❑主要从债券 ETF 市场的宏观层面与 ETF 产品提供商的角度对市场进行了分析。想要了解债券ETF 的发展脉络,除去从基金公司角度进行分析,更重要的是对需求端的实际投资参与者角度进行分析。
❑由于美国较为成熟的信息公开体系,可以得到大量有关债券ETF 持仓的新公开信息。而不同的机构在债券ETF 市场中扮演着不同的角色,下面将核心机构的参与角色简单进行总结:
◼综合银行:核心的流动性供应商+核心配置力量,债券 ETF 市场最重要的玩家与机制维护的核心;
◼保险:尽管保险的长期资金属性导致其对 ETF 流动性不高,但是产品的透明度高优势能够为其赢得监管的青睐,从而吸引长期配置资金涌入。
◼投资顾问:普遍采用自上而下模型,对被动投资具有天然偏好;智能投顾进一步降低门槛,增加对流动性偏好;
◼养老金/养老目标产品:长期资金通过养老目标产品渠道,间接流入ETF 系统;
◼境外机构:本土认识缺乏+分散化投资对 beta 的高要求,ETF 最典型的客户形象;
◼对冲基金:市场微观参与者的众生相,主要包括了 Allocator vs. Arbitrager 两大类角色;
❑债券ETF 的发展,主要源自于三个需求:对流动性的需求、对配置的需求和政策推动的需求。三大需求共同推动了债券ETF 的规模不断扩大。
❑而相应的,从我国市场来看,债券ETF 的发展缓慢的主要原因包括流动性的缺乏、长期配置力量的缺失和制度保障的缺乏,而后两者现在正在逐渐改善,这也为我们布局债券 ETF 提供了较好的思路。
❑债券ETF 首先是债券公募基金,然后是债券指数基金,最后才是债券ETF。在进行债券ETF 布局时,应当根据不同的定位挖掘不同的需求,有的放矢。
◼作为公募基金:税收优惠是当前成熟度最高的优势;
◼作为债券指数基金:我国债券基金产品信息披露程度较低,反而为债券ETF 提供了发展机遇;
◼作为债券ETF:流动性与低门槛依然是债券ETF 最为不可取代的内生优势,从这个角度出发,内部个券风险差异较大、部分券种流动性较差的产品是中长期更好的布局方式。
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