京东集团研究报告( 45 页)

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目录

1.从资本瘾君子到发电厂，京东十三年盈利长征 ..... 6

1.1 京东历史沿革和业务版图 ......... 6

1.2 行业地位：B2C 领域市占率26%，加速收割市场份额 ..... 8

1.3 详拆GMV：2016 年真实GMV 5397 亿元，3P 占比近半 ..... 9

1.4 用户、订单、卖家：规模增长中凝结核心竞争力，用户和卖家红利表现为“量和质”的双升 ....... 11

1.5 货币化率分析：3P 卖家扩容、广告放量是短期最强利润马达 ...... 12

1.6 平台潜力：仍有大量卖家红利可待挖掘，预计扣点将维持稳定，广告收入占比仍有提价空间 ....... 14

2 规模为王：6000 亿GMV 的电商巨头是如何炼成的 ........ 17

2.1 低价：京东逆袭的杀手锏，永恒的低价是十三年恪守的座右铭 ........ 18

2.2 体验：自建物流建立护城河，物流投入和规模扩张高度匹配 ....... 19

2.3 效率：执行力、充分激励驱动巨人快跑 ........ 20

2.4 营运资本管理体现智慧，资金压力趋缓，现金流较为充沛 ...... 23

2.5 NON-GAAP 调整、现金流调整、折旧摊销明细 ...... 25

3 巨人正当壮年：电商在中国方兴未艾，放眼33 万亿社零，京东成长空间广阔 ........ 27

3.1 起家3C：品类扩容带来增长空间，是京东当前核心利润贡献点 ....... 27

3.2 家电；龙头地位初步确立，受益于行业高度景气或将提前盈利 ......... 28

3.3 商超：线上渗透率仍低，京东2017 年最重要的战略增长点 ......... 29

3.4 服装：3P 服装业务是京东当前的利润奶牛，试水服装自营 ..... 33

4 长期战略：物流破局，从供应端引领第四次零售革命 ..... 36

4.1 电商引领零售革命，京东发力供应端，阿里更偏流量端 ...... 36

4.2 物流集团：五大业务实力雄厚，致力成为零售基础服务提供商 ......... 36

4.3 物流技术：西安总部大力孵化无人和人工智能技术 ......... 39

4.4 京东金融：消费和供应链金融发展亮眼，当前估值约500 亿 ....... 39

5 中美零售电商行业对比，零售巨头估值复盘 ...... 41

 

 

