正极行业深度研究报告( 31 页)

---

目录

行业回顾：曾经百花齐放，目前结构调整 .......... 4

三年看正极：高镍化、全球化趋势催化集中度提升 ........... 6

高镍路径确立，产业链纷纷布局 .......... 6

锂电龙头加速中国产能建设，全球化趋势崛起 ......... 10

行业格局演化，机遇挑战并存 .... 11

五年看正极：动力催化需求起量，行业迎长周期成长 ..... 15

动力需求催化全球起量，行业迎长期市场红利 ......... 15

固态电池对正极体系发展影响较小，长期行业有望保持20-30x P/E 水平 ...... 15

产业链梳理：前驱体具备较高壁垒，供需影响资源价格 ......... 17

前驱体：正极产业链核心环节，高壁垒铸就高毛利 ......... 17

上游资源：钴锂持续供大于求，供需边际影响价格 ......... 19

投资策略 ..... 24

当升科技：正极行业先行者，技术+资源+规模持续领先 ......... 24

容百科技：高镍三元龙头标的，登陆科创板开启新篇章 ......... 25

格林美：三元前驱体龙头，产业链延展构建闭环生态 ..... 26

图表

图表1: 国内正极出货量、产能、价格汇总 ...... 4

图表2: 不同正极材料技术指标对比 .......... 6

图表3: 正极镍钴锰配比与性能关系 .......... 6

图表4: NCM523 正极价格构成 .... 7

图表5: 单吨正极所需原材料质量拆分 ...... 7

图表6: 单吨正极原材料成本拆分 ...... 7

图表7: 高端正极产品价格优势明显 .......... 8

图表8: 我们测算目前NCM523 行业加工费约2~3 万元/吨..... 8

图表9: 而NCM622 行业加工费约4~5 万元/吨 ........ 8

图表10: 整体来看，主流电池厂技术路径趋向三元及混合材料 .... 8

图表11: 细分进度来看，高镍三元路径正在快速推进 .... 9

图表12: 部分主流车企电池产品及正极选择 .... 9

图表13: 主流正极企业新扩产能均以高镍三元为主 ........ 9

图表14: 我们预计未来正极需求中高镍三元占比快速提升 .......... 10

图表15: 日韩龙头锂电企业在中国区域产能逐步落地 .......... 10

图表16: 正极占电池总成本的1/3 左右 .......... 11

图表17: 2014 年以来，正极产能增长超过550% .... 11

图表18: 2014-18 年正极产能利用率由50%下滑至27% ......... 11

图表19: 2019-20 年仍在大规模扩产区间 ......... 11

图表20:正极企业供需示意图 .... 12

图表21: 企业产能利用率分化 .......... 12

图表22: 宁德时代与LG Chem 等均在正极环节重点布局 ...... 13

图表23: 正极厂商供应关系示意图 .......... 13

图表24: 与锂电产业链其他环节相比，正极行业集中度相对较低（2018 年） ......... 14

图表25: 动力电池需求高增长有望拉动全球2020/25E 分别约50/250 万吨正极需求 ....... 15

图表26: 未来固态电池技术路径对正极体系冲击较小 .......... 16

图表27: 正极产业链技术及工艺 ...... 17

图表28: 前驱体主要控制工艺以及其对正极的影响 ...... 17

图表29: 2018 年三元前驱体市场格局 ...... 18

图表30: 部分三元与前驱体企业毛利率 .......... 18

图表31: 前驱体产量与正极产量 ...... 18

图表32: 前驱体价格与正极价格 ...... 18

图表33:上游原材料价格环比及预期 ........ 19

图表34:上游原材料成本环比变化对NCM523 正极成本影响 ........ 19

图表35: 全球钴资源分布 .......... 19

图表36: 2018-20 年国外主要钴扩张规划 ......... 19

图表37: 2018 年钴需求拆分 ...... 20

图表38: 2018 年电池装机量拆分 ...... 20

图表39: 2018 年3C 需求占比 .... 20

图表40: 钴需求拟合 .......... 20

图表41: 2016-2020E 全球钴供需关系 ....... 20

图表42:全球锂资源概况 .... 21

图表43: 2018-19 年国外主要锂扩张规划 ......... 21

图表44: 主要锂盐项目扩建及开发推迟的情况统计 ...... 21

图表45: 西澳锂精矿绑定/包销情况 ........ 21

图表46: 锂下游需求 .......... 22

图表47: LiCO3 需求增长对比 ..... 22

图表48:全球镍资源分布 .... 22

图表49: 2017-20 年全球硫酸镍产能与产量 ..... 22

图表50: 2008、2018、2021E 中国镍消费结构 ........ 23

图表51: 镍市场全球供需平衡缺口及LME 均价 ..... 23

图表52: 正极企业龙头对比 ...... 24

图表53: 当升科技业务拆分 ...... 25

图表54: 容百科技业务拆分 ...... 26

图表55: 格林美业务拆分 .......... 27

图表56: 可比公司估值表 .......... 28