医美行业深度分析( 49 页)

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摘要

需求端：抗衰老需求年轻化+高学历人群熟龄化共促医美大发展；

1）需求端：国内医美市场 2019年预计 1436 亿元（2015-19 年 CAGR 达 29%；手术类/非手术类为 836 亿元/600亿元）。①分拆用户画像看，女性占 9 成，年轻化&熟龄化明显。我们认为，医美年轻化主要系 90、95 后对新事物接受度高&花钱意愿强，来自职场及婚恋等多方面压力更大，在医美针剂等功效日益齐全+小红书等 KOL 种草+医美平台加速推广普及下，对抗衰老和皮肤保养等医美需求实现快速普及。医美熟龄化则主要是 70 后等新一代熟龄群体拥有更高教育&经济条件，对抗衰老医美的触达率、接受度和购买力相比 60 后群体均更强，因此对医美的使用和渗透率也在快速增长。②分拆需求类目看，轻医美（非手术类）创伤小、恢复快及价位适中，对入门群体友好，在我国 2015-19 年收入规模实现翻倍增长，占比提至 42%。此外，求美群体消费习惯一旦形成难以完全戒掉，高粘性高复购属性突出。对比海外，国内目前医美渗透率约 3.6%，远低于日本（11.0%）和韩国（20.5%），且轻医美占比 42%同样低于日韩的 60%+占比，重点看好国内轻医美及医美整体产业未来 10 年的大发展。

供给端：监管从严+高性价比国产针剂崛起加速本土医美龙头诞生。

2）供给端：①分拆终端医院看，国内 2019 年非法经营的医美机构超 8 万家，占比 86%，有证并合规医美仅占 12%；且医美针剂等应用中估测 3 枚就有 2 枚为水货&假货（据经济学人数据），总体需大于求的市场背景下“黑医美&水货假货”现象丛生。②分拆竞争格局看，国家不断出台政策监管形为打击实为保护合规药械企业和服务机构，预计合规医美机构占比将从2019 年的40%提升至2025 年的75%；叠加资本助力，本土医美药剂龙头+正规品牌医院连锁化和市占率有望加速提升。

行业竞争格局：解构上中下游价值链。

1）上游：以玻尿酸等原料为主，产地集中（山东占全球产量八成），盈利良好（龙头毛利率 70%+），其中华熙生物呈一家独大占全球市场 39%，未来在玻尿酸原料横向多领域拓展下需求有望持续增长。

2）中游：市场短期内合规产品的服务主要以中游供给为导向而非终端需求。虽目前针剂类药械供给以肉毒和玻尿酸注射为主，但仍有众多细分多元需求尚未满足，新品涌现将持续推动医美下游需求扩容。①肉毒素：作用于祛皱抗衰和瘦脸瘦腿。我国肉毒原先为保妥适和衡力两品牌主导，四环医药在 2020 年开始独家代理韩国肉毒销量第一品牌——乐提葆，以轻奢路线布局打破两级主导，有望实现快速铺货放量。爱美客、华东医药等龙头亦在紧密布局肉毒市场。

②玻尿酸：可作填充塑形和水光保护剂使用。产品呈现乔雅登独占高端领域，而较多大众价位的本土品牌呈现一定的同质化竞争。对此，我们核心看好，如爱美客的嗨体颈纹针及“熊猫针”、华熙生物的“御龄双子针”等凭借针对细分空白领域而制造营销记忆点，形成“项目=产品”独占局面，可对企业议价能力和销路奠定良好护城河。此外，单纯玻尿酸填充产品时效有限，刺激胶原形成具有紧致提升功效的再生型填充剂应运而生：华东医药引进的“少女针”已获批上市，爱美客在研产品“童颜针”已进入临床阶段。水光方面华熙生物、爱美客等纷纷推出品质补水+ 营养针剂，近年来增速迅猛，实现概念快速普及。③细分针剂：多元的市场需求于灰色市场暗潮汹涌。针对眼周问题的胶原蛋白针剂呈现台湾双美一家独大格局，但由于定价偏高下沉潜力受限；而“熊猫针”在一定程度上可替代胶原蛋白功效，定价适中下沉潜力较好。溶脂针符合以瘦为美的流行趋势水下市场猖獗，目前爱美客、复锐医疗科技均已有管线布局。展望海外市场，提升针、淡斑针等多抗衰维养领域我国药械端仍处于空白阶段，远期有待药械研发生产商“自研+外沿投资+合作引进”方式布局推进管线完善。

