1.1 低营业利润率放大短期成本冲击 .......... 7
1.2 高经营杠杆同样提高供需改善“分贝” .......... 8
1.3 握紧供需变化主线,紧盯成本波动辅线 .......... 9
2.1 美国航空供需改善逻辑也曾备受资本青睐 .......... 10
2.2 态度逆转,资本再度重仓航空 ....... 12
3.1 航空供给持续收缩,放缓趋势出现分化 ........ 16
3.2 消费升级驱动航空需求上行, 探亲+旅游成为增长引擎 ...... 18
3.3 航司开展资本并购,马太效应驱动强者恒强 ...... 20
4.1 租赁结算币种转换,外币负债占比下降 ........ 22
4.2 航空煤油涨幅有限,燃油附加费升档 ...... 23
图1:2018 半年报东方航空营业成本构成图 ....... 7
图2:三大航座公里收入持续下降:元/座公里 ..... 7
图3:国航营业利润率长期维持在个位数:%....... 7
图4:2017 年9 月至今三大航A 股涨幅及上证综指波动走势对比 ..... 8
图5:2008 年至今航空燃油单价持续宽幅震荡:元/吨 .......... 9
图6:航空行业分析象限图 ........ 10
图7:20 世纪80 年代美国航空运输量和GDP 节节攀升 ..... 11
图8:1990 年美国航空市场结构 ..... 12
图9:2016 年美国航空市场结构 ..... 12
图10:1990 年与2016 年美国前四大航司旅客量对比 ....... 13
图11:ASK 口径下美国主要航司份额对比 ........ 14
图12:美国Top 4 航空的前五大股东构成:% ....... 14
图13:过去15 年美国航空行业客座率汇总图 :% ....... 15
图14:2017 年以来航班准点率走势图:% ....... 16
图15:起降架次增速快速回落 ......... 17
图16:我国飞行员疲劳系数已经处于高位 ......... 17
图17:新进机长年龄中位数未明显增长 ....... 18
图18:小航司时刻增速明显回落:% .......... 18
图19:国内旅客吞吐量增速与第三产业GDP 增速比值长期稳定 ..... 19
图20:主要经济体人均乘机次数与GDP 高度相关 ........ 19
图21:我国旅游和探亲需求成为主要增长点:万人次 .......... 20
图22:2017 年以集团口径旅客吞吐量占比汇总 ...... 20
图23:虹桥机场时刻占比:% ......... 21
图24:浦东机场时刻占比:% ......... 21
图25:国航、南航以及东航前三季度的汇兑损失和归母净利润:亿元 ......... 22
图26:美元兑人民币走出倒“V”型 ..... 22
图27:布伦特原油价格:美元/桶 ......... 23
图28:国内航空煤油涨幅与布油同步 .......... 23
图29:航空煤油价格;元/吨 .......... 24
表1:波音交付高峰晚于净订单高峰2 年 ....... 9
表2: 伯克希尔哈撒韦持有的航空公司股票 ........ 12
表3:美国90 年代至今的并购重组案例 ....... 13
表4:美国四大航司在核心机场垄断性非常高 .......... 14
表5:我国三大航机场时刻集中度仍然较弱 ........ 15
表6:过去14 个月内破产欧洲航司情况概述 ..... 21
表7:800 公里以下征收标准与东航燃油成本涨幅 ......... 24
表8:800 公里以上征收标准与东航燃油成本涨幅 ......... 24
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