海天味业公司深度报告( 25 页)

海天味业公司深度报告( 25 页)


目 录

投资逻辑 ..... 6

1 管理层控股,激励充分 ....... 7

1.1 历史悠久,转制蜕变 ...... 7

1.2 酱油、蚝油和调味酱为主营产品,产品毛利率逐年提升 ....... 7

1.3 渠道网络覆盖全国,深度下沉乡镇市场 ..... 10

1.4 股权结构明晰,深度绑定管理层利益 ...... 11

2 调味品行业稳定增长,产品升级趋势明显 ..... 13

2.1 调味品行业稳定增长,整体集中度较低 ..... 13

2.2 酱油行业“一超多强”,龙头集中度提升仍有空间 ....... 14

2.3 蚝油产品持续渗透,调味酱区域化明显 .... 16

3 渠道和品牌是核心竞争力 ..... 18

3.1 规模优势突出,卡位高性价比价格带 ..... 18

3.2 销售渠道是核心竞争力 .... 19

3.3 基于用途定位核心价值,注重品牌推广营销 ..... 21

4 盈利预测 ..... 23

5 风险因素 ..... 24

表 目 录

表1:通过新设立或者并购等方式布局新品类 ..... 8

表2:核心管理层稳定,持股市值高 ...... 12

表3:股权激励计划完成情况 ...... 12

表4:蚝油产品单价对比 ...... 19

表5:调味品行业主要公司渠道模式对比 ...... 21

表6:海天持续投入品牌宣传 ...... 22

表7:公司收入预测 ...... 23

表8:可比公司估值对比 ...... 24

图 目 录

图1:海天味业发展历程 .... 7

图2:酱油、蚝油和调味酱为核心三大品类 .... 8

图3:酱油和蚝油两大品类均保持10%以上增速 .... 8

图4:15 年开始公司其他品类收入占比开始提升 ....... 8

图5:海天产品品类有序扩张 .... 8

图6:各业务毛利率趋势提升 .... 9

图7:中高端酱油占比逐渐提升 .... 9

图8:酱油、蚝油和酱类吨价趋势提升 .... 9

图9:酱油、蚝油和酱类吨成本区间震荡 .... 9

图10:直接材料占据生产成本主要部分 ...... 9

图11:大豆、白砂糖、包材的采购占比较大 ...... 9

图12:20 年各区域营收分布情况 ....... 10

图13:中西部区域营收占比逐年提高 .... 10

图14:20 年末各区域经销商分布情况 ....... 10

图15:东部和南部地区经销商平均体量较大 .... 10

图16:经销商数量稳定增长 .... 11

图17:线上销售占比趋势提升 .... 11

图18:海天味业股权结构 .... 11

图19:调味品企业营业收入稳定增长 .... 13

图 20:国内调味品行业整体集中度较低 .... 13

图 21:调味品企业百强企业维持较快增长 .... 13

图 22:酱油为调味品最大品类 .... 13

图 23:餐饮渠道是调味品行业的主要销售渠道 .... 14

图 24:餐饮市场逐步复苏,但仍相对疲软 .... 14

图 25:15-20 年酱油行业产量复合增长约5% .... 15

图 26:酱油行业“一超多强”的竞争格局..... 15

图27:酱油品类发展历程 .... 15

图 28:15-20 年酱油市场销售额复合增长约8.5% ..... 16

图 29:15-20 年酱油市场销售均价复合增长约3.7% ..... 16

图30:蚝油市场规模15-20 年复合增速14% ..... 16

图31:海天占据蚝油龙头地位 .... 16

图32:调味酱区域性特征明显 .... 17

图33:调味品百强企业调味酱收入和产量趋势提升 .... 17

图34:辣酱零售口径市场规模增速保持约10% .... 17

图35:海天南部大本营市场收入占比相对中炬较低 .... 18

图36:海天市场开发率领先中炬近10 年 ...... 18

图37:海天酱油销量远超中炬、千禾 .... 18

图38:海天采购额远超中炬、千禾 .... 18

图39:酱油单位制造费用趋势下降 .... 19

图40:20 年海天酱油单位制造费用和直接人工成本最低 .... 19

图41:黄豆价格高于脱脂大豆 .... 19

图42:海天早期通过增加豆粕使用比例以降低成本 .... 19

图43:海天经销商数量远超中炬、千禾 .... 20

图44:海天经销商平均体量较大 .... 20

图45:海天销售人员数量远超中炬、千禾 .... 20

图46:海天销售人均创收最高 .... 20

图47:海天销售额超过10 亿元的大单品 ...... 21

图48:海天产品品类齐全 .... 21

图49:海天持续投入广告费用 .... 22

图50:海天品牌渗透率持续提升 .... 22

[报告关键词]:   海天味业    调味品  
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