3）下游&线上平台：监管政策趋严挤压灰色机构空间，品牌连锁医美机构依靠会员高回购和品牌效应下，自有渠道流量优势显著（传统过度依赖第三方渠道获客的医美机构利润率往往仅维持 5~10%左右），叠加资本助力市占率有望加速提升。线上服务平台则以新氧、更美 App 为代表的 O2O 线上医美服务平台涌入打破传统线下、百度竞价的机构宣传模式，为消费者和机构搭建第三方平台，扮演社区+电商+问诊三重角色；美团、阿里等综合平台依托庞大流量池也纷纷入局。

海外龙头艾尔建搭建医师学院赋能生态，国内龙头爱美客、华熙等均积极布局强化品牌及终端口碑。

药械龙头艾尔建通过“坚石型”产品并购布局，平台化生态打造，丰富管线前瞻洞察需求；并在国内深入打造医师学院，扩大中国区销售团队，以2B2C 模式帮助品牌形象传递至终端求美者，巩固品牌地位以及反向赋能产品，形成品牌背书效应。国内头部企业爱美客、华熙生物等也均向下游培训布局，打造交流教育学院平台，由产品打造延伸至品牌建设，发挥生态协同并降低新品推广成本。 

投资建议：1）上游：玻尿酸头部企业高度集中且盈利能力强，功能护肤、食品应用等多领域拓展有望持续打开市场需求，重点看好华熙生物、鲁商发展。2）中游：对于企业而言，医美药械的技术研发和药械资质壁垒高（属三类药械，在 NMPA 标准的严格过批下耗时长达 3 年及以上），且消费医疗属性不受医保集采限价影响（医美药械端毛利率高达八成且净利率 50+%），我们核心看好拥有前瞻性的产品布局，且能够持续推出更细分和多元产品的药械商：爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、昊海生科等。3）下游：重点看好资本实力雄厚、布局医美规划清晰且已经具备优质医院布局的医美龙头：朗姿股份、奥园美谷、苏宁环球、医美国际、瑞丽医美、华韩整形等。

