1.1.1. 成功典范:美国电塔、易昆尼克斯、安博、Takara Leben ...... 5
1.1.2. 增速放缓的美国自助仓储与日本物流业上市公司 ..... 9
1.2.1. 正面案例1:澳大利亚Atlas Arteria ........... 12
1.2.2. 正面案例2:澳大利亚Transurban Group ........ 13
1.2.3. 反面案例:印度IRB Infrastructure Developers ........ 15
2.1. 税收优惠政策缺位 ........... 18
2.2. 基础设施经营权难以“出表” ...... 20
2.3. 交易结构复杂、参与主体众多 ...... 22
3.1. 地方政府与市场主体的积极性可能不及预期 ..... 24
3.2. “高举轻放”的PPP 资产证券化带来的启示 ...... 26
图1:2015-2019 年美国电塔公司拥有电塔数(单位:个) ............. 5
图2:1998-2020 年美国电塔公司股价走势及债务融资情况 ............. 5
图3:美国电塔公司资产负债率随资产总额稳步上升 ......... 6
图4:近5 年美国电塔公司PE 较为稳定 ....... 6
图5:易昆尼克斯转型后总资产增长迅速,负债率相对平稳 ............. 6
图6:易昆尼克斯15 年变更为REITs 后PE 波动较大,现逐步企稳......... 6
图7:2011 年安博公司合并设立,此后资产规模震荡上行 ....... 7
图8:安博PE 波动幅度更大,但通常落在17-37 倍区间内 ..... 7
图9:TIF 的交易结构 ........ 7
图10:TIF 上市以来融资扩募较为积极,股价震荡上行 ............. 8
图11:美国自助仓储每月投资水平(单位:百万美元) ........... 9
图12:美国自助仓储完工面积 ....... 9
图13:Public Storage 仓储设施个数与面积 ......... 9
图14:Extra Space Storage 仓储设施个数与面积 ....... 9
图15:Cubesmart 仓储设施个数 ......... 10
图16:PSA 股价不断突破市盈率下轨,投资者情绪逐步冷淡........ 10
图17:安博日本地产增速先下降,再企稳并低位波动 ............ 11
图18:GLP 同样地产增速下降,但未见企稳 ............. 11
图19:安博日本与GLP 股票复权指数(以2013 年2 月1 日为100):平台期内获利机会较少 ............ 11
图20:REITs 市值的可持续管理方法 ........... 12
图21:Atlas Arteria 各公路持股比例与营业收入关系 ...... 13
图22:2010 年以来Atlas Arteria 股价走势及权益融资扩募情况 ........... 13
图23:澳大利亚政府道路投资额(单位:十亿澳元) ............ 14
图24:澳大利亚乘用车、公交车每公里通行量(单位:十亿) ............ 14
图25:澳大利亚道路建设和维护成本指数(RCMPI)总体上升 ............ 14
图26:2009 年以来TCL 股价走势与重大融资情况 .......... 15
图27:印度高速公路里程数及增速(按财政年度) ........ 16
图28:IRB 股价走势(单位:卢比) .......... 16
图29:我国高速公路里程数及增速 ............. 17
图30:我国公路客运量及增速(2013 年统计口径变更) ...... 17
图31:2014-2022 年我国IDC 市场规模 ............. 17
图32:2017-2022 年全球托管(多租户)数据中心市场规模 ....... 17
图33:仓储业收费价格指数和业务量指数 ........ 18
图34:物流业务价格指数与总量指数 ......... 18
图35:我国公募基建REITs 主要涉税环节 ......... 19
图36:基础设施ABS 发行情况............. 20
图37:基础设施ABS 增信与出表情况 ........ 20
图38:上海广朔案例项目公司控制权示意(简化) ........ 21
图39:隆纳高速案例项目公司控制权示意(简化) ........ 21
图40:我国基建REITs 交易结构及多重管理/服务费示意 ....... 22
图41:日本J-REITs 交易结构 ...... 23
图42:新加坡S-REITs 交易结构 .......... 23
图43:截至2019 年底财政部PPP 项目地区分布情况 ............. 25
图44:2019 年末PPP 管理库累计项目数、投资金额按回报机制占比 ......... 25
图45:2020 年公共财政收入预算增速首次为负 ...... 26
图46:2020 年公共财政支出预算稳步增长,增大政府融资压力 .......... 26
图47:PPP 资产证券化产品发行情况 ......... 26
图48:PPP 资产证券化产品增信与出表情况 ............. 26
表1:2015 年后易昆尼克斯股权融资情况 ............ 6
表2:安博公司转型后业绩明显改善 ..... 7
表3:2016 年以来TIF 主要经营数据 ..... 8
表4:Atlas Arteria 高速公路资产状况 ......... 12
表5:2010-2019 年Atlas Arteria 主要财务指标 ....... 13
表6:TCL 目前收费公路情况 ........ 13
表7:TCL 公司财务和分红情况 ............ 14
表8:IRB 所持收费公路一览 ......... 15
表9:2008-2019 年IRB 主要财务数据 ....... 16
表10:美国、日本、新加坡、中国香港地区的部分重点REITs 税收政策 ............ 18
表11:各环节增值税(营业税)、企业所得税税收政策一览 .......... 20
表12:2016 年12 月26 日起对PPP 进行规范化要求的重要文件汇总......... 24
表13:18 个PPP 资产证券化产品简要信息汇总 ...... 27
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