铁路REITs发展分析报告( 42 页)

    2021-02-26

铁路REITs发展分析报告( 42 页)


目录

引言:铁路在世界发展史上留下壮丽诗篇 ..... 5

“火车一响,黄金万两”:铁路的出现对世界经济发展功不可没 ....... 5

良好的商业模式:规模效应+梅特卡夫定律使铁路收益边际递增 ....... 6

行业建设概况:铁路里程持续增长,高铁建设方兴未艾 ......... 7

我国铁路建设高速发展,其中高铁是铁路网建设的核心 ............ 7

与发达国家仍有差距&地区发展不平衡问题仍在,未来铁路建设空间可观 ......... 9

行业运营情况:对标海外仍有差距,客货发展前景广阔 ....... 13

铁路经营模式:组织运输模式、销售模式、清算模式 ..... 14

客运端:高铁份额持续扩大,客运票价对比海外仍有提价空间 ....... 14

货运端:低货运周转制约发展,多式联运前景广阔 ......... 20

客运+货运:“智慧铁路”在途,信息技术赋能铁路运输 .......... 27

国铁集团高杠杆下融资渠道有待拓展........... 29

国铁集团负债较高,现金流改善任重道远 ....... 29

融资渠道单一是高杠杆原因之一 ..... 30

铁路REITs 发展或大有空间 ......... 32

铁路REITs 蓄势待发,三试点呼之欲出............. 32

铁路REITs 发行恰逢其时:缓解融资压力,拓宽投资渠道 ........ 33

铁路REITs 近7000 亿元市场规模打开想象空间........ 40

附录:国铁集团历年财务数据 ............. 41

图表

图表1: 1825-1867 年间英国铁路里程(单位:英里) .......... 6

图表2: 19 世纪晚期美国的铁路网 ....... 6

图表3: 节点的增加带来通路的增多 ............ 6

图表4: 梅特卡夫认为网络价值与用户规模平方成正比 ....... 6

图表5: 近年我国铁路固定资产投资额每年约8,000 亿元 ............. 7

图表6: 我国铁路投资占交通固定资产投资的比重 ...... 7

图表7: 我国铁路总营业里程及增速 ............ 8

图表8: 我国高铁营业里程及增速 ....... 8

图表9:“四纵四横”铁路网已建设完成 ..... 8

图表10:“八纵八横”铁路网预计2030 年建成 ........... 8

图表11: 高铁营业里程占比不断增加 .......... 9

图表12: 近年我国高铁新投产里程超过普速铁路 ........ 9

图表13: 高铁旅客周转量占铁路旅客周转量比重 ........ 9

图表14: 我国高铁建设平均成本 ......... 9

图表15: 各国铁路密度对比 ...... 10

图表16: 各国人均铁路长度对比 ....... 10

图表17: 各国高铁里程对比(2019 年) ............ 10

图表18: 各国高铁密度对比(2019 年) ............ 10

图表19: 2019 年各省铁路密度测算(港澳台数据暂缺,单位:公里/万平方公里) ............ 11

图表20: 2008-2019 年各省铁路营业里程复合增速 ..... 11

图表21: 我国铁路营业里程将继续增长 ............. 12

图表22: 国铁集团营业总收入及同比增长 ......... 13

图表23: 国铁集团各业务占比 ........... 13

图表24: 国铁集团客运收入及同比增长 ............. 14

图表25: 国铁集团货运收入及同比增长 ............. 14

图表26: 高铁带动旅客客运量提升 ............ 15

图表27: 铁路逐渐成为中长途旅客的出行选择 .......... 15

图表28: 从客运周转量占比看,高铁持续获得市场份额 ............ 15

图表29: 中国高铁里程和客运周转量占比较高(2019 年) ....... 16

图表30: 对比日本,中国铁路客运密度仍有增长空间(2019 年) ............. 16

图表31: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司盈利水平对比(2019 年) ........... 17

图表32: 与美日德相比中国铁路客运票价(相比民航费率)偏低 ..... 17

图表33: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司ROE &杜邦分析(2019 年) ........ 17

