教培行业发展分析 ( 49 页)

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目录

1 教育行业框架背景 .... 3

1.1 教育行业板块划分 ..... 3

1.2 中国教育资产上市特征 ..... 3

1.3 中国教育的基础数据 ..... 5

2 K12 教培股价复盘：政策走向和业绩变化是主要影响因素 ..... 7

3 “双减”政策复盘：校外减负成效显著，国家正视合理培训需求，支持合法合规产品发展 ..... 8

4 K12 教培行业发展回顾：激荡三十年 ..... 14

4.1 从线下走向线上，从大班到个性化教学，模式创新不断 ..... 14

4.2 班型演变的底层逻辑：商业模型和学习效果的平衡 ..... 16

5 K12 教培市场有多大，发生什么变化？ ..... 17

5.1 “双减”前市场规模超9000 亿，CAGR 约21%，素质教育、在线教育增速快于大盘 .... 17

5.2 参培率是关键，“双减”前学科类参培率24%，城乡差距极大 .... 19

5.3 “双减”后市场探讨：非学科培训是关注重点，K9 学科培训供给、价格受限 ....... 21

6 竞争格局如何，发生什么变化？ .... 22

6.1 行业特点：品牌知名度高的机构能吸引更多生源，行业有集中度提升逻辑 ....... 22

6.2 竞争格局：新东方、好未来长期领先，“双减”前CR2 尚不到10% ...... 23

6.3 “双减”后变化：供给大幅出清，行业门槛提升，利好存量合规机构...... 27

7 教培机构的盈利模型如何，发生什么变化？ ...... 30

7.1 在线与线下教培的财务模型孰优孰劣？ ...... 30

7.2 线下模型变化：“双减”后爬坡期缩短，而稳态利润率影响因素复杂 ..... 32

7.3 在线模型变化：获客成本较“双减”前有所下降 ...... 33

8 行业标的梳理.... 35

8.1 “双减”前后重点公司业务变化 .... 35

8.2 重点公司营收、利润修复情况 ....... 36

9 投资建议 ...... 39

10 风险提示 .... 40

11 附录：重要政策原文摘录 .... 41

11.1 《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》原文摘录 ...... 41

11.2 《校外培训行政处罚暂行办法》原文摘录 ....... 44

11.3 《校外培训管理条例（征求意见稿）》原文摘录 ..... 46

插图目录

图1： 教育行业的分类 .... 3

图2： 2022 全国各级各类学历在校生数 .... 5

图3： 全国各级学历毛入学率（最新）....... 5

图4： 2022 全国各级各类学校数 ..... 6

图5： 2022 全国各级各类专任教师数 .... 6

图6： 2022 全国教育经费总投入 ..... 6

图7： 全国教育经费支出结构 ....... 6

图8： 2021 年1 月1 日至今重点K12 教培标的股价的累计涨跌幅 .... 7

图9： 2022 年1 月1 日至今重点K12 教培标的股价的累计涨跌幅 .... 8

图10： 2000 年以来国家针对“教育减负”的动作 ...... 9

图11： 2021 年国家针对校外培训机构的管理态度 ....... 10

图12： 2023 年以来民办教育协会第一次辟谣 ....... 13

图13： 2023 年以来民办教育协会第二次辟谣 ....... 13

图14： 国内教培行业发展历程 ....... 15

图15： 国内在线教育发展历程 ....... 15

图16： 2001-2021 上半年K12 教培企业增量 ....... 16

图17： 2016-2021 上半年K12 教培企业注销数量 ....... 16

图18： K12 教培市场班型变迁....... 16

图19： K12 教培市场主流班型演变逻辑 ...... 17

图20： 2016-2020 年K12 教培市场规模及增速 ....... 18

图21： 2016-2020 年K12 学科培训市场规模及增速 ...... 18

图22： 2016-2020 年K12 素质教育市场规模及增速 ...... 18

图23： 2016-2021eK12 在线教育市场规模及增速 ...... 18

图24： 2016-2021eK12 教培线上化率 ....... 18

图25： “双减”前后全国中小学校校外学科补习参与率 ...... 21

图26： 2024 年线下K12 教培机构主要提供的课程 ...... 21

图27： 上海地区主要的K12 教培品牌（2024.3） ....... 21

图28： 上海地区头部K12 连锁教培机构份额测算 .... 21

图29： “双减”前全国教培机构数量 ....... 24

图30： 2019 年全国学科类教培机构绝对数分布 ....... 24

图31： 2019 年全国每千人中小学生拥有的连锁型学科类培训机构数 ...... 24

图32： 2019 年全国每千人中小学生拥有的学科类培训机构数 ...... 24

图33： FY2017-FY2021 两大龙头收入增速跑赢行业 ....... 26

图34： FY2017-FY2021 两大龙头市占率持续提升 ....... 26

图35： 2023 年申请校外培训办学资质的一般流程 ....... 28

图36： 2022 年12 月28 日教育部等十三部门《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》中关于非学科校外培训机构主管部门的规定 ....... 29

图37： 以新东方、高途的利润表为例，看线下和在线教培盈利模型差异 .... 30

图38： FY2006-FY2023 新东方、好未来销售费率 ....... 31

图39： 2016-2020 年代表性K12 培训机构获客成本 ...... 31

图40： 2020 年K12 在线大班机构各学段新用户LTV 预测 .... 33

图41： 2020 年各级城市线下机构单位课时价格区间 ....... 33

图42： 2017-2023 年高途的获客成本与销售费用ROI 情况 ...... 34

表格目录

重点公司盈利预测、估值与评级 .... 1

表1： A/H/美股教育公司一览（因多数公司2023 年报未披露，财务数据取2022 年度数据；单位：亿人民币） ..... 4

表2： “双减”政策的主要方面 ...... 10

表3： “双减”政策中涉及校外培训的表述 ..... 11