1.1. 并购之路-从区域银行到美国四大行之一 ...... 4
1.2. 金融危机后迎来高光 ......... 5
1.3. 社区化的定位和客户为先的价值观 ........ 6
1.4. 富国银行三大业务布局 ..... 7
2.1. 核心竞争力1:交叉销售之王,带来较低负债成本 ........... 10
2.2. 核心竞争力2:小企业贷款领军者 ....... 12
2.3. 核心竞争力3:全渠道运营,物理网点成本较低 ....... 14
2.4. 成本收入比较好,ROE 持续领先 ........... 16
3.1. 交叉销售——成也萧何,败也萧何 ...... 17
3.2. 富国银行近年来业绩增长放缓 ....... 18
3.3. 美国标杆银行对比,富国银行优势减弱 ...... 18
3.4. 社区银行板块利润贡献下降 ........... 23
4.1. 富国银行估值与股价表现 ....... 25
4.2. 巴菲特投资收益拆分-挣ROE 的钱 ....... 26
图1:富国银行并购发家史 ..... 4
图2:富国银行1990-2019 年资产规模变化(亿美元)............ 4
图3:富国银行员工总数2008 年以来小幅下降(人) ..... 5
图4:富国银行在08 年金融危机中受创较小,08 年营收增速6.4% ........ 5
图5:2013 年底,富国银行超越工行,成为全球市值最大的银行(亿美元) ..... 6
图6:富国银行的标志是六驾马车,奉行“永远不要把马车放到马前面”的信条 ....... 7
图7:富国银行的愿景和目标:满足客户金融需求&成为行业金融服务领导者 ............ 7
图8:近三年富国银行三大板块营业收入(亿美元),19 年末社区银行业务收入占比为53%...... 8
图9:08 年后社区银行收入和净利润贡献度下降,16 年后净利润贡献度下降明显 ............. 8
图10:18 年批发银行板块净利润首度超越社区银行(亿美元) ............. 9
图11:2020 年2 月11 日,富国银行从三业务板块细分为5 条业务线 ....... 10
图12:富国银行出色的交叉销售成绩——零售客户人均持有产品量较高 ............ 10
图13:过去20 年,美国四大行中富国银行存款占负债比重最高 .......... 11
图14:富国银行存款成本率较低(%),优势已经不明显 ........ 11
图15:富国银行负债成本率较低(%),但优势已经减弱 ........ 11
图16:16 年后富国银行存款增长缓慢(亿美元),16 年末1.34 万亿美元,19 年末降至1.32万亿 .... 12
图17:美国小企业贷款SBA7(a)贷款利率(%) ........ 12
图18:近年来,美国小企业贷款增速维持在4%左右(亿美元) ........... 14
图19:95 年后美国10 万美元以下贷款快速增长,近年来占美国工商企业贷款比重稳定在10%左右 ..... 14
图20:富国银行在美国有7400 多个网点 ........... 15
图21:富国银行网点以小规模商店为主 ............. 15
图22:美国加州湾区附近富国银行网点分布(2020 年7 月) ...... 15
图23:富国银行成本收入比相对较低,16 年后上升明显 ....... 16
图24:16 年以前,富国银行ROE 持续领先同业,但近年来优势已减弱 ............. 16
图25:富国银行不良贷款率一直保持较低水平 ......... 17
图26:富国银行19 年营收851 亿美元,较十年前下降36 亿美元(亿美元)........... 18
图27:富国银行非息收入占比在美国银行业处于中间水平 ............ 18
图28:富国银行19 年末资产规模1.93 万亿美元,为美国资产规模第四大银行(亿美元)......... 19
图29:19 年富国银行负债成本率为1.43%,优势大幅减弱(%)........... 20
图30:富国银行贷款和房地产贷款规模被摩根大通追赶 ........ 20
图31:自2007 年以来,富国银行贷款占资产比重下行明显 .......... 20
图32:富国银行消费者贷款收益率长期明显高于商业贷款 ............ 21
图33:富国银行2004 年以来个贷占比下滑明显 ...... 21
图34:富国银行过去20 年,净息差下行明显 ........... 22
图35:19 年富国银行净息差优势已经很小(%) ..... 22
图36:富国银行社区版块营收与净利润贡献(亿美元) ........ 23
图37:16 年后批发银行板块贡献度明显上升,社区银行板块下降 ...... 23
图38:富国银行1996-2008 年消费者贷款持续增长,08 年之后则增长乏力(亿美元) 24
图39:08 年后美国居民部门杠杆率下降 ............ 25
图40:富国银行1990-2019 年股价表现 ............ 25
图41:假设初始投资100 美元的十年收益情况,富国银行十年累计收益为10% ....... 26
图42:1990-2019 年,富国银行过去30 年PB 估值大多在【1,3】倍间,PE 在【10,20】倍间 ........ 26
图43:19 年末富国银行股权架构 ........ 26
图44:富国银行分红比例大多在20%-50%间,股息率大多在[2%-4%]间 ....... 27
图45:巴菲特持股富国银行30 年,累计收益约190 亿美元,累计分红约75 亿美元 ...... 28
表1:富国银行2019 年三大板块业绩情况(亿美元) ..... 7
表2:富国银行财富管理业务板块非息收入明细(百万美元),主要为经纪佣金和信托投资..... 9
表3:富国银行对小企业贷款业务明确划分,分为“企业通”和小企业银行 ..... 13
表4:美国前五大小企业贷款发放银行情况(亿美元,截至13 年6 月) ........... 13
表5:由于房屋净值贷款等消费贷款下滑,富国银行个贷过去10 年变动不大(亿美元)....... 24
表6:19 年底巴菲特前10 大持仓股 ............ 27
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