零售标杆银行富国银行研究报告( 29 页)

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目录

1. 富国银行的高光之路 ........ 4

1.1. 并购之路-从区域银行到美国四大行之一 ...... 4

1.2. 金融危机后迎来高光 ......... 5

1.3. 社区化的定位和客户为先的价值观 ........ 6

1.4. 富国银行三大业务布局 ..... 7

2. 社区银行优势明显，成就较高的ROE ............ 10

2.1. 核心竞争力1：交叉销售之王，带来较低负债成本 ........... 10

2.2. 核心竞争力2：小企业贷款领军者 ....... 12

2.3. 核心竞争力3：全渠道运营，物理网点成本较低 ....... 14

2.4. 成本收入比较好，ROE 持续领先 ........... 16

3. 富国银行的平凡之路 ...... 17

3.1. 交叉销售——成也萧何，败也萧何 ...... 17

3.2. 富国银行近年来业绩增长放缓 ....... 18

3.3. 美国标杆银行对比，富国银行优势减弱 ...... 18

3.4. 社区银行板块利润贡献下降 ........... 23

4. 巴菲特投资收益拆分-挣ROE 的钱 ........ 25

4.1. 富国银行估值与股价表现 ....... 25

4.2. 巴菲特投资收益拆分-挣ROE 的钱 ....... 26

图表目录

图1：富国银行并购发家史 ..... 4

图2：富国银行1990-2019 年资产规模变化（亿美元）............ 4

图3：富国银行员工总数2008 年以来小幅下降（人） ..... 5

图4：富国银行在08 年金融危机中受创较小，08 年营收增速6.4% ........ 5

图5：2013 年底，富国银行超越工行，成为全球市值最大的银行（亿美元） ..... 6

图6：富国银行的标志是六驾马车，奉行“永远不要把马车放到马前面”的信条 ....... 7

图7：富国银行的愿景和目标：满足客户金融需求&成为行业金融服务领导者 ............ 7

图8：近三年富国银行三大板块营业收入（亿美元），19 年末社区银行业务收入占比为53%...... 8

图9：08 年后社区银行收入和净利润贡献度下降，16 年后净利润贡献度下降明显 ............. 8

图10：18 年批发银行板块净利润首度超越社区银行（亿美元） ............. 9

图11：2020 年2 月11 日，富国银行从三业务板块细分为5 条业务线 ....... 10

图12：富国银行出色的交叉销售成绩——零售客户人均持有产品量较高 ............ 10

图13：过去20 年，美国四大行中富国银行存款占负债比重最高 .......... 11

图14：富国银行存款成本率较低（%），优势已经不明显 ........ 11

图15：富国银行负债成本率较低（%），但优势已经减弱 ........ 11

图16：16 年后富国银行存款增长缓慢（亿美元），16 年末1.34 万亿美元，19 年末降至1.32万亿 .... 12

图17：美国小企业贷款SBA7(a)贷款利率（%） ........ 12

图18：近年来，美国小企业贷款增速维持在4%左右（亿美元） ........... 14

图19：95 年后美国10 万美元以下贷款快速增长，近年来占美国工商企业贷款比重稳定在10%左右 ..... 14

图20：富国银行在美国有7400 多个网点 ........... 15

图21：富国银行网点以小规模商店为主 ............. 15

图22：美国加州湾区附近富国银行网点分布（2020 年7 月） ...... 15

图23：富国银行成本收入比相对较低，16 年后上升明显 ....... 16

图24：16 年以前，富国银行ROE 持续领先同业，但近年来优势已减弱 ............. 16

图25：富国银行不良贷款率一直保持较低水平 ......... 17

图26：富国银行19 年营收851 亿美元，较十年前下降36 亿美元（亿美元）........... 18

图27：富国银行非息收入占比在美国银行业处于中间水平 ............ 18

图28：富国银行19 年末资产规模1.93 万亿美元，为美国资产规模第四大银行（亿美元）......... 19

图29：19 年富国银行负债成本率为1.43%，优势大幅减弱（%）........... 20

图30：富国银行贷款和房地产贷款规模被摩根大通追赶 ........ 20

图31：自2007 年以来，富国银行贷款占资产比重下行明显 .......... 20

图32：富国银行消费者贷款收益率长期明显高于商业贷款 ............ 21

图33：富国银行2004 年以来个贷占比下滑明显 ...... 21

图34：富国银行过去20 年，净息差下行明显 ........... 22

图35：19 年富国银行净息差优势已经很小（%） ..... 22

图36：富国银行社区版块营收与净利润贡献（亿美元） ........ 23

图37：16 年后批发银行板块贡献度明显上升，社区银行板块下降 ...... 23

图38：富国银行1996-2008 年消费者贷款持续增长，08 年之后则增长乏力（亿美元） 24

图39：08 年后美国居民部门杠杆率下降 ............ 25

图40：富国银行1990-2019 年股价表现 ............ 25

图41：假设初始投资100 美元的十年收益情况，富国银行十年累计收益为10% ....... 26

图42：1990-2019 年，富国银行过去30 年PB 估值大多在【1,3】倍间，PE 在【10,20】倍间 ........ 26

图43：19 年末富国银行股权架构 ........ 26

图44：富国银行分红比例大多在20%-50%间，股息率大多在[2%-4%]间 ....... 27

图45：巴菲特持股富国银行30 年，累计收益约190 亿美元，累计分红约75 亿美元 ...... 28

表1：富国银行2019 年三大板块业绩情况（亿美元） ..... 7

表2：富国银行财富管理业务板块非息收入明细（百万美元），主要为经纪佣金和信托投资..... 9

表3：富国银行对小企业贷款业务明确划分，分为“企业通”和小企业银行 ..... 13

表4：美国前五大小企业贷款发放银行情况（亿美元，截至13 年6 月） ........... 13

表5：由于房屋净值贷款等消费贷款下滑，富国银行个贷过去10 年变动不大（亿美元）....... 24

表6：19 年底巴菲特前10 大持仓股 ............ 27