城镇化及政策支持是重要催化,经济下行压力期政策发力基建 ........ 3
1.1. 1960-1974 年:城镇化建设及列岛改造推动基建需求高速增长,土木及建筑总投资增速CAGR 高达19.2%........ 3
1.2. 1975-1990 年:土木及建筑步入稳步增长期,总投资增速CAGR回落至6.5% ............. 6
1.3. 1991-2010 年:三次基建刺激以托底经济,基建投资CAGR 仅-1.9%高于建筑投资CAGR 的-4.2% ............ 8
1.4. 2011 年起:灾后重建叠加申奥成功推动行业景气度回升,土木及建筑总投资增速CAGR 回升至5.4% ............ 11
1.5. 未来趋势研判:增量空间有限但三大都市圈仍有一定弹性 .... 12
成长性受行业投资及宏观政策影响,盈利趋势提升,负债趋势下降 ............ 15
2.1. 行业成长性:寒冬期明显压制收入/利润增长,复苏期利润端改善幅度明显好于收入端 ........... 15
2.1.1. 行业整体:成长能力与中观行业投资与宏观政策正相关 . 15
2.1.2. 龙头分析:寒冬期建筑龙头如大林组保持了较强的成长性,负债管理及成本控制是关键 ........ 16
2.2. 行业盈利性:毛利率稳步提升,净利率在寒冬期下降复苏期回升..18
2.3. 行业负债情况:资产负债率稳步下降 ............. 20
2.4. 行业竞争格局:四大龙头凭借强大的技术/产业链/盈利/融资四大优势提升市占率 ..... 22
2.5. 行业估值变迁:日本建筑公司估值偏低因行业成长空间受限且海外扩张相对较弱 .......... 23
3.1. 日本研究总结:日本基建较成熟后续空间不高,政策传导较弱叠加债务负担较重未来基建刺激或难以为继 ...... 25
3.2. 逻辑一:中国城镇化率及人均GDP 均较低,且债务水平较低能继续支撑基建建设 .......... 26
3.3. 逻辑二:中国基建密度较低未来有较高提升空间,尤其是铁路轨交是最具前景的基建细分 ....... 27
3.4. 逻辑三:东部发达地区基建加密需求高,中西部地区补短板需求高 30
3.5. 逻辑四:基建资金来源望好转:资本金比例下降利好拓宽基建融资渠道,专项债额度投向基建比例望增加 ...... 31
4.1. 整体观点:政策端持续发力基建提速,基建趋势行情来临 .... 34
4.2. 建筑估值创新低、涨幅倒数第一、仓位亦较低 ...... 34
4.3. 首推低估值低涨幅低仓位的基建央企龙头 ..... 36
5. 风险提示 ..... 37
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