“火车一响,黄金万两”:铁路的出现对世界经济发展功不可没 ....... 5
良好的商业模式:规模效应+梅特卡夫定律使铁路收益边际递增 ....... 6
我国铁路建设高速发展,其中高铁是铁路网建设的核心 ............ 7
与发达国家仍有差距&地区发展不平衡问题仍在,未来铁路建设空间可观 ......... 9
铁路经营模式:组织运输模式、销售模式、清算模式 ..... 14
客运端:高铁份额持续扩大,客运票价对比海外仍有提价空间 ....... 14
货运端:低货运周转制约发展,多式联运前景广阔 ......... 20
客运+货运:“智慧铁路”在途,信息技术赋能铁路运输 .......... 27
国铁集团负债较高,现金流改善任重道远 ....... 29
融资渠道单一是高杠杆原因之一 ..... 30
铁路REITs 蓄势待发,三试点呼之欲出............. 32
铁路REITs 发行恰逢其时:缓解融资压力,拓宽投资渠道 ........ 33
铁路REITs 近7000 亿元市场规模打开想象空间........ 40
图表1: 1825-1867 年间英国铁路里程(单位:英里) .......... 6
图表2: 19 世纪晚期美国的铁路网 ....... 6
图表3: 节点的增加带来通路的增多 ............ 6
图表4: 梅特卡夫认为网络价值与用户规模平方成正比 ....... 6
图表5: 近年我国铁路固定资产投资额每年约8,000 亿元 ............. 7
图表6: 我国铁路投资占交通固定资产投资的比重 ...... 7
图表7: 我国铁路总营业里程及增速 ............ 8
图表8: 我国高铁营业里程及增速 ....... 8
图表9:“四纵四横”铁路网已建设完成 ..... 8
图表10:“八纵八横”铁路网预计2030 年建成 ........... 8
图表11: 高铁营业里程占比不断增加 .......... 9
图表12: 近年我国高铁新投产里程超过普速铁路 ........ 9
图表13: 高铁旅客周转量占铁路旅客周转量比重 ........ 9
图表14: 我国高铁建设平均成本 ......... 9
图表15: 各国铁路密度对比 ...... 10
图表16: 各国人均铁路长度对比 ....... 10
图表17: 各国高铁里程对比(2019 年) ............ 10
图表18: 各国高铁密度对比(2019 年) ............ 10
图表19: 2019 年各省铁路密度测算(港澳台数据暂缺,单位:公里/万平方公里) ............ 11
图表20: 2008-2019 年各省铁路营业里程复合增速 ..... 11
图表21: 我国铁路营业里程将继续增长 ............. 12
图表22: 国铁集团营业总收入及同比增长 ......... 13
图表23: 国铁集团各业务占比 ........... 13
图表24: 国铁集团客运收入及同比增长 ............. 14
图表25: 国铁集团货运收入及同比增长 ............. 14
图表26: 高铁带动旅客客运量提升 ............ 15
图表27: 铁路逐渐成为中长途旅客的出行选择 .......... 15
图表28: 从客运周转量占比看,高铁持续获得市场份额 ............ 15
图表29: 中国高铁里程和客运周转量占比较高(2019 年) ....... 16
图表30: 对比日本,中国铁路客运密度仍有增长空间(2019 年) ............. 16
图表31: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司盈利水平对比(2019 年) ........... 17
图表32: 与美日德相比中国铁路客运票价(相比民航费率)偏低 ..... 17
图表33: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司ROE &杜邦分析(2019 年) ........ 17
图表34: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司成本结构(2019 年) .......... 18
图表35: 中国公路路网密度 ...... 19
图表36: 中国铁路路网密度 ...... 19
图表37: 中国铁路票价跑赢CPI 但跑输人均可支配收入 ............. 19
图表38: 中国民用汽车拥有量已达2 亿辆,1977-2019 年CAGR 约14% ..... 19
图表39: 新中国两波人口高峰将持续贡献出行力量 ........... 19
