南山铝业深度报告( 46 页)

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目录

1. 全产业链布局的高端铝加工龙头.....7

1.1. 从小山村起家的优质民营企业.....7

1.2. 全产业链布局，发力高端加工.....8

1.3. 产业链一体化以及产品高端化是公司的独特优势..... 9

2. 战略规划具有前瞻性，产能释放踏准产业发展节奏....... 11

2.1. 管理层战略布局前瞻性，重点产品投产快市场一步....... 11

2.2. 研发先行，高端产品不断取得突破....... 12

2.2.1. 汽车用铝合金板材：国内首家乘用车四门两盖铝板生产商.... 12

2.2.2. 航空板材：国内首家能够稳定、批量生产航空级板材的企业.... 13

2.2.3. 动力电池箔：乘新能源东风，发力高端动力电池箔.... 14

2.3. 上游下游齐增长，步入高速发展新阶段....... 15

2.3.1. 印尼氧化铝项目彰显公司海外扩张战略，提前布局获得最优政策支持.... 15

2.3.2. 继续加码汽车用铝合金板，已建成+在建产能达到40 万吨.... 16

2.3.3. 航空板材：进入C919 供应链，产品持续放量......17

2.3.4. 铝箔：2.1 万吨高端动力电池箔项目投产在即...... 17

3. 电解铝行业：供给刚性明显，碳中和受益最明显的金属品种....18

3.1. 碳达峰、碳中和政策方向确定性强....... 18

3.2. 电解铝度电增加值最低，是碳中和限制最严的品种....... 22

3.3. 电解铝供给：2021 年新增产能持续低于预期，2022 年需关注复产情况..... 23

3.4. 需求端：铝消费量增长符合消费升级历史大趋势，预计2021-2025 年CAGR 达到4.22%....... 28

3.5. 一体化、再生铝成为竞争优势：南山铝业布局一体化，再生铝....... 31

4. 中国+新能源车+汽车铝板，三重高增长因子的叠加.......35

4.1. 碳中和推动铝代钢的汽车轻量化进程....... 35

4.2. 中国新能源车爆发式增长带动汽车铝板需求高增....... 38

4.3. 公司的汽车铝板走在进口替代前列，国内行业供给增加有助于提升铝材使用量....... 39

5. 盈利预测与估值....42

5.1. 盈利预测....... 42

5.1.1. 产销量预测.... 42

5.1.2. 价格与成本预测.... 42

5.1.3. 主营业务营收与毛利预测.... 43

5.2. 估值与投资建议....... 45

图表目录

图1：南山铝业历年发展示意图..... 7

图2：南山铝业股权结构列示：南山集团为实控股东..... 8

图3：公司上中下游产业链对应产能示意图..... 9

图4：公司产业链布局示意图..... 9

图5：公司的盈利情况在行业周期波动中较为稳定....... 10

图6：得益于产业链一体化，公司毛利率维持行业高位....... 10

图7：公司是行业内最早实现罐料国产化的企业之一....11

图8：国内最早布局汽车铝板的铝加工企业....11

图9：公司近三年研发人员数量远高于其他铝加工企业....... 12

图10：公司近三年研发人员占比较高..... 12

图11：公司汽车板产品......13

图12：公司航空板产品..... 13

图13：公司罐料产品..... 15

图14：公司铝箔产品..... 15

图15：印尼宾坦南山工业园氧化铝项目股权结构示意图..... 16

图16：印尼宾坦南山工业园氧化铝项目建设示意图..... 16

图17：公司是国内首家能够稳定批量生产航空板材的企业..... 17

图18：公司2.1 万吨高端电池铝箔项目投产在即...... 17

图19：2020 年全球铝金属流动图.... 18

图20：中国的制造业全球占比（左轴）、城市化率（右轴）....... 19

图21：中国碳排放量（左轴，亿吨），同比增长（右轴）....... 19

图22：2000 年以来，中国碳排放占比迅速攀升.... 19

图23：2020 年中国碳排放占比达到全球总碳排放量的31%.... 19

图24：主要经济体1965-2020 年人均碳排放量...... 19

图25：主要经济体1990-2020 年单位GDP 碳排放量.... 19

图26： 主要经济体2020 年人均碳排放量..... 20

图27：主要经济体2020 年单位GDP 碳排放量..... 20

图28：2020 年中国电解铝CO2 排放量达到4.19 亿吨.......22

图29：2020 年中国的电解铝碳排放占总碳排放的4.2%....... 22

图30： 2018 年全球铝行业共排放CO2 达到11.27 亿吨...... 22

图31：原铝生产中，电解环节是产生二氧化碳最多的环节..... 22

