光伏封装胶膜行业深度报告( 37 页)

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目录

1. 行业增长动能强劲，需求持续向好.... 6

1.1. 胶膜是光伏组件的关键封装材料，处于光伏产业链中游 ...... 6

1.2. 全球步入脱碳周期，光伏向主力能源加速转变 ....... 6

1.3. 产业链博弈致装机节奏放缓，下半年开工率回升高景气持续 ....... 8

1.4. 2021-2022 年胶膜需求增加约22%、30%，未来5 年复合增速24% .......10

2. 先发优势铸牢一超格局，供应链稳定致二供诉求增加 .... 11

2.1. 技术迭代较为平缓，认证和配套构筑客户资源壁垒.... 11

2.1.1. 配方决定胶膜质量差异，是各厂商的核心机密 ...... 11

2.1.2. 不同胶膜产品产线基本兼容，设备及工艺以改良为主 ....13

2.1.3. 认证及配套周期较长，客户资源粘性较强 .....15

2.2. 现金循环周期较长，上市公司优势显著 ....16

2.3. 行业寡头格局稳固，市场二供诉求增加 ....18

2.3.1. 行业毛利率长期锚定在较低水平，外部资本难以沉淀为产能 ......18

2.3.2. 市场一超格局稳固，供应链安全二供诉求增加 ......19

3. 原材料依赖进口，供给有望持续偏紧 .......20

3.1. 光伏EVA 依赖进口, 国内仅三家厂商可批量供应 ......20

3.2. 光伏EVA 生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多 .....21

3.3. Q4 供给缺口有望推升价格，紧平衡或维持3 年以上 ......23

4. 胶膜新产能投放受原材料制约，盈利有望边际向上 .......26

4.1. 硅片薄片化大势所趋，驱动胶膜增厚克重增加 ......26

4.2. 相对盈利空间主要来源于产品迭代及规模优势 ......27

4.3. 新产能进入投放期，实际供给受制于原材料有望维持紧平衡 ......29

4.4. 胶膜行业当前承压，盈利能力有望改善 ....30

5. 相关标的 .......33

图表目录

图1：晶硅电池结构组件图例 ....... 6

图2：光伏行业产业链 ..... 6

图3：IRENA 2050 二氧化碳排放预测 ....... 7

图4：IRENA 2050 能源结构预测...... 7

图5：2013-2020 光伏最低竞标电价趋势....... 8

图6： 2019 全球不同国家光伏度电成本（美元/kWh） ...... 8

图7：国内光伏月度新增装机（GW） ....... 8

图8：国内分布式和集中式新增装机 ..... 9

图9：21H1 集中式、工商业分布式、户用分布式占比 .... 9

图10：太阳能电池出口金额（亿美元） .... 9

图11：胶膜生产工艺流程图 ....14

图12：世界各国光伏产品准入认证 ......15

图13：组件在电站应用中最常见的失败因素.....15

图14：IEC2016 新标准测试失败项目分布 .......15

图15：2016-2020 福斯特现金循环周期（天） .....16

图16：2016-2020 光伏行业典型公司现金循环周期（天） ....16

图17：2015-2020 福斯特净利润现金比率 ....16

图18：2015-2020 海优新材净利润现金比率 ....16

图19：福斯特与海优新材财务费用率明细 ....17

图20：2009-2020 福斯特毛利率 .....19

图21：2019 全球胶膜市场格局 .......19

图22：2020 全球胶膜市场格局 .......19

图23：2020 年中国EVA 需求结构 ......20

图24：2020 年福斯特光伏胶膜成本构成......20

图25：2014-2020 国内EVA 市场需求及进口依存度 .....21

图26：釜式法工艺框图.......22

图27：管式法工艺框图.......22

图28：2020 年末联泓新科高端产品毛利率测算....23

图29：2016-2021 EVA 市场价格（元/吨） ......24

图30：国内EVA 市场华东地区光伏料报价（元/吨） ....24

图31：美金EVA 市场光伏料报价（美元/吨） ......24

图32：2020-2023 光伏EVA 供需平衡测算 ......26

图33：光伏硅片减薄历程 .......26

图34：2017-2020H1 海优新材胶膜克重变化趋势（kg/平方米）....27

图35：白色EVA 胶膜封装示意图 ....27

图36：多层共挤POE 胶膜结构示意图....27

图37：2019-2025 双面组件渗透率 ......28

图38：2019-2025 不同封装材料的市场占比趋势 ......28

图39：不同EVA 产品毛利率对比 ....29

图40：2020-2021 福斯特与海优新材季度毛利率 ......31

图41：2019-2021 扬子巴斯夫EVA（V5110J）出厂价 .....31

表1：全球十大煤电国碳中和承诺统计 ...... 7

表2：2020-2025 全球光伏胶膜需求 ....10

表3：某品牌抗蜗牛纹EVA 封装胶膜成分配比及性能参数 .... 11

表4：不同品牌及型号的封装胶膜配方 .....12

表5：某品牌EVA 及POE 产线主要设备清单 .......14

表6：间接法将净利润调节为经营净现金流 ......17

表7：海优新材直销与中间商销售模式差异 ......18

表8：不同VA 含量的EVA 树脂用途 ....20

表9：管式法与釜式法工艺对比 .......21

表10：斯尔邦EVA 装置技术许可 ....22

表11：不同厂商EVA 装置扩产周期统计 ......23

表12：2021-2023 EVA 产能规划 ....24

表13：光伏EVA 季度供需平衡表 ....25

表14：POE 与EVA 胶膜性能指标对比 ....28

表15：胶膜行业上市公司单位成本差异（元/平米）......29

表16：全球胶膜供需平衡表（亿平米） .......30

表17：全球胶膜实际供需平衡表（考虑原材料供给制约）.....30

表18：公司毛利率对胶膜均价和EVA 粒子价格敏感性测算 .......31

表19：福斯特单W 盈利对EVA 粒子价格的敏感性测算 ....31

表20：海优新材单W盈利对EVA 粒子价格的敏感性测算.....31