结论和风险 ... 4
国际原油价格预测 ... 6
全球原油供需预测 ... 9
收购兼并更活跃 .... 15
放开市场准入,同时加强监管 ... 16
价税改革有望提速 ..... 19
2016 政府工作导向 ... 21
中国的中长期目标 ..... 21
炼油行业:油品质量升级和产品结构变化,有助于炼油毛利小幅扩张 ..... 24
化工行业:聚烯烃产能投放在2016 年有望加快,价格和利润水平存在下行风险 ... 28
城市燃气:气价经济性仍不乐观,下一步改革的重点可能集中在中下游环节 ..... 30
煤层气:产业腾飞,道阻且长 ... 34
油田服务和设备:债务压力分析 ..... 36
盈利调整 .... 37
情景分析 .... 38
产业链可比公司估值 ...... 42
图表1: 覆盖公司盈利预测及目标价调整 .... 5
图表 2: 国际油价历史价格走势(左)及布伦特远期价格曲线(右) ... 6
图表 3: 各主要产油国现金成本曲线(2014 年)与汇率之关系 ..... 7
图表 4: 各国汇率变动与原油产量之关系 .... 8
图表 5: 各国货币贬值情况(左)及本币表述下的油价下跌幅度(右) ..... 9
图表 6: 三大机构预期变化 ... 10
图表 7: 三大机构对2015~2016 年非OPEC 原油供应(左)及全球原油需求(右)变化预测 ...... 10
图表 8: 中国主要原油战略及商业储备基地 ... 11
图表 9: EIA 对美国原油产量估测及预测调整(左);美国活跃钻机数量及单产变化(右) .... 12
图表 10: 美国墨西哥湾沿岸深水项目情况(左);各国勘探开发成本(右) ..... 14
图表 11: EIA 于9 月(左)及12 月(右)对全球原油供需平衡关系的预测变化 ... 15
图表 12: IEA 于9 月(左)及12 月(右)对全球原油供需平衡关系的预测变化 ... 15
图表 13: IEA 及EIA 对2015(左)及2016 年(右)全球原油供需平衡关系预测的月度变化 ...... 15
图表 14: 国土资源部在新疆地区油气勘探区块招标情况一览 ... 16
图表 15: 中国天然气长输管道、省网及支干线结构(左);中国天然气管道的投资主体(右) ..... 17
图表 16: 地方炼油企业的进口原油使用权和非国营贸易进口配额一览 .... 19
图表 17: 中国天然气产业链定价原则 ...... 20
图表 18: 中国一次能源消费结构及预测 ... 22
图表 19: 中国新能源装机容量以及预测 ... 23
图表20: 中国汽油和柴油质量标准 ..... 24
图表 21: 国内汽柴油国IV、国V 质量升级,对炼油毛利增厚的理论测算 ... 24
图表 22: 中国炼油毛利和国际原油价格之间的关系(模拟国家发改委定价,未考虑原油库存变动影响) ... 25
图表 23: 中国柴油分行业消费结构(左);中国柴油消费量增速随工业增加值回落(右) .... 25
图表 24: 中国和美国炼厂的汽柴比(左);中国柴油出口可能成为常态(右) ...... 26
图表 25: 过去12 个月各国本币表述下油品零售价格变化幅度 .... 26
图表 26: 各国美元表述下汽油零售价格组成 ...... 27
图表 27: 各国美元表述下柴油零售价格组成 ...... 27
图表 28: 中国聚乙烯与石脑油价差一直维持在高位(左);聚丙烯与石脑油价差持续下行(右) .... 28
图表 29: 中国PDH 项目投产进度,未来仍有较大供给压力 .... 28
图表 30: 中国煤、甲醇制烯烃项目投产进度 ...... 29
图表 31: 美国乙烯项目投产进度 ... 29
图表 32: 不同原料来源烯烃项目的单位投资成本比较(左);不同原料来源烯烃项目的运营成本和毛利比较(右)30
图表 33: 中国主要城市的非居民天然气的顺价情况 ..... 31
图表 34: 中国华北(左)、华东(中)和华南(右)地区的工业用气终端价格、与LPG 和燃料油的比价关系 ..... 32
图表 35: 中国华北(左)、华东(中)和华南(右)地区的车用CNG 与汽油价格比较 .... 32
图表 36: 中国华北(左)、华东(中)和华南(右)地区的车用LNG 与柴油价格比较 .... 32
图表 37: 中国房地产施工、新开工和销售面积的同比变化(左);去库存化周期(右) ... 33
图表 38: 中国不同城市和地区的房地产新开工面积增速(左);中国四大燃气公司新接驳居民用户增速(右) .... 33
图表 39: 中国煤层气产销量与未来目标 ... 34
图表 40: 世界各主要国家煤层气资源储量(左);中国煤层气资源分布(右) ...... 35
图表 41: 油服、工程及装备公司债务分析 .... 36
图表 42: 覆盖公司盈利预测、目标价及评级调整 .... 37
图表 43: 三大油在不同油价情形下的经营现金流估测(左图不包含风险准备金,右图包含风险准备金) ... 39
图表 44: 中石油敏感性分析 ..... 39
图表 45: 中石化敏感性分析 ..... 40
图表 46: 中海油敏感性分析 ..... 41
图表 47: 上海石化敏感性分析 ...... 41
图表 48: 一体化油气公司估值表 ... 42
图表 49: 上游勘探开发可比公司估值表 ... 42
图表 50: 化工可比公司估值表 ...... 43
图表 51: 化肥可比公司估值表 ...... 44
图表 52: 近海钻井和油服可比公司估值表 .... 44
图表 53: 近海工程公司估值表 ...... 45
图表 54: 油田服务和设备可比公司估值表 .... 45
图表 55: 城市燃气可比公司估值表 .....
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