图表目录

图表1： 京东从成立至上市前大事件 ...... 6

图表2： 2016 年报京东股权结构 ....... 7

图表3： 2016 年京东投票权结构 ....... 7

图表4： 京东以零售为核心，物流为基础的业务版图 ......... 8

图表5： 京东在B2C 市占率不断提升 ..... 9

图表6： 2016Q4 中国网购B2C 市场份额 ....... 9

图表7： B2C 网购市场增速放缓到30%以下 ........ 9

图表8： 京东以高于市场的GMV 增速收割份额 ....... 9

图表9： 单季度GMV 总额及增速 ...... 9

图表10： 剔除拍拍单季度GMV 总额及增速 ...... 9

图表11： 京东年度GMV 总额及增速 ...... 10

图表12： 剔除拍拍、退货GMV 总额 ...... 10

图表13： 自营、平台GMV 规模（百万元） ......... 10

图表14： 电子商品及其他GMV 规模（百万元） ...... 10

图表15： 开放平台GMV 占比接近50% ...... 10

图表16： 其他商品占比逐渐提升 ........ 10

图表17： 核心订单量及增速（百万） ..... 11

图表18： 年末活跃用户规模和增速 ......... 11

图表19： 单季度订单及同比增速 ........ 11

图表20： 单季度活跃用户规模及增速 ..... 11

图表21： 移动端订单快速提升 ....... 11

图表22： 单季度新增用户和获客成本 ..... 11

图表23： 拓品类后“小额多单”趋势 ...... 12

图表24： 单客户年均购买商品数增加 ..... 12

图表25： 用户增长提升流量展示效率 ..... 12

图表26： 平台商家规模和变现能力 ......... 12

图表27： 收入构成-分自营和平台（百万元） ....... 13

图表28： 毛利润构成-分自营和平台（百万元） ........ 13

图表29： 自营GMV 中60-75%转化为收入 ...... 13

图表30： 3P 平台GMV 货币化率约为9% ........ 13

图表31： 3P 业务提升毛利率（基于净GMV） ..... 14

图表32： 综合毛利率对比（基于收入） ...... 14

图表33： 单季度自营和平台毛利润占比 ...... 14

图表34： 单季度货币化率 ..... 14

图表35： 京东开放平台合作模式中SOP 为主 ...... 15

图表36： 主要品类扣点率和变化趋势 ..... 15

图表37： 阿里、京东、苏宁平台扣点率对比......... 16

图表38： CPD（按日收费广告位）为京东主要广告收入 ........ 16

图表39： 京东CPD 广告位和日收入估算 ......... 17

图表40： 自营毛利率低于同业10%左右 ..... 18

图表41： 自营毛利率趋近NON-GAAP 费用率 ....... 18

图表42： 单季度NON-GAAP 各项费率指标 ..... 19

图表43： 单季度NON-GAAP 利润率和费用率 ...... 19

图表44： 京东2016 年物流基础设施梳理 ......... 19

图表45： 京东历年仓库数和仓储总面积 ...... 20

图表46： 京东物流员工构成和总人数 ..... 20

图表47： 年订单总量和物流公司对比（百万）..... 20

图表48： 2016 年物流员工总数...... 20

图表49： 实际履单订单数量（百万） ..... 21

图表50： 仓储利用效率提升 ...... 21

图表51： 物流员工效率提升（万个/年） ..... 21

图表52： 京东青龙系统 ......... 22

图表53： 技术员工总数和薪酬 ....... 22

图表54： 物流员工总数和薪酬 ....... 22

图表55： NON-GAAP 订单费用明细和损益（元） ..... 23

图表56： NON-GAAP 单订单损益（元） ...... 23

图表57： 京东自建物流更具经济性，履单成本接近顺丰 ......... 23

图表58： 京东短期流动性保持充沛 ......... 24

图表59： 自有现金流分析（百万元） ..... 24

图表60： 现金流走强，资金压力缓和 ..... 24

图表61： 营运资本管理能力良好 ........ 24

图表62： 应付账款增长和存货增长 ......... 25

图表63： 存货周转和应付账款周转天数 ...... 25

图表64： NON-GAAP 调整明细（单位：百万元） ......... 25

图表65： 经营性现金流和折旧摊销费用 ...... 26

图表66： 折旧摊销政策和调整 ....... 26

图表67： 固定资产&无形资产账面净值及折旧摊销 ........ 26

图表68： 折旧摊销费用明细（单位：百万元）..... 26

图表69： 国内手机市场规模（万亿元） ...... 27

图表70： 2016 年线上手机销售总额超1 万亿 ...... 27

图表71： 京东3C“罗盘战略”向品牌服务商升级 ......... 28

图表72： 国内家电网购零售市场总额近4000 亿 ....... 28

图表73： 2016 年家电网购市场占有率 ......... 28

图表74： 2016 年分品类社会零售总额（万亿） ........ 29

图表75： 2016 年商超品类市场规模（万亿） ....... 29

图表76： 2015 年主要消费品线上渗透率 ..... 29

图表77： 我国网购人群年龄结构（左）和人口年龄结构（右） ....... 30

图表78： 快消品终端零售渠道分布占比 ...... 30

图表79： 京东两年来深度战略合作线下商超巨头 ...... 31

图表80： 京东到家和天猫超市模式对比：自建物流 ....... 32

图表81： 淘宝历年卖家数（不完全统计） ....... 32

图表82： 天猫和京东卖家对比 ....... 32

图表83： 快消品互联网B2B 处于发展初期，市场潜力巨大 ........ 33

图表84： 2016 年680 万家小店铺按市场县级分布 ........ 33

图表85： 淘宝历年卖家数（不完全统计） ....... 34

图表86： 天猫和京东卖家对比 ....... 34

图表87： 京东活跃用户规模以超过阿里一半......... 34

图表88： 卖家在京东展示成本低于淘宝 ...... 35

图表89： 阿里收入以广告为主（美元） ...... 35

图表90： 阿里广告货币化率远高于佣金 ...... 35

图表91： 四次零售革命：供应端、消费端的改造是本质 ......... 36

图表92： 中国第三方物流企业收入规模 ...... 37

图表93： 中国第三方物流企业占物流总成本比重 ...... 37

图表94： 高标准仓库占比不到10% ........ 37

图表95： 高标准仓库保有量远低于发达国家......... 37

图表96： 京东物流为企业定制化服务能力 ....... 38

图表97： 京东物流集团五大业务产品 ..... 38

图表98： 京东金融全生态产品 ....... 40

图表99： 消费金融贷款余额环比增 ......... 40

图表100： 消费金融贷款余额及环比增 ..... 40

图表101： 消费金融渗透率 ..... 41

图表102： 供应链金融渗透率 ...... 41

图表103： 2016 年京东 & 2012 年亚马逊：规模、增速、估值水平相当（单位：亿美元） ....... 42

图表104： 2012 年亚马逊GMV 规模及增速 ...... 42

图表105： 2012 年亚马逊收入规模及增速 ..... 42

图表106： 2012 年亚马逊PGMV 1.05X ........ 42

图表107： 2012 年亚马逊PS 1.68X ..... 42

图表108： 沃尔玛在美国零售市场占有率 ...... 43

图表109： 沃尔玛快速扩张期间增速远超社零......... 43

图表110： 美国网购渗透率不到10%（亿美元）......... 43

图表111： 美国电商规模16 年复合增速18% ......... 43

图表112： 中国网购在社零中渗透率 ......... 44

图表113： 中国网购市场规模及增速 ......... 44

图表114： 移动渗透率快速提升是电商发展的第二波红利 ......... 44

图表115： 分业务收入预测（单位：百万元）......... 45