原因1:真正具备跨品类一站式运营能力的稀缺标的,业务复制能力强 ......... 11
原因2:数字化系统和仓储物流运营遥遥领先,护城河深 ............ 14
原因3:未来增长点明确:国内品牌+FMCG/奢侈品类+微信小程序 ..... 20
原因4:规模效应仍将延续,净利率有望继续提升 ..... 23
盈利预测 ..... 27
投资建议 ..... 28
风险提示 ............ 28
图1:公司营业收入及增速(百万元) ........ 6
图2:公司归母净利润及增速(百万元) ............. 6
图3:公司毛利率变化 ...... 6
图4:公司归母净利率变化 ........ 6
图5:公司营业收入拆分 ........... 7
图6:公司GMV 拆分 ....... 7
图7:公司GMV 及增速(十亿元) ............ 7
图8:宝尊当年PE 走势 .......... 10
图9:宝尊市值走势(十亿美元) ............. 11
图10:公司业务模式进化图 ............. 14
图11:头部代运营公司IT 技术研发人员比较 ..... 15
图12:头部代运营公司研发费用率比较 ............. 15
图13:公司技术与内容开支(百万元) ............. 15
图14:宝尊前台、中台和后台系统简介 ............. 16
图15:设计家模块展示 ........... 17
图16:商品家模块展示 ........... 17
图17:公司仓储物流业务流程 ......... 19
图18:宝尊全国仓储中心分布 ......... 20
图19:公司仓库面积和仓库数量(千平方米) ........... 20
图20:FMCG 品类电商渗透率vs. 2018-2019 电商相对渗透率变化 ...... 21
图21:奢侈品品类线上化率预测 ...... 22
图22:微信小程序数量(MAU>100 万,个) ............ 22
图23:微信小程序月活用户规模和渗透率(亿人) ............. 22
图24:M.A.C 魅可微信小程序介绍(1/2) ............. 23
图25:M.A.C 魅可微信小程序介绍(2/2) ............. 23
图26:国内品牌电商服务行业的市场规模及在B2C 电商市场的渗透率 .......... 24
图27:公司每年新增品牌数量 ......... 24
图28:平均单个品牌GMV 及增速(百万元) ............ 24
图29:公司各项费用与GMV 比值 ............ 25
图30:订单履约费用与GMV、收入的比值........ 25
图31:销售费用与GMV、收入的比值 ...... 25
图32:GMV/仓储面积(坪效,千元/平方米) ............ 26
图33:人均GMV 变化(百万元/人) ....... 26
表1:公司大事记 ............. 5
表2:宝尊电商主要股东及持股比例(截至2020 年9 月) ............. 7
表3:公司管理层(2020 年底) ........ 8
表4:宝尊端到端一站式解决方案 ............. 11
表5:天猫运营服务商分行业排名(2020Q1) ........... 12
表6:宝尊自动化运营工具 ...... 12
表7:宝尊数字营销工具 ......... 13
表8:宝尊客户服务工具展示 ........... 13
表9:头部代运营公司IT 系统比较 ............ 15
表10:ROSS 零售运营支持系统运营模块介绍 ........... 17
表11:头部代运营公司仓储物流能力对比 .......... 19
表12:宝尊“全链式”仓储物流服务 ............ 20
表13:微亿系统三大产品 ....... 23
表14:行业可比公司估值(人民币,截至于2020 年12 月29 日) ...... 28
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