中国交建分析报告( 50 页)

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目录

1、历史复盘：传承百年基业，实业报国、“一带一路”先锋 .... - 7 -

1.1 强强联合，两地上市 ...... - 8 -

1.2 产业升级，驰骋海外 .... - 11 -

1.3 模式创新，聚焦主业 .... - 14 -

2、固本拓新：全球公路、港航及疏浚基建龙头，打造城市综合开发龙头 ....... - 17 -

2.1 全球公路、水运工程承包龙头，投建营一体化布局 .... - 17 -

2.2 上岸进城，成就城市综合开发龙头 ...... - 19 -

3、优质路产储备丰富，借力REITs 盘活 ..... - 22 -

3.1 行业端：政策有力推进，高速公路REITs 驱动产业、市场双赢 ...... - 22 -

3.2 公司端：首单REITs 助力资金回收，丰富路产储备提供扩募支撑 ...... - 24 -

4、拟分拆设计板块上市，内延外拓、打造中交设计品牌..... - 28 -

4.1 分拆上市：旗下设计资产拟借壳祁连山，推进分拆上市 ..... - 28 -

4.2 业务成长：内延外拓，设计资产业绩成长空间足 .... - 29 -

4.3 他山之石：回看AECOM 来时路，外延并购铸就全球设计龙头 ...... - 33 -

4.4 业绩测算：2022-2025 年，拟分拆设计资产归母净利CAGR 有望超15%- 35 -

5、全面布局新能源、“一带一路”再起航，拟股权激励锚定业绩稳健成长 ....... - 37 -

5.1 全面布局新能源领域，打造“第二成长曲线” ....... - 37 -

5.2 “一带一路”再启航，深化全球布局、公司国际化指数再提升可期 ...... - 41 -

5.3 股权激励草案出台，强化业绩成长确定性 ....... - 42 -

6、盈利预测与估值 ....... - 44 -

6.1 盈利预测 ...... - 44 -

6.2 估值分析 ...... - 47 -

6.3 投资建议 ...... - 48 -

7、风险提示 ...... - 49 -

图表目录

图表1：公司发展三阶段复盘：强强联合、产业升级、模式创新及聚焦主业 .... - 7 -

图表2：中国交建历史沿革图...... - 8 -

图表3：公司控股股东为中交集团（2023/3/3） ..... - 9 -

图表4：公司业务结构以基建建设为核心，基建设计及疏浚等业务构成辅助 .... - 9 -

图表5：2016~22H1，公司营收拆分一览 ..... - 10 -

图表6：22H1，公司基建建设营收占比89% ....... - 11 -

图表7：22H1，公司基建建设毛利占比83% ....... - 11 -

图表8：2013-2021 年，基建投资增速由21.21%降至0.21% ..... - 11 -

图表9：2013-2016 年，公司投资、城市综合开发类项目新签显著增加 ...... - 11 -

图表10：公司由“以子公司为单一市场开发主体”模式转变为“职能部门+事业部+区域总部+子公司”模式 ....... - 12 -

图表11：公司构建“一体两翼”体系，深度参与“一带一路”建设、业务遍布157 个国家及地区 ..... - 13 -

图表12：公司先后收购JohnHolland、Concremat 公司，进入澳洲与美洲市场- 13 -

图表13：2020 年后，聚焦主业，突出“两大两优”....... - 14 -

图表14：2022 年，“两大两优”领域新签同比大部分实现提升 .... - 14 -

图表15：2016-2021 年，公司营收CAGR+9.7% .... - 14 -

图表16：22Q1-3，公司归母净利润同比增长5.7% ..... - 14 -

图表17：2016-2021 年，基建建设主业毛利率较稳定 ..... - 15 -

图表18：2021 年，公司毛利率/归母净利率分别为12.5%/2.6% ..... - 15 -

图表19：2016 年至22Q1-3，公司期间费用率总体呈下降趋势 ...... - 15 -

图表20：2016-2021 年，公司资产负债率逐年下降..... - 15 -

图表21：2016 年至22Q1-3，公司应收账款周转天数下降10.4 日 ..... - 16 -

图表22：2016-2021 年，筹资现金流净额持续为正..... - 16 -

图表23：公司旗下公路局、航务工程局、航道局遍布我国大江南北 ....... - 17 -

图表24：公司基建设计业务涵盖咨询规划、勘察设计、项目监理等全流程服务- 18 -

图表25：2016-2021 年，基建设计营收GAGR+12.6%....... - 18 -

图表26：2016-2021 年，基建设计新签保持平稳 .... - 18 -

图表27：公司通过“五位一体”打造城市综合开发运营产业链 ...... - 19 -

图表28：22Q3 末，中交投资/中交城投总资产分别1405/582 亿元 .... - 20 -

图表29：2019 ~22Q1-3，两家投资子公司净利润稳健增长 .... - 20 -

图表30：截至22M3 末，中交城投控股13 个城市综合开发项目，合同额1863 亿元 ....... - 20 -

图表31：截至22M3 末，中交投资控股9 个城市综合开发项目，合同额883 亿元- 21 -

图表32：2022 年，REITs 政策密集发布 ..... - 22 -

图表33：截至2023/02/27，全国上市高速公路类REITs 产品达7 只 ..... - 23 -

图表34：公司以武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段特许经营权为基础资产发行REITs ..... - 24 -