图表目录

图1：医美深度报告研究框架 .......... 6

图2：全球医美行业发展历程 .......... 7

图3：2015-2022 全球医美行业市场规模（单位：十亿美元） ............. 8

图4：2018 年全球医美行业主要市场收入&18 年-23 年预计CAGR ..... 8

图5：2015-2023 年我国医美行业市场规模(单位：亿元人民币)........... 8

图6：主要医美市场每千人诊疗次数（次/每千人） ............ 9

图7：各国医美项目渗透率对比 ...... 9

图8：医美项目分类概览 ........ 9

图9：2014-2017 全球医美手术与非手术案例数量（单位：百万） ............. 10

图10：2017 年全球多国医疗美容手术类与非手术类案例占比 ........... 10

图11：中国医疗美容服务市场总收入明细（单位：十亿元） ............. 10

图12：中国医疗美容服务市场外科&非外科类收入占比 ............ 10

图13：2019 年销售量十大医美细分项目 ........ 11

图14：2019 年复购前十大医美细分项目 ........ 11

图15：全球抗衰老服务市场逾千亿规模（单位：十亿美元） ............. 11

图16：约73.5%的20-30 岁群体开始关注抗衰老 ............ 11

图17：面部年轻化需要多层次综合抗衰治疗 ........... 12

图18：中国2019 年轻医美注射类内部分布及增速 .......... 13

图19：2014-2021E 中国能量源美容器械收益(单位：百万美金) ........ 14

图20： 2016 年中国能量源设备供应商市场份额 ............. 14

图21：近八成人群有一定程度容貌焦虑 ......... 15

图22：中国&全球医美用户女性为主导 .......... 15

图23：中国人口结构中适龄女性医美消费群体广大（单位：百万） ........... 15

图24：全国医美用户城市层级分布........ 15

图25：2020 年医美用户学历及婚育情况分布 ......... 15

图26：中国医美消费者年龄分布 ........... 16

图27：2018 年不同年龄层级医美需求及消费 ......... 17

图28：2015 年&2017 年消费者动机 ..... 17

图29：2018 年中国大众对医美的态度 ........... 17

图30：微博多平台号对面部美学进行科普传播 ....... 17

图31：多网红素人于社交平台分享医美体验经历 ............. 17

图32：2017 年主要国家每十万人口整形外科医生人次 ............. 18

图33：2019 年合规合法医美机构行业占比 ............. 18

图34：成都2018 年“医美之都”高峰论坛举办 ..... 20

图35：中国医学院整形外科医院八大处西南中心落地成都 ....... 20

图36：我国医美机构结构 ............. 21

图37：2011-2020 年医美投融资事件数&披露金额........... 21

图38：医美上中下游产业链解构 ........... 23

图39：一支终端定价2000 元的国产透明质酸注射针剂内在价值分布 ........ 24

图40：全球玻尿酸原料市场规模2015-2024E（单位：吨） ..... 25

图41：2019 年全球玻尿酸原料市场竞争格局（按销量） ......... 25

图42：医美终端产品主要分为三大类 ............. 26

图43：2018 年中国玻尿酸注射针剂产品市场竞争格局（按销售金额占比） ....... 27

图44：我国临床试验及审批注册流程 ............. 28

图45：法国药房线上在售医美注射针剂多达两百余种...... 30

图46：西班牙医美美塑品牌BCN 产品种类多样 ..... 30

图47：2019 年中国医美机构合规程度低 ........ 31

图48：2019 年上海头部五家医美机构收入总占比38% ............ 31

图49：2019-2025E 中国医美行业竞争格局转变 ..... 31

图50：我国医美服务机构正在经历第三步竞争阶段 ......... 32

图51：区域龙头全国连锁在资本助力下逐渐跑出 ............. 33

图52：机构渠道获客模式转变 ...... 33

图53：2017-2019 头部医美机构广告投放占比 ....... 34

图54：2014-2022E 中国线上医美平台收入剧增（单位：百万）....... 34

图55：艾尔建“坚石型”收购扩张产品版图 ........... 35

图56：2017 年-2019 年艾尔建医美板块收入（单位：百万美元） ............. 36

图57：2017-2019 年艾尔建医美收入中保妥适（Botox）比重近半 ............ 36

图58：2019 年保妥适美国境内销售占比达七成（单位：美元） ....... 36

图59：2019 年乔雅登境外销售占比过半（单位：美元） ......... 36

图60：美国14-19 年侵入式&非侵入式塑形疗程数（单位：万次） ............ 38

图61：酷塑系列中Coolsculpting 和Cooltone 各有针对 ........... 38

图62：艾尔建全方位内容输出 ...... 39

图63：“艾尔建美颜所”开幕 ........ 39

图64：美莱医院医生到艾尔建中心培训交流 ........... 39

图65：美国、韩国及中国医美市场医生培养状况及机构行业监管格局 ....... 40

图66： Sk：n 连锁诊所遍布英国 ......... 41

图67：CNP Clinic 在韩国首尔都市圈分布广泛 ....... 41

图68：CNP Cosmetics 功能性护肤品线 ........ 42

图69：艺星整形医院推出延伸术后及日常护理产品 ......... 42

图70：2019-2020 年华熙生物护肤品牌销售额（单位：亿元） ......... 45

图71：明星产品润百颜次抛原液产品新颖销量领先 ......... 45

图72：少女针Ellanse 相比于玻尿酸（HA）等产品填充塑形长效持久 ....... 46

图73：乐提葆Letybo 销售额连续四年韩国第一（单位：亿元） ....... 46

图74：乐提葆Letybo 中国宣传照 ......... 46

图75：2018 年-2020 朗姿股份收入占比 ........ 47

图76：朗姿旗下医美医院米兰柏羽定位高端 ........... 47

图77：奥园美谷生态图谱 ............. 48

表1：抗衰注射剂效果作用不同 ............. 13

表2：能量源医美设备主要分类 ............. 14

表3：我国近年来出台的部分医美监管政策 ............. 19

表4：2017-2018 年全国严厉打击非法医疗美容专项行动汇总表 ....... 20

表5：2020-2021 年部分中游药械资本市场动态 ...... 22

表6：2020-2021 年部分下游机构资本市场动态 ...... 22

表7：医疗器械分类情况 ...... 27

表8：中国目前获批四类肉毒毒素概况 ........... 28

表9：截止2020 年5 月计划登陆大陆市场的肉毒毒素产品进展 ........ 29

表10：国内拥有医疗器械证书的主要玻尿酸注射剂公司情况 ............. 29

表11：四大类填充针剂差异化竞争........ 30

表12：艾尔建乔雅登（Juvéderm）大陆已获批系列产品图谱 ........... 37

表13：中游药械公司目前布局 ...... 38

表14：爱美客产品迭代矩阵完整 ........... 43