资产支持专项计划规模分层与评级......... 53

图表62: 招商资管-华南城物业费(第一期)委贷资产支持专项计划交易结构............ 53

图表63: 魔方公寓信托受益权资产支持专项计划长租公寓ABS 交易结构 .......... 54

图表64: 魔方公寓信托受益权资产支持专项计划规模分层与评级 ...... 55

图表65: REITs 交易结构 ........... 56

图表66: 越秀房地产信托基金交易结构 ............. 57

图表67: 各国REITs 税收制度对比 ............ 58

图表68: 兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金规模分层与评级 ...... 59

图表69: 银行间类REITS 交易结构 ........... 60

图表70: 交易所类REITs 资产证券化交易结构 .......... 61

图表71: 中信起航专项资产管理计划规模分层与评级 ........ 61

图表72: 公募REITs 资产证券化交易结构 ......... 63

图表73: 德邦花呗第A 期消费贷款资产支持专项计划规模分层与评级 ...... 64

图表74: 消费贷款ABS 交易结构 ...... 64

图表75: 资产证券化项目案例 ........... 65

图表76: 资产证券化产品主要投资者分类.......... 65

图表77: 资产证券化产品出表资格 ............ 67

图表78: 资产出表类型及条件 ........... 68

图表79: 资产证券化中出表层级的判断 ............. 69

图表80: 终止确认被转让基础资产判断流程图........... 70

图表81: 不同风险转移程度的会计处理 ............. 71


[报告关键词]:   资产证券化    ABS  

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