图表34: 国铁集团/广深铁路/京沪高铁/日本JR 四家上市公司成本结构(2019 年) .......... 18

图表35: 中国公路路网密度 ...... 19

图表36: 中国铁路路网密度 ...... 19

图表37: 中国铁路票价跑赢CPI 但跑输人均可支配收入 ............. 19

图表38: 中国民用汽车拥有量已达2 亿辆,1977-2019 年CAGR 约14% ..... 19

图表39: 新中国两波人口高峰将持续贡献出行力量 ........... 19

图表40: 2019 年中国城镇化率已超60% ............. 19

图表41: 中国城镇、农村以及日本人均每年出行次数 ....... 20

图表42: 中国城镇、农村及日本单次国内出行花费 ........... 20

图表43: 我国铁路货运量及货运周转量 ............. 20

图表44: 近年我国铁路货运运距趋于稳定 ......... 20

图表45: 中国铁路货运周转量占比持续下滑 ..... 21

图表46: 美国铁路货运周转量占比近年保持稳定 ...... 21

图表47: 我国“公转铁”相关政策 ............ 21

图表48: 2018 年中国铁路货运量约为美国一级铁路货运量的3 倍 ..... 22

图表49: 2018 年中美货运周转量规模相当 ......... 22

图表50: 中国铁路货运强度整体上超过美国(2018 年) ........... 22

图表51: 中国铁路货运运输结构(2019 年) ............. 23

图表52: 美国铁路货运运输结构(2019 年) ............. 23

图表53: 中美铁路货运公司盈利水平对比(2019 年) ...... 24

图表54: 中美铁路货运公司ROE &杜邦分析(2019 年) ............ 24

图表55: 中国铁路货运运价(收入/货运周转量)偏低(2019 年) ............ 24

图表56: 中美铁路货运成本结构(占收入)对比(2019 年) ............ 24

图表57: 2019 年大秦铁路货运/客运服务费构成 ......... 24

图表58: 铁路货运综合成本仅为公路的一半(2019 年) ........... 25

图表59: 我国物流成本占GDP 比重较高(2019 年) ......... 25

图表60: 与发达国家比我国多式联运占比低(2018 年) ........... 26

图表61:《国家物流枢纽布局和建设规划》目标 ........ 26

图表62: 我国多式联运相关政策 ....... 26

图表63: 各经济体碳中和目标时间线 ........ 27

图表64: 不同交通运输方式能耗对比(2018 年) ..... 27

图表65: 政策与技术双轮驱动,中国迎来“智慧铁路”时代 ............. 28

图表66: 信息技术赋能铁路运输 ....... 28

图表67: 国铁集团资产规模2008 年开始加快增长 ............. 29

图表68: 国铁集团负债规模2008 年起大幅增加 ........ 29

图表69: 国铁集团资产负债率和净负债率 ......... 29

图表70: 国铁集团资金缺口测算(2019 年) ............. 30

图表71: 银行贷款和铁路建设债券是国铁集团主要资金来源 ............. 31

图表72: 主要基础设施资产的权属类型、权属年限、行业发展阶段和主要持有人信息 ...... 33

图表73: 2012-2019 年各市场REITs 和股指年化收益率........ 34

图表74: 美国权益REITs、股票及债券收益与波动率比较 ........... 34

图表75: 美国权益类REITs 分红多数年份跑赢通胀 ............. 34

图表76: 中国资管业务总规模 ........... 35

图表77: 美国公募REITs 投资者结构(截至2019 年底) ............ 35

图表78: 国铁集团经营性现金流量净额 ............. 36

图表79: 大秦铁路历年经营现金流量净额vs 净利润 .......... 36

图表80: 大秦铁路历年EBIT 利润率 ........... 36

图表81: 京沪高铁客运量稳定增长 ............ 36

图表82: 京沪高铁收入、净利润、净利率 ......... 36

图表83: 京沪高铁已产生稳定的经营性现金流 .......... 37

图表84: 世界各国家及地区投资者层面的税收规定 ........... 38

图表85: 世界各国家及地区 REITs 层面的税收规定 ........... 39

图表86:铁路REITs 市场规模测算 ............. 40

图表87: 国铁集团资产负债表(截至3Q20) ............ 41

图表88: 国铁集团损益表(截至1-3Q20) ........ 41

图表89: 国铁集团现金流量表(截至1-3Q20) ......... 42

[报告关键词]:   REITs    铁路  
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