图表35：22Q2，中交投资归母净利润同比高增122% .... - 25 -

图表36：22Q2，中交投资资产负债率环比-3.4pct ...... - 25 -

图表37：2017-2021 年，公司运营期高速公路项目数量CAGR+15% .... - 25 -

图表38：2017-2021 年，公司运营期高速公路项目运营收入CAGR+28% ..... - 25 -

图表39：截至22H1，公司特许经营权类在建高速公路项目9 个 .... - 26 -

图表40：截至22H1，公司运营期高速公路多位于成渝双城经济圈、粤港澳大湾区、长江经济带和京津冀地区 .... - 26 -

图表41：22H1，公司已收费期限超5 年的高速公路项目14 个 ...... - 27 -

图表42：中国交建、中国城乡与祁连山拟依照3 步交易方案完成拆分重组 .... - 28 -

图表43：中国交建、中国城乡旗下六家设计院与祁连山有限作臵换 ....... - 29 -

图表44：22 年基建固投增速11.5%，自17 年后全年增速首次再回两位数区间- 30 -

图表45：拟臵入祁连山设计资产为国内设计市场龙头、“一带一路”工程设计主力军 .... - 31 -

图表46：拟臵入祁连山设计院资产拥有众多工程领域顶级资质 ...... - 31 -

图表47：2021 年，中国交建下属中咨集团、养护集团及5 家水运院净利润合计21.7 亿元 ...... - 32 -

图表48：中交集团仍有涉及公路、市政设计业务的下属企业未臵入祁连山 .... - 32 -

图表49：2022 报告年度，AECOM 营收规模达131.5 亿美元 .... - 33 -

图表50：2022 报告年度，AECOM 归母净利达3.1 亿美元，同比+79.4% ..... - 33 -

图表51：2022 报告年度，AECOM 人均创收/人均创利分别为26.3/0.7 万美元- 33 -

图表52：2022 报告年度，AECOM 美洲地区营收占比达75.6% .... - 33 -

图表53：2000 年以来，AECOM 进行多起并购案实现规模快速扩张 ..... - 34 -

图表54：对标AECOM，中交设计具备进一步整合空间 ..... - 35 -

图表55：祁连山（假设与中国交建旗下设计资产臵换交易完成）业绩预测 .... - 36 -

图表 56： 2021 年，我国海风累计装机yoy+164% ....... - 37 -

图表 57：至2025 年末，我国海风装机或达100GW ...... - 37 -

图表58：我国主要沿海省份海风“十四五”规划新增装机规模高达56.7GW .... - 37 -

图表59：中交海峰风电由中交集团联合三峡集团、大唐集团、国家能源集团等公司组建而成 ...... - 38 -

图表60：2022 年12 月30 日，中交海峰风电2500 吨风电安装平台顺利完成全船贯通。 .... - 38 -

图表61：中交光伏股权结构图 ..... - 39 -

图表62:中水电划转中交集团，央企专业化整合再下一城 .... - 39 -

图表63：2021 年，中水电实现营业收入59.2 亿元，利润总额15.2 亿元 ...... - 40 -

图表64：2021 年，中水电实现净利润13.4 亿元，净利率22.6% ....... - 40 -

图表65：中水电海外运营9 座水电站，装机1.25GW ..... - 40 -

图表66：中水电几内亚水电站装机0.69GW，占55% .... - 40 -

图表 67：2023 开年以来，公司积极参与“一带一路”外事活动 ....... - 41 -

图表68：2013-2021 年，公司海外新签CAGR+6.7% ..... - 42 -

图表69：2013-2021 年，公司海外营收GAGR+6.9%..... - 42 -

图表70：22H1，公司海外营收位列8 大建筑央企第2、2022 年海外新签位列第3- 42 -

图表 71： 2022 年，公司限制性股票激励计划首次授予覆盖人数约668 人 ... - 42 -

图表 72：根据股权激励计划解锁条件，较21 年，公司23/24/25 年净利润CAGR 分别不低于8%/8.5%/9%...... - 43 -

图表 73：中国交建为8 大建筑央企中第4 家实施股权激励企业 ..... - 44 -

图表 74：公司新签合同额预测表（单位：亿元） ....... - 45 -

图表 75：简易盈利预测表（单位：亿元） ...... - 46 -

图表 76：公司期间费用预测表（单位：亿元） ....... - 46 -

图表 77：简易盈利预测表（单位：亿元） ...... - 47 -