目录1. 供给:电解铝供改叠加碳中和,进一步严控电解铝新增产能....... 51.1. 产能逼近“天花板”,供给侧改革红利释放........ 51.2. 社会库存累库同比下降,进口持续强势预示需求景气度延续...... 72. 需求端:碳中和促进的新兴需求与疫情后时代传统的经济复苏共振向上..... 92.1. 碳中和大潮有望激发新兴产业需求 ............ 92.1.1. 汽车电动化大时代到来..... 92.1.2. 清洁能源光伏产业进入密集建设期..........112.2. 疫情后时代传统经济复苏的通胀交易方兴未艾......... 132.2.1. 房地产行业持续回暖 ...... 132.2.2. 国内电网投资值得期待........... 142.2.3. 家电需求长期向好.......... 142.2.4. 铝材出口持续强劲.......... 153. 成本端:碳中和驱动边际成本曲线陡峭化,氧化铝维持过剩格局...... 173.1. 碳中和促进能源结构转型,有望进一步压制火电铝产能供给............ 173.2. 碳中和促进电解铝边际成本曲线陡峭化,绿色水电铝盈利能力凸显......... 213.3. 氧化铝产能过剩局面难以扭转,氧化铝新增产能仍在大幅增加........ 254. 2021~2023 年:供需缺口逐步扩大,铝价中枢有望进一步抬升......... 275. A 股电解铝上市公司迎来重大重估机遇..... 286. 风险提示.......... 29图表目录图1:铝价和电解铝行业平均利润变化情况..... 5图2:产能逐步逼近“天花板” ...... 5图3:2020 年电解铝产量创历史新高 ..... 6图4:月度电解铝产量(万吨) ...... 6图5:国内电解铝社会库存持续维持低位,预示需求强劲........ 7图6:中国未锻造的铝及铝材进口情况............ 8图7:中国原铝进口情况......... 8图8:铝锭现货进口窗口持续打开(元) ........ 8图9:沪伦比持续高位 ............ 8图10:我国电解铝消费结构 ........... 9图11:汽车轻量化部件 ........ 10图12:欧洲新能源车销量情况(万辆)........ 10图13:国内新能源汽车销量情况(万辆) ............ 10图14:2021-2025 年全球新能源车铝需求测算 ......11图15:太阳能电池铝框架示意图 .......... 12图16:2021-2025 年全球光伏发电年均铝需求测算 ...... 13图17:2020 年房地产开发增速同比+7% ...... 14图18:电网和电源建设投资完成额情况........ 14图19:电网基本建设投资计划和实际完成额情况.......... 14图20:家电产量情况............ 15图21:家电库存情况............ 15图22:中国未锻造的铝及铝材出口情况........ 15图23:中国原铝出口情况..... 15图24:全球主要经济体PMI 继续上行 .......... 16图25:美国房地产景气程度达到历史高位 ............ 16图26:美国新建、成屋库存处于历史低位 ............ 16图27:美国房屋销售、新开工等指标正在回升 ..... 16图28:全球原铝温室气体排放量变化 ........... 17图29:2005-2019 全球每吨原铝温室气体排放平均值(CO2 t/t 铝锭) ......... 18图30:全球原铝生产电力结构...... 18图31:中国原铝生产电力结构...... 18图32:按照排放类型分类碳排放占比 ........... 19图33:按照工艺流程分类碳排放占比 ........... 19图34:全球原铝及再生铝产量(万吨)........ 20图35:我国水电铝产能逐步提升,火电铝产能有望逐步降低(万吨) .......... 21图36:北京碳排放权电子交易平台实时成交价格.......... 22图37:广州碳排放权实时成交价格....... 23图38:火电铝和水电铝碳排放对比(CO2 t/t 铝材) ..... 24图39:中国2021 年2 月电解铝产能成本曲线图 .......... 24图40:氧化铝价格和行业利润情况....... 25图41:氧化铝总产能和运行产能情况(万吨) ..... 25图42:氧化铝产量情况(万吨) .......... 25图43:电解铝供需平衡表(万吨)....... 27图44:A 股电解铝上市公司情况对比 ........... 28表1:2021 年电解铝计划新增投放产能 .......... 6表2:2021 年海外电解铝待投产项目 ..... 6表3:2021 年春节前后中国铝锭库存周度增长同比下降(万吨) ........... 7表4:铝合金材料在汽车轻量化中的典型应用 ......... 9表5:光伏和风电未来十年所需发电量增量测算............ 12表6:光伏年均新增装机测算........ 12表7:2020 年以来家电刺激政策汇总 ........... 15表8:2019 年全球每吨原铝温室气体排放平均值(CO2t/t 铝锭).......... 18表9:2005-2019 全球每吨原铝温室气体排放平均值(CO2t/t 铝锭) ............ 19表10:2019 年全球主要原铝产地用电情况及电力碳排放(冶炼环节) ........ 19表11:2018 年全球平均每吨铝产品温室气体排放(CO2 t/t 铝材) ....... 20表12:2017 年全球各碳排放权交易体系碳价 ....... 22表13:内蒙古地区电解铝厂运行情况(万吨) ..... 24表14:2021 年国内氧化铝待投项目(万吨) ....... 26表15:国内远期拟建大型氧化铝项目(万吨) ..... 26表16:2021-2024 年海外氧化铝待投项目(万吨) ...... 26