图32：各行业主要产品度电增加值测算..... 23

图33：2020 年各省份每万元耗电量统计.... 23

图34： 内蒙电解铝产量9 月份同比下降....... 24

图35：内蒙古电解铝开工率和产能利用率持续走低..... 24

图36： 2021 年一季度能耗双控预警...... 25

图37：2021 年上半年能耗双控预警.... 25

图38：9 月份云南电解铝在产产能较四月份下降了111 万吨.......25

图39：2021 年9 月云南省电解铝产能利用率降至70%以下.... 25

图40：目前中国电解铝总产能4283 万吨....... 26

图41：预计2021 年中国电解铝供给为3920 万吨，同比增长5.2%.... 27

图42：中国铝消费占比最大的是建筑和交通运输..... 28

图43：日本铝消费中占比最高的是交通，建筑占比仅14%..... 28

图44：预计到2025 年中国建筑行业用铝占比降至28%，交通运输占比升至27%.......28

图45：铝的本地区人均消费量跟随人均GDP 增长而持续增长....... 29

图46：各地区的人均表观消费量在人均GDP 达到一定阶段后基本平稳....... 30

图47：2020 年中国工业增加值占GDP 达37.8%....... 30

图48：中国出口占GDP 的百分比约为18.5%.... 30

图49：预计2021 年全球铝需求量达到6,823 万吨.... 31

图50：从2021 到2025 年供需缺口持续扩大..... 31

图51：氧化铝价格自9 月份开始大幅上涨，11 月以来回落.....31

图52：动力煤最高涨至2500 元以上....... 31

图53：中国氧化铝开工率从9 月份开始下滑，10 月份开工率降至80%.... 32

图54：10 月以来，氧化铝的周度产量连续下降，自142 万吨降为136 万吨，降幅4.2%....... 32

图55：氧化铝国内产量和净进口量同降..... 32

图56：氧化铝出现供需缺口..... 32

图57：氧化铝价格上涨主要来自原材料价格高企，氧化铝环节毛利率已回到5%左右....... 33

图58：中国电解铝的电力来源中，火电占比达到88%..... 34

图59：再生铝的单吨碳排放量仅为0.2 吨...... 34

图60：全球再生铝2020 年9 月季度产量为389 万吨，仅为原铝的23.7%.... 34

图61：“四门两盖”示意图......35

图62：车门系统中，车门门体占整个车门系统重量的53%..... 35

图63：欧盟设定标准：相比于2021 年，2025 年减排15%，2030 年减排37.5%......35

图64：截至2021 年7 月底已经实施或者计划实施零排放区或其变体的城市....... 36

图65：汽车轻量化降低碳排放的一个重要途径..... 37

图66：铝代钢能够有效实现汽车轻量化..... 37

图67：捷豹XJ.... 37

图68：路虎揽胜采用全铝车身..... 37

图69：通常高售价车的车身用铝量较高..... 37

图70：特斯拉Model S.......38

图71：蔚来ES8 是全球铝材使用率最高的车型.....38

图72：新能源汽车的单车用铝量明显高于传统燃油车..... 38

图73： 汽车铝合金板是增速最高的零部件....... 38

图74：中国汽车铝板需求的五年年均复合增长率达到22%..... 39

图75：诺贝利斯与全球大部分头部车企形成了合作关系..... 40

图76：澳大利亚氧化铝离岸价..... 42

图77：长江有色平均铝价..... 42

图78：电解铝行业利润测算..... 43

图79：公司核心产品的销量占比和毛利占比都迅速提升..... 44

表1：2016-2020 年公司汽车板业务相关认证及进展列示..... 12

表2：2016-2020 年公司航空板业务相关认证及进展列示..... 13

表3：2016-2021 年公司铝箔业务相关研发及进展列示..... 14

表4：印尼氧化铝成本分项列示（2018 年测算结果）...... 15

表5：南山铝业不断加码汽车轻量化铝板带....... 17

表6：各部委针对碳达峰、碳中和制定的政策文件....... 20

表7：各地区“碳达峰、碳中和”相关政策表述....21

表8：一系列文件的发布和落实，电解铝产能被严格限制在4500 万吨以内..... 24

表9：云南限电的持续性超出市场预期....... 26

表10：2021 年国内复产产能约51 万吨...... 27

表11：2022 年国内建成待投产以及在建产能共计约202 万吨.....27

表12：主要汽车铝板生产商产能与认证情况..... 39

表13：公司细分业务盈利预测..... 43

表14：公司细分业务盈利预测..... 45

表附录：三大报表预测值....... 46