图表40: 2019 年中国城镇化率已超60% ............. 19
图表41: 中国城镇、农村以及日本人均每年出行次数 ....... 20
图表42: 中国城镇、农村及日本单次国内出行花费 ........... 20
图表43: 我国铁路货运量及货运周转量 ............. 20
图表44: 近年我国铁路货运运距趋于稳定 ......... 20
图表45: 中国铁路货运周转量占比持续下滑 ..... 21
图表46: 美国铁路货运周转量占比近年保持稳定 ...... 21
图表47: 我国“公转铁”相关政策 ............ 21
图表48: 2018 年中国铁路货运量约为美国一级铁路货运量的3 倍 ..... 22
图表49: 2018 年中美货运周转量规模相当 ......... 22
图表50: 中国铁路货运强度整体上超过美国(2018 年) ........... 22
图表51: 中国铁路货运运输结构(2019 年) ............. 23
图表52: 美国铁路货运运输结构(2019 年) ............. 23
图表53: 中美铁路货运公司盈利水平对比(2019 年) ...... 24
图表54: 中美铁路货运公司ROE &杜邦分析(2019 年) ............ 24
图表55: 中国铁路货运运价(收入/货运周转量)偏低(2019 年) ............ 24
图表56: 中美铁路货运成本结构(占收入)对比(2019 年) ............ 24
图表57: 2019 年大秦铁路货运/客运服务费构成 ......... 24
图表58: 铁路货运综合成本仅为公路的一半(2019 年) ........... 25
图表59: 我国物流成本占GDP 比重较高(2019 年) ......... 25
图表60: 与发达国家比我国多式联运占比低(2018 年) ........... 26
图表61:《国家物流枢纽布局和建设规划》目标 ........ 26
图表62: 我国多式联运相关政策 ....... 26
图表63: 各经济体碳中和目标时间线 ........ 27
图表64: 不同交通运输方式能耗对比(2018 年) ..... 27
图表65: 政策与技术双轮驱动,中国迎来“智慧铁路”时代 ............. 28
图表66: 信息技术赋能铁路运输 ....... 28
图表67: 国铁集团资产规模2008 年开始加快增长 ............. 29
图表68: 国铁集团负债规模2008 年起大幅增加 ........ 29
图表69: 国铁集团资产负债率和净负债率 ......... 29
图表70: 国铁集团资金缺口测算(2019 年) ............. 30
图表71: 银行贷款和铁路建设债券是国铁集团主要资金来源 ............. 31
图表72: 主要基础设施资产的权属类型、权属年限、行业发展阶段和主要持有人信息 ...... 33
图表73: 2012-2019 年各市场REITs 和股指年化收益率........ 34
图表74: 美国权益REITs、股票及债券收益与波动率比较 ........... 34
图表75: 美国权益类REITs 分红多数年份跑赢通胀 ............. 34
图表76: 中国资管业务总规模 ........... 35
图表77: 美国公募REITs 投资者结构(截至2019 年底) ............ 35
图表78: 国铁集团经营性现金流量净额 ............. 36
图表79: 大秦铁路历年经营现金流量净额vs 净利润 .......... 36
图表80: 大秦铁路历年EBIT 利润率 ........... 36
图表81: 京沪高铁客运量稳定增长 ............ 36
图表82: 京沪高铁收入、净利润、净利率 ......... 36
图表83: 京沪高铁已产生稳定的经营性现金流 .......... 37
图表84: 世界各国家及地区投资者层面的税收规定 ........... 38
图表85: 世界各国家及地区 REITs 层面的税收规定 ........... 39
图表86:铁路REITs 市场规模测算 ............. 40
图表87: 国铁集团资产负债表(截至3Q20) ............ 41
图表88: 国铁集团损益表(截至1-3Q20) ........ 41
图表89: 国铁集团现金流量表(截至1-3Q20) ......... 42
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