HNB:中烟重点布局出口,海外专利壁垒难越 ......... 2
雾化烟:需求爆发增长,产业链蓬勃生长 ......... 4
卷烟税负62%,上缴利税承压 ........ 12
控烟力度预计升级,新型烟草有望贡献利税增量 .... 14
“注册备案+消费税”为大概率监管方式,政策推出愈晚恐愈严苛 ..... 16
美国市场:PMTA 助力JUUL 崛起,IQOS 迎来确定增长 ...... 20
日本市场:禁止含尼古丁电子烟,HNB 监管宽松 ........... 21
革命性产品创新引领行业发展 ......... 23
行业处增量时代,未来3 年CAGR 有望达54% ..... 27
监管落地后,产业链利润空间料被挤压 .......... 29
以产品为核心,短期渠道为王,长期品牌致胜........ 30
麦克韦尔:高成长、高ROE 能否延续? ........ 32
中烟香港:背靠中烟,竞争壁垒显著 ...... 35
劲嘉股份:新型烟草有望带来收入弹性 .......... 40
插图目录
图 1:加热不燃烧烟草制品(HNB)及雾化电子烟(封闭式)结构 ......... 1
图2:2018 年全球烟草各细分市场规模占比 .... 2
图3:国内新型烟草产业链及上市公司分布 ...... 2
图4:我国历年新增HNB 专利数 ...... 3
图5:2018 年中烟香港新型烟草业务收入产品结构 ......... 4
图6:中国雾化电子烟市场规模及同比增速 ...... 5
图7:中国封闭式电子烟市场规模及同比增速 .......... 5
图8:中国开放式电子烟市场规模及同比增速 .......... 5
图9:中国烟碱(尼古丁)产业链示意图 ......... 6
图10:带有麦克韦尔“FEELM inside”品牌技术认证标识的烟弹产品 ........ 7
图11:麦克韦尔营业收入及同比增速 ....... 7
图12:麦克韦尔毛利率、净利率及ROE 表现 ......... 8
图13:麦克韦尔ODM 及自有品牌APV 毛利率 ....... 8
图14:麦克韦尔净利润、现金流及净利润现金含量 ......... 8
图15:麦克韦尔应收账款周转率 ...... 8
图16:2019 年京东618 当天电子烟品牌及店铺排行榜 ........... 9
图17:雾化电子烟套装成本结构(烟杆+2 颗烟弹)...... 11
图18:雾化电子烟烟弹成本结构 .... 11
图19:2015 年吸卷烟者日平均吸烟量(支) ........ 11
图20:国内封闭式雾化电子烟产业链各环节价值分布(元) ........ 12
图21:主要电商平台电子烟类目扣点率 ......... 12
图22:中国卷烟产业链各环节税收测算 ......... 13
图23:烟草行业上缴国家财政总额及占财政收入比例 ........... 14
图24:全国财政收入、国内生产总值、烟草工商税利同比增速 ..... 14
图25:中国卷烟产量及同比增速 .... 14
图26:中国卷烟销量及同比增速 .... 14
图27:中国控烟架构调整进程........ 15
图28:国家卫生健康委员会规划发展与信息化司主要职责 .... 15
图29:监管两大方向示意图 ........... 17
图30:2018 年全球雾化电子烟销售额各地区占比 ......... 19
图31:2018 年全球加热不燃烧烟草制品销售额各地区占比 .......... 19
图32:美国新型烟草监管政策与行业发展节奏起伏 ....... 21
图33:美国雾化电子烟市场规模及同比增速 .......... 21
图34:日本新型烟草监管环境及发展节奏 ..... 22
图35:IQOS 烟弹日本市场占有率 ......... 22
图36:IQOS 设备持有率 ........ 23
图37:IQOS 使用人数及同比增速 ......... 23
图38:IQOS 在全球主要市场的市占率 .......... 24
图39:菲莫国际RRP 产品研发支出(亿美元) .... 24
图40:菲莫国际RRP 产品研发费用率及总研发支出占比 ..... 24
图41:IQOS 用户中停止吸烟并完全转化为IQOS 的用户占比 ...... 25
