金融自由化、技术发展及应用、代表公司战略革新奠定行业发展 ........... 4
低佣获客促进网络券商份额提升、并撬动零售经纪业务多元发展 ........... 5
零售经纪模型的进阶始终是围绕客户AUM 进行多元化收入变现 ............. 7
美股零售券商成长史亦是一部行业兼并收购发展史 ........ 9
P/E 估值为主、单客价值辅以参考 .......... 9
A 股有望孕育零售经纪巨头、网络券商有望成为港股零售经纪革新者 ........... 11
参考美国行业发展及国内监管方向,A 股经纪券商亦有望迎来M&A 浪潮 ............. 13
我们预计佣金率终将趋零,以客户资产留存的财富管理转型是长计 ..... 14
富途证券(FUTU.O):科技领先的港美股零售资产集合商 ............. 17
老虎证券(TIGR.O):深耕全球华人港美股交易的网络券商先锋 ............ 18
嘉信理财:以客户的视角 ............. 21
亚美利:让生活和投资变得更好 .......... 22
亿创:以强大的数字化和专业化能力加强交易者与投资者的独立性 ..... 23
盈透:创造技术以更好地提供流动性............ 24
Robinhood:使我们的金融体系民主化 .......... 25
图表1: 美国经纪券商分类 .......... 4
图表2: 美国网络券商的发展背景与历程 ............. 5
图表3: 三家上市大型经纪商总用户数量稳定增长… ........... 5
图表4: …佣金收入和总收入在全行业中的比重上升 ........... 5
图表5: 三家上市大型零售经纪券商佣金收入占比下滑、整体收入结构更加多元化 ..... 6
图表6: 佣金率持续下降、美股现货交易进入零佣金时代 ............ 6
图表7: 零售经纪商巨头正经历进一步的并购整合 ...... 6
图表8: 美国主要网络券商比较 ........... 7
图表9: 零售券商商业模式的归纳与进阶 ............. 8
图表10: 美股零售券商的税前利润拆解 ...... 8
图表11: 折扣券商的税前利润率高于综合性投行 ........ 8
图表12: 折扣券商ROE 水平高于综合性投行 ...... 8
图表13: 美股零售券商重大兼并收购历史 ........... 9
图表14: 美股网络券商单客价值比较 ........ 10
图表15: 中资网络券商单客估值对标及潜在用户提升测算 ........ 10
图表16: 2018 年A 股券商经纪收入615 亿元、港股经纪收入242 亿港币、美国证券经纪收入343 亿美元 ......... 11
图表17: 美国零售市场佣金战竞争更为激烈、美股现货交易已开启0 佣金时代......... 12
图表18: A 股个人投资者持股市值占总市值21%、占自由流通市值53%,但贡献了 ............. ~80%的交易额; 12
图表19: 从交易额占比的角度,港股个人投资者交易占比~20%;零售交易中网络交易占比已超过50% ............. 12
图表20: 美股个人投资者持股市值~40%、但预计交易占比显著低于市值占比 ............ 13
3
图表21: A 股、港股、美股零售经纪市场空间及竞争程度比较 ........... 13
图表22: A 股、港股、美股本地投资者用户画像 ........ 13
图表23: 16 年以来股票承销业务集中度提升明显 ...... 14
图表24: 16 年以来债券承销业务集中度逐渐提升 ...... 14
图表25: 经纪业务同质化竞争严重、集中度低于机构业务 ........ 14
图表26: 两融业务集中度稳定,C10 维持在~50% ...... 14
图表27: 解密嘉信理财过去十年的增长公式 ..... 15
图表28: 富途及老虎在大陆及香港地区获客仍具备巨大提升空间 ..... 16
图表29: 富途及老虎主要经营数据比较 ............. 17
图表30: 富途公司收入呈现快速增长 ........ 18
图表31: 富途净利润于4Q17 扭亏、并呈现波动向上 ........ 18
图表32: 富途用户规模快速增长…. ............ 18
图表33: ....带动客户总资产规模稳步提升 .......... 18
图表34: 老虎证券总收入规模保持增长 ............. 19
图表35: 3Q19 公司Non-GAAP 净利润实现首季扭亏 ........... 19
图表36: 老虎证券客户规模迅速增长…… ......... 20
图表37: ……带动客户资产规模快速提升 ......... 20
图表38: 嘉信理财四个阶段发展历史 ........ 21
图表39: 嘉信过去十年收入与盈利表现 ............. 21
图表40: 由折扣券商到零售资产集合商的收入结构变化 ............ 21
图表41: 亚美利发展历史 .......... 22
图表42: 亚美利过去十年收入与盈利表现 ......... 23
图表43: 亚美利收入结构的变化 ....... 23
图表44: 亿创发展历史 ..... 23
图表45: 亿创过去十年收入与盈利表现 ............. 24
图表46: 亿创收入结构的变化 ........... 24
图表47: 盈透发展历史 ..... 25
图表48: 盈透过去十年收入与盈利表现 ............. 25
图表49: 盈透收入结构的变化 ........... 25
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