图42:IQOS 的高速增长带动PMI 估值提升 .......... 25
图43:2018 年全年美国雾化电子烟市占率 .... 26
图44:JUUL 营业收入及同比增速 ......... 26
图45:雾化电子烟的产品升级路径 ........ 27
图46:JUUL 产品设计外形时尚 ..... 27
图47:JUUL 营销策略主打年轻人 ......... 27
图48:中国电子烟消费人数及同比增速 ......... 28
图49:中国电子烟消费在烟民中转化率 ......... 28
图50:中国电子烟消费者人均消费额 ..... 29
图51:美国、日本电子烟消费者在传统烟民中渗透率 ........... 29
图52:中国卷烟税收构成 ....... 29
图53:某头部品牌商对加盟商开店支持 ......... 30
图54:某头部品牌加盟优势 ........... 30
图55:福禄FLOW 线下专卖店 ...... 30
图56:魔笛MOTI 标准专卖店设计 ........ 30
图57:麦克韦尔营收、净利润及同比增速 ..... 33
图58:麦克韦尔毛利率、净利率及ROE........ 33
图59:2016 年以来美国雾化烟市场CR5 ...... 34
图60:五轮电子营业收入及同比增速 ..... 34
图61:中烟香港烟叶类产品进口收入(百万港元)、增速及占比 ........... 36
图62:中国进口烟叶类产品的规模及同比增速 ...... 36
图63:中烟香港烟叶类产品进口业务来自美国的收入情况 .... 37
图64:中烟香港烟叶类产品进口业务毛利率 .......... 37
图65:中烟香港烟叶类产品出口收入(百万港元)、增速及占比 ........... 37
图66:中烟香港烟叶类产品出口至不同地区比例 ........... 37
图67:中国烟叶类产品的全球需求 ........ 38
图68:中烟香港烟叶类产品出口业务毛利率 .......... 38
图69:中烟香港卷烟出口收入(百万港元)、增速及占比 ...... 38
图70:中烟香港从各省级中烟采购卷烟的份额 ...... 38
图71:中国免税卷烟的全球性需求 ........ 39
图72:中烟香港卷烟出口业务毛利率 ..... 39
图73:中烟香港新型烟草出口业务收入 ......... 40
图74:省级中烟公司新型烟草烟弹销量及均价 ...... 40
表 1:雾化电子烟、加热不燃烧烟草制品(HNB)对比 ........... 1
表2:各地中烟加热不燃烧产品布局 ......... 3
表3:各地中烟HNB 专利数量 ......... 3
表4:国内电子烟企业融资事件 ........ 9
表5:以一条(包)中华烟为例匡算中国卷烟产业链各环节税收 ........... 13
表6:雾化电子烟监管思路的情形分析 ........... 16
表7:中国保健品、化妆品监管思路 ....... 16
表8:雾化烟终端综合税负对消费税税率敏感性分析 ..... 17
表9:国家烟草行政主管部门有关新型烟草的态度 ......... 18
表10:四大国际烟草巨头新型烟草布局产品 .......... 19
表11:烟草巨头新兴烟草的收购情况 ..... 20
表12:中国新型烟草行业规模预测 ........ 28
表13:2019 年新型烟草行业增速敏感性分析 ........ 28
表14:新型烟草产业链A 股、港股上市公司 ......... 31
表15:新型烟草终端跟踪公司盈利预测 ......... 32
表16:麦克韦尔2016-18 年前五大客户 ........ 33
表17:A 股消费电子ODM/OEM 代工企业ROA 水平 ........... 35
表18:中烟香港各项业务自中烟总公司业务总量的占比 ........ 35
表19:中烟香港四大业务内容及盈利模式 ..... 35
表20:中烟香港盈利预测 ....... 40
表21: 劲嘉股份盈利预测 